浅谈中游设备行业的三层投资逻辑

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在投资中游设备行业时，判断行业质量实际上比判断公司质量更容易。由于大多数设备公司都是资本和资产密集型企业，当行业好转时，产量会大大增加，规模效应会释放出来，收入规模和利润会大大增加，所以公司的业绩和估值会很容易提高。

相对而言，在投资中游设备行业时，判断行业的繁荣程度比判断公司本身的质量更重要。当行业处于增长阶段时，其中的公司往往会随着行业一起增长。当行业的繁荣程度下降时，领先企业的能力就会凸显出来，也就是所谓的“剩菜为王”。关注领先企业的优势和劣势，一般关注渠道优势、运营管理优势、产品优势和成本控制优势等因素。总体而言，投资中游装备产业侧重于判断产业逻辑，根据影响范围的广度可分为三层逻辑。

上层逻辑是经济的二级导向，属于“表面”需求，其结果主要体现在行业增长率上。经济的上升将会带来整个社会制造能力的扩张，而强大的下游需求将会导致自身生产能力的扩张，进而需求将会传递到中游装备行业。具体来说，下游需求转移到中游产业后，中游制造业的规模和利润将相应提高。众所周知，周期性研究的难点在于寻找拐点和先行指标，而往往微观和中观指标如产能利用率会引领宏观指标的表现。相反，中游研究也是判断经济趋势的有力工具。

中间逻辑是进口替代和出口替代，属于“线”需求，其结果体现在渗透率的提高上。中国制造业此前一直遵循海外企业的增长路径。由于相关产品趋于同质化，国内企业利用成本优势，以质优价廉的产品赢得市场份额，实现进口替代。然而，在这一过程之后，海外经济体的房地产和基础设施需求往往无法复制中国的国内产量，该行业已进入出口替代阶段。这也意味着国内需求已经进入成熟阶段，这一特征在集装箱、工程机械和高铁行业更加明显。

较低的逻辑是经济发展阶段带来的“点”需求，其结果体现在下游的繁荣。例如，油价上涨带来的能源设备热潮，节能减排带来的热回收设备热潮，环保要求提高带来的一些环境处理设备热潮，新能源汽车向下游扩张带来的锂电池设备热潮。所有这些都有望形成子行业的“多花”，而相关研究可以跟踪投资回收期和强制性支持政策等因素。

(主编:崔晨hx015)