“融”“现”分歧拉长A股筑底路

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机构消息人士指出，市场已就经济数据预期达成一致，但流动性预期存在差异。在“财务”和“流动”的差异下，a股的触底之路可能会延长。

在4月中旬以来的这波调整中，活跃基金和融资基金都选择了暂时退出，这两个基金在操作上非常一致，都有很强的风险规避意识。然而，自5月11日a股见底以来，市场上融资型基金与活跃型基金的区别越来越明显。市场上活跃的基金不断被撤出，但金融家正在悄悄增加头寸。机构消息人士指出，市场已就经济数据预期达成一致，但流动性预期存在差异。在“财务”和“流动”的差异下，a股的触底之路可能会延长。

悲观情绪已经被修复

5月份，a股继续调整，上证综指本月初持续下跌，盘中跌破年度支撑位。此后，市场继续调整，盘中最低价格降至3016.53点，创下2016年9月30日以来的新低。然而，在触底后，a股反弹，上证综指走出了连续四年的波动。5月16日，该股再次站上上一年的线，随后开始对年度线位进行震荡整理，宣布5月份的这波调整已经暂时结束。

先前过度的悲观情绪得到了纠正。5月16日，沪深股市实现净流入110.44亿元，结束了连续27个交易日的净流出趋势。但好时光并没有持续太久，随后主要资金连续三天出现净流出。尽管投资者的悲观情绪已经被修复，但他们的参与热情并不好，他们仍然专注于短期交易，这种交易可以在获得一点利润后很快实现。

从行业来看，自5月16日以来，28个深湾级行业中有23个行业出现资金净流出，其中建筑装饰行业和银行业的资金净流出最高，分别超过50亿元、54.05亿元和51.38亿元。计算机、机械设备和公用事业部门资金净流出超过40亿元，电气设备、电子、化工、建材、非银行金融和家电行业资金净流出超过20亿元。在资本净流入的行业中，食品饮料、媒体和钢铁行业的资本净流入最高，超过7亿元，分别为8.79亿元、7.92亿元和7.59亿元。

融资客户发行金融股

5月份，沪深股市继续调整，两家公司的余额开始持续下降。自5月5日以来，已连续7个交易日下跌，5月15日跌至约8800亿元。然而，随着市场好转，金融家的谨慎情绪已经收敛。自5月16日以来，这两家融资公司的余额已经经历了三次久违的连续上涨。三天内融资净购买额分别为27.94亿元、8.65亿元和10.70亿元。截至5月18日，两家融资公司的余额达到8844.25亿元。

1月份，上证综指先涨后跌，1月16日触底，两家公司的余额也连续下跌，一度跌破8800亿元。2月初沪深股市企稳后，沪深股市融资融券余额仅为8800亿元左右，与上证综指对应的点位约为3150点，基本处于“春暖花开”的初始阶段。目前，两家金融机构的余额再次下降到这一水平，这可能意味着两家金融机构的空空间有限，即8800亿元人民币或处于两家金融机构阶段性余额的底部。

从行业来看，自5月16日以来，深湾28个行业中有21个行业实现了净融资购买，其中银行业的净融资购买额最高，达到8.53亿元。非银行金融类、公用事业类、机械设备类、建材类和化工类的净购买额最高，超过4亿元，分别为5.33亿元、5.11亿元、4.76亿元、4.15亿元和4.06亿元。在净融资还款的7个行业中，医药生物、综合和国防工业行业的净融资还款超过1亿元，分别为2亿元、1.29亿元和1.11亿元。

从这个角度来看，整个金融业是金融家增加头寸的关键领域。事实上，作为杠杆基金，融资基金比以前更倾向于寻找高度灵活的品种来玩游戏。然而，自5月份以来，金融家已将布局方向转向更稳定的金融股，这表明融资基金的谨慎情绪仍很强烈。

此外，自5月15日以来，北行资本的参与热情也明显增加。沪港通连续5天出现净流入，5月16日净流入16.53亿元；深交所持续增持头寸，5月16日净流入15.09亿元。

风险偏好有望恢复

从经济基本面来看，经济增长有下降的迹象。三月应该是一个阶段性的高潮。制造业的扩张热潮已经消退，企业花钱的意愿也不强。去年导致经济复苏的房地产和基础设施逐渐衰退。虽然出口的改善有助于扭转下降趋势，但很难扭转。事实上，市场已经就经济预期达成了一致。

目前，市场的真正问题是流动性是否已进入拐点，以及后续收紧的预期是否越来越强。方正证券(601901)指出，3月份开始的金融市场流动性紧张仍在继续，第一季度经济数据的超标将导致去杠杆化和风险防范政策的过重。一方面，当前的流动性紧张源于监管趋势导致的货币供给收缩，另一方面，货币需求的下降仍需要一个时滞阶段，后续的市场反弹取决于流动性的边际改善。

深湾宏源(000166)证券高级策略师傅表示，a股市场流动性的改善可能来自于“不确定性”减少带来的预期改善。最近，股票投资者的头寸有系统地减少，表现出绝对回报投资者先减少头寸，相对回报投资者后减少头寸的特点。仓库减少的主要原因是“不确定性”发酵导致的向下风险偏好。5月下旬，在对监管节奏的明确预期下，风险偏好的恢复是一个高概率事件，从减持到增持是a股市场最重要的根本性变化。

在4月中旬以来的这波调整中，活跃基金和融资基金都选择了暂时退出，这两个基金在操作上非常一致，都有很强的风险规避意识。然而，自5月11日a股见底以来，市场上融资基金与活跃基金的区别越来越明显。这种差异不仅体现在操作方向上，还体现在品种的选择上。金融家头寸增加的金融股正是市场上活跃资金撤出的部门，而市场上活跃资金净流入的媒体、钢铁和食品饮料部门则因金融家头寸减少而遭受损失。由于基金尚未达成共识预期，a股的触底之路可能会因“财务”和“目前”的差异而延长。