特朗普对中国产品征税影响有限 15%中国也能承受

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今年以来，中国经济发展保持良好势头，中国企业净利润实现稳定增长。与此同时，市场投资者对特朗普政府贸易保护政策的担忧正在逐渐降温。在经济平稳健康发展的基础上，中国政府抓住这个大好时机，开始致力于推进中国金融业降低杠杆风险的工作。

罗斯曼(Rothman)是马修斯亚洲(matthews asia)的投资策略师，在中国工作和生活了20多年，主要负责研究中国的经济发展和政策前景。

罗斯曼指出，最新统计显示，今年前两个月，中国规模以上工业企业净利润水平同比增长32%，远高于去年同期工业企业净利润增长率5%。这些工业企业包括许多尚未在a股市场上市的大型工业企业。

去年第四季度，工业企业净利润开始出现全面回升的趋势。去年第四季度，马修亚洲投资公司(matthew asia Investment Company)持有的中国上市公司股票中，净利润中值增长率持续两年快速增长，同比增长26.4%，甚至高于2015年第四季度这些上市公司净利润中值增长率11.3%。

图例:中国工业企业净利润增长率趋势图

目前，中国大型工业企业净利润反弹的主要催化剂是中国建筑业业务量的上升，包括基础设施建设和房地产市场。建筑业的强劲需求推动了中国市场对原材料和工业设备的需求。与此同时，中国政府大力推行的供应方改革政策也刺激了原材料价格的普遍上涨。

中国人民银行此前进行的情绪指数调查显示，大型工业企业净利润水平的整体回升也极大地提升了中国企业界对未来经济发展的预期水平。上个月，中国央行公布的人气指数跃升至过去两年的最高水平。

专家指出，未来几个季度，随着中国大型工业企业整体净利润水平持续增强，企业界情绪更加乐观，中国企业整体投资支出预计将相应上升。其中，今年3月，民营工业企业固定资产投资总额同比增长7.6%，为2015年以来的最高增幅。与此同时，CLSA最近发布的一项调查显示，2017年，中国私营部门中小制造企业的资本支出计划额增长迅速。今年第一季度，这些中小型民营制造企业支付给非熟练工人的平均工资也比去年同期增长了4.5%，高于去年第三季度非熟练工人平均工资同比增长3%。

鉴于上述经济指标在短期内的大幅增长，这些经济指标的年化同比增长在未来可能会放缓，但专家仍预计，中国的工业活动水平和原材料价格水平将在今年全年保持在较高水平，这种积极的经济势头将继续支撑中国工业企业未来几个季度净利润水平的快速增长。 特别是在去年前三季度中国工业企业整体净利润表现不佳的情况下，这种基数效用低将放大今年中国工业企业平均净利润的增长。

专家表示，投资者应该注意这样一个事实，即尽管工业品出厂价格已经开始上涨，但这种价格上涨的效应尚未传递给消费者。今年3月，中国居民消费价格指数(cpi)同比仅上涨0.9%，对居民消费价格的通胀压力有限。

传说:工业品出厂价格的上涨并没有传导到消费价格指数

虽然中国市场是全球消费市场的主力军，近期一些消费指标的年增长率有所放缓，但总体而言，中国国内市场的消费需求趋势仍然是积极稳定的。在过去的十年里，经过通货膨胀效应的调整，中国居民的人均实际收入水平提高了130%，远远高于同期美国居民人均实际收入水平提高11%的水平。今年一季度，中国城镇居民实际人均收入比去年同期增长6.3%，同比增长5.8%。同时，今年一季度，中国农村居民实际人均收入同比增长7.2%，增速也比去年同期高7%。因此，尽管今年第一季度中国实际零售总额实现了8.7%的较高同比增长率，但这一增长率低于去年的9.7%和前年的10.8%。

传说:中国居民人均收入的实际增长率

这些快速增长的经济指标最终指向一个结果，即整个经济的gdp增长率高于市场预期水平。今年一季度，中国经济增长率达到6.9%，高于去年一季度的6.7%。与此同时，今年一季度中国政府财政收入同比增长14.1%，远高于去年一季度6.5%的水平。财政收入的增长趋势反映了中国经济的积极基本面。

随着今年一季度中国经济平稳较快发展的良好开局，中国人民银行将有条件地开始逐步收紧货币政策。然而，中国人民银行收紧货币政策的目标主要是限制流动性过剩，控制债券市场的投机热情，而不是限制中国的经济增长。因此，专家预计，今年中国的货币政策将呈现相对紧缩的局面。

图例:中国人民银行商业信心调查指数图表

截至今年4月13日，中国人民银行将7天期债券回购利率推至3%，比3个月前的利率水平高出60个基点，表明中国人民银行限制中国银行间债券市场投机的政策决心。与此同时，中国人民银行没有调整基准贷款利率，仍保持在4.35%。因此，由于中国工业品出厂价格指数大幅上升，中国企业实际贷款利率自去年12月以来迅速下降，现已降至负区间。

与此同时，中国信贷总量增速略有放缓，但考虑到中国经济总量增长开始加速，信贷规模增长和经济增长这两个重要经济指标之间的差距缩小，表明中国信贷政策开始略有收紧。这种信贷环境也符合中国政府的政策目标。目前，中国政府长期致力于逐步解决国有企业过度负债的问题。

图例:中国社会融资总额和名义国内生产总值图表

此外，今年2月，中国人民银行、中国证监会、中国银监会、中国保监会等金融监管部门联合发布了新起草的金融监管规定，以防范和控制理财产品的隐性风险。这也反映了中国政府调控金融市场风险的政策目标。

在国际环境中，特朗普政府的贸易政策路线也将成为影响中国经济发展的重要因素之一。特朗普总统曾经说过，他有能力改变任何他认为需要改变的事情。在总统竞选期间，特朗普提出了七项重建美国经济的计划，第五项是要求美国财政部将中国列为汇率操纵国。今年4月2日，特朗普总统在接受英国《金融时报》记者采访时表示，中国是世界上操纵汇率的主要国家之一。然而，10天后，特朗普总统在接受《华尔街日报》采访时迅速改变了语气，称中国不是汇率操纵国。

特朗普总统在这些贸易政策问题上的态度发生了180度的转变，表明美国政府中务实的政客在与特朗普团队的政治较量中占据了上风，带有民族主义倾向，这意味着美国新政府提出贸易保护政策、加剧中美贸易摩擦的风险大大降低。专家认为，短期内，美国政府务实的贸易政策和中国企业净利润的大幅提高将提振市场投资者和企业的情绪，吸引更多资金投资中国市场。毕竟，中国的经济增长贡献了全球经济增长的三分之一。

然而，特朗普总统多变的政策风格可能成为一个隐患，因为没有人能保证特朗普总统不会再次回到压制中国经济发展的宣传口号上来。在地缘政治方面，如果中美在处理朝鲜问题上存在分歧，可能会导致中美之间更多的贸易摩擦。上周日，特朗普总统在推特上宣称，只要中国在朝鲜问题上与美国合作，中国就不会被列入汇率操纵国名单。

影响中美贸易关系的另一个因素可能是贸易逆差问题。此前，在国际峰会上，中美两国政府承诺在一百天内解决双边贸易逆差。然而，7月16日的最后期限即将到来，中美之间的贸易逆差没有任何实质性的改善。

此外，即使特朗普总统希望对所有从中国进口的商品征收15%的高关税，这一税率也是美国政府在紧急情况下可以征收的最高税率。这一进口关税将对中国经济发展产生一些负面影响，但实际上，影响范围远弱于大多数市场参与者的预期，因为中国的经济结构不再以出口为导向。去年，中国国内消费贡献了中国整体经济增长的三分之二。此外，目前中国出口总额中只有18%销往美国市场，欧洲、日本和东南亚国家市场占中国出口贸易的三分之一以上。

因此，即使美国政府为中国企业设置新的进口壁垒，这一贸易保护政策的实质性影响也非常有限。(张逸飞)