李超：食品价格拉动2018年物价温和上涨

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自2017年以来，消费者物价指数一直保持在2%以下。另一方面，促进“去产能”导致了整体较高的生产者价格指数。Cpi和ppi有不同的趋势，成为宏观经济领域普遍关注的话题。

随着影响通胀指标因素的变化和供应方结构改革的深化，明年cpi和ppi将呈现什么趋势？剪刀差能缩小吗？价格因素的变化会给调控政策带来什么影响？考虑到这些问题，国家商报采访了华泰证券(601688)首席宏观研究员李超。

Ppi同比增长很有可能回落

NBD:自2017年以来，cpi一直处于低于2%的低水平。在你的分析中，2018年cpi的趋势是什么？

李超:预计食品价格上涨可能成为2017年第四季度甚至2018年全年支持cpi中心的一个重要因素。这是因为当前的猪肉价格周期已经触底，未来同比降幅将适度收窄，最早将在2018年年中转为正同比。

2017年2月至4月，新鲜蔬菜价格大幅下降，2018年同期，新鲜蔬菜价格可能由负转正。2018年春节在二月中旬，时间比较晚。春节因素拉动通胀的时间将晚于2017年(2017年春节在1月)，其影响主要体现在2-3月。

原油价格中心有望稳定在当前水平，居民消费升级、服务业价格改革等因素将继续给予支持。预计2018年非食品类cpi增长中心较今年略有下降，但高于2016年。

据估计，2018年全年的平均cpi将升至2.5%，四个季度的平均CPI将分别为2.0%、2.6%、2.8%和2.6%。通货膨胀的总趋势是先上升后下降，最高点在年中。

2018年1月，通货膨胀可能同比大幅下降，主要是由于前两年春节的错位，然后2月份同比增速可能大幅反弹。据估计，通货膨胀高峰将在年中的7月至8月，与去年同期相比，通货膨胀高峰将在+2.9%左右。从2018年第三季度末到年底，通胀率将略有下降。

NBD:2017年生产者价格指数总体呈上升趋势。你如何判断2018年生产者价格指数的趋势？

李超:2018年，供应方的产能削减将继续推进，预计ppi将逐月上升。一方面，2017年，在产能下降的推动下，上游价格上涨被传导至中游，促进了中游行业的清算和集中，改善了行业健康状况。据估计，2018年的产能削减仍将作为“十三五”计划的重要组成部分实施，供应方的结构性改革将继续推进，中游行业的清理也将有利于价格上涨向下游的传导。

消费物价指数和生产者价格指数之间的差距有望缩小

环境因素将如何影响明年的生产者价格指数？

李超:第四轮环保检查于2017年9月中旬结束，但环保和限产政策继续推进。我们认为，环境保护政策不是一个短期的影响变量，而是一个中长期需要关注的重要因素。2018年，环境保护和有限生产将继续得到促进，生产者价格指数的增长将继续受到环境保护和有限生产的积极影响。环保限产政策具有长期连续性，但2018年对工业生产价格的边际影响可能弱于2017年第三季度，2018年ppi增长可能相对温和。

国家统计局:从2017年的情况来看，消费物价指数没有随着生产者价格指数显著上升。为什么会这样？2018年的cpi滞后会反映出之前ppi的增长吗？

李超:随着推动工业部门价格上涨的主要逻辑从需求方转向供应方，生产者价格指数和消费者价格指数的趋势不再趋同。供给方面的结构性改革、环境保护、有限的生产等因素促使生产者价格指数上升，但由于需求方面没有全面的复苏逻辑，消费者价格指数没有跟随生产者价格指数大幅上升。

然而，环境保护和有限生产这一新的政策变量的出现，可能在一定程度上有利于生产者价格指数向消费者价格指数的传导。环境保护和有限生产涉及广泛的行业。自2017年第三季度以来，生产者价格指数中上游的价格上涨弹性相对一致。与年初相比，价格上涨向中下游的传导更加平稳，工业企业利润的周期性提高更具有可持续性。

2018年，ppi枢纽可能下降，cpi将保持适度上升趋势，两者之间的剪刀差将缩小，这有利于中游行业利润的提高和价格上涨从上游和中游行业向下游行业的传导。

警惕国际油价的意外上涨

NBD:2018年中国的通胀风险大吗？需要注意的因素是什么？

李超:回顾中国通货膨胀的历史和原因，我们发现猪肉和原油价格的影响是最关键的。我们认为，在过去的几年里，生猪价格和石油价格由于各自的原因没有叠加，这是cpi没有上涨的一个重要原因。如果生猪价格、蔬菜价格和油价等重要变量超出预期，对国内通胀的影响可能会大大增强。

如果石油价格、蔬菜价格和生猪价格中的一个或多个变量出现意外，cpi中心可能在2018年达到3%，这是一个快速上升的通胀风险局面。首先是流行病、极端寒冷的天气等。是2018年春节前后可能导致生猪价格和蔬菜价格上涨超出预期的风险因素。

此外，国际油价仍存在一些潜在的上行风险因素，中东局部战争风险等不可控因素可能推高油价。油价是影响2018年通胀的一个重要变量。如果油价上涨超过预期，将会给中国带来更大的进口通胀压力。

Nbd:由于价格因素的变化，它将如何影响监管政策的变化？

李超:2018年，通胀中心将适度上升至2.5%左右，但今年可能不会触及3%的目标线。我们认为货币政策目标的临界值是最重要的，趋势变化并不重要，cpi本身的上升趋势不会制约货币政策的转向。然而，一旦cpi大幅上涨超出预期，同比增速超过3%，将直接影响货币政策决策。我们的判断是，它可能不会收紧，我们仍需要观察货币政策多重目标之间的权衡。如果通货膨胀上升，同时经济增长，即国内生产总值增长率超过7%，并且趋势上升，而通货膨胀率高于3%，中央银行可能会提高基准利率，这可能意味着债券市场已经进入长期熊市。应该注意的是，在这种情况下，由于实体经济强劲，金融去杠杆化也可能加速，这也有可能成为空股市的一个利润。