上海财大年中报告：经济企稳但基础不牢 呼吁深化市场化制度改革

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7月5日，上海财经大学高级研究所中国宏观经济形势分析与预测研究组发布了《2017年中国宏观经济形势分析与预测年中报告》。

经济已经显示出稳定的趋势，但是稳定的基础并不稳定

研究小组认为，虽然2017年中国经济已经企稳，但从实体经济的表现来看，同期企业经营效率大幅反弹，工业企业利润同比增长20%以上

2015年的一位数增长和负增长显著改善。然而，从房地产、企业和家庭债务、消费、投资、外贸和资本市场气氛等数据来看，中国经济仍存在一些不容忽视的风险点。短期内见底的基础还不够稳固，经济下滑的可能性依然存在。

根据报告分析，当前中国经济发展总体呈现以下趋势:消费短期稳定，下行压力依然存在；投资复苏基础不强，未来下行压力将加大；进出口增长率由负转正，贸易差额下降；人民币汇率和外汇储备实现了双重稳定；通缩压力依然存在；企业杠杆率高，潜在风险不容忽视；地方政府债务风险不容忽视；家庭债务问题已经成为中国经济健康运行的巨大隐患；四大国有银行对银行体系的稳定作用正在减弱。

基于对上海财经大学高级研究院IAR-CMM模型的情景分析和政策模拟，该研究小组预测了当前中国宏观经济的发展趋势

据估计，2017年下半年中国经济仍将面临下行压力。具体预测结果如下:基于IAR-CMM模型的情景分析和政策模拟，项目组对不同情景下(包括受流动性约束的家庭增长率的不同情景)的经济预测、短期政策应对和中长期治理有以下主要结果和看法:在基准情景下，2017年实际gdp增长率预计约为6.75%，修正后的gdp增长率约为6.45%。Cpi增长1.7%，ppi增长5.0%，消费增长10.5%，投资增长8.3%，出口增长8.0%，进口增长14.9%。今年人民币对美元的汇率将达到6.85元/美元。

此外，研究小组还基于以下四种情景进行了预测:(1)悲观情景1-2017年，中国房地产投资增速比基准低3个百分点，制造业投资增速比基准低2个百分点，使年度投资增速比基准低1.5个百分点:导致年度实际国内生产总值增速为6.4%，修正后的国内生产总值增速为6.1%；(2)保守和悲观情景1——2017年中国房地产投资增长

低于基准2个百分点，制造业投资增长低于基准1个百分点，使年度投资增长低于基准0.9个百分点，导致年度实际国内生产总值增长6.6%，修正后的国内生产总值增长率为6.32%；(3)悲观情景2-2017年，受流动性约束的家庭增长率加快，2012年至2014年的变化率为9.6%，年实际国内生产总值增长率为6.3%，修正后的国内生产总值增长率为5.98%；(4)保守的悲观情景2-2017年，受流动性约束的家庭比例稳步增长，2010年至2014年的变化率为6.8%，年实际国内生产总值增长率为6.4%，修正后的国内生产总值增长率为6.1%。

债务风险凸显出家庭债务不容忽视

研究小组发现，目前企业杠杆率较高，中国企业债务主要面临以下三大风险:第一，研究小组预测下半年ppi增长率将大幅下降，这将拖累企业盈利能力和偿债能力的提高，企业盈利能力能否持续提高是中国企业债务面临的最大风险。二是内外金融环境的收紧直接提高了中国企业的人民币贷款成本，增加了企业的债务负担。截至一季度末，金融机构人民币一般贷款和票据融资的平均利率分别比2016年底提高了0.19和0.87个百分点。中长期和短期融资成本都在上升，特别是短期融资成本快速上升，企业债务成本上升的压力已经开始显现。第三，金融机构去杠杆化预计将持续，信贷增速可能放缓，企业融资难度可能进一步加大，这将阻碍企业活力的释放，从而拖累企业盈利能力和偿付能力的提高。

地方政府债务风险不容忽视。截至2016年底，地方政府债务余额为15.3万亿元，占国内生产总值的20.6%，低于2015年的水平，但仍高于美国14.1%和18.9%的水平。地方债务较大的省份主要包括江苏、山东、广东、浙江等东部三大经济省份，但贵州、四川、湖南等中西部省份的债务余额也超过7000亿元。就负债率而言，100%以上的包括贵州、辽宁、云南、广西、内蒙古、湖南等。，主要在西部省份；其中80%以上到达了17个省，包括浙江、福建和山东。

该研究小组认为，即使房地产税得到迅速推进，短期内房地产相关税种也难以承担地方主体税种的责任。2016年，地方政府平均财政缺口(即同级财政收支比例)达到51.8%，中央政府对地方政府的税收返还和转移支付比例占同级财政收入的68%。在地方政府收入与支出差距较大的情况下，发达城市和新兴地区的一些地方政府缺乏相关产业的财政支持，过度依赖土地财政。

根据各省市的信息披露文件，大多数省市在发行新债券时承诺的未来偿债资金来源是国有土地使用权转让收入。土地财政不仅扭曲资源配置，而且不利于产业结构调整。这也将成为地方政府债务的潜在风险来源。

报告特别指出，地方政府债务和企业债务虽然受到大家的关注，也是非常重要的风险源，但家庭债务的持续上升和流动性约束的恶化不容忽视，家庭债务问题已经成为中国经济健康运行的巨大隐患。根据研究小组的计算，从2012年到2014年，由于流动性约束压力的增加，国内生产总值下降了1.18个百分点，其中城镇居民家庭贡献了0.4个百分点。截至2016年底，包括公积金贷款在内的住房抵押贷款余额占人均可支配收入的比例已达到68.3%。如果保持近年来的增长率，最早将在2020年达到美国金融危机前的峰值水平。该研究小组进一步利用家庭微观调查数据计算出，2014年，受流动性约束的家庭比例上升至44.6%，家庭流动性收紧已经对实体经济产生了重要影响。不断扩大的家庭债务已经成为居民生活的沉重负担。

在年轻家庭中，抵押贷款已经成为他们流动性差的主要原因，而老年家庭流动性差的主要原因之一就是给孩子买房子。中国的房子不仅生活简单，而且影响了老、中、年轻三代人。提振实体经济需要深化市场化改革。该研究小组强调，中国要想又好又快地发展经济，实现稳步发展，不断提高人民收入水平，就必须进一步提振实体经济，并需要解决两个关键问题:首先，我们必须提高资源配置效率；第二，我们应该有创造力。前者使实际增长率接近潜在增长率，而后者不断增加或推迟潜在增长率的下降，这两者都将提高生产率。这反过来又要求推进市场化改革，从而形成改革的增长红利。目前，中国经济持续低迷有一些周期性的原因，但大部分来自于自身的经济结构。除了这两个原因，中国作为一个转型经济体，还面临着发展驱动和经济体制转型滞后的问题，这是中国实际经济增长低于潜在经济增长的更为关键的制度根源。通过深层次的制度改革，实现从要素驱动到效率驱动和创新驱动的转变，是突破瓶颈的关键。

项目组总负责人田国强教授将中国经济持续快速下滑归因于五个原因的叠加:要素驱动的红利衰减、政府主导的权力枯竭、国有企业挤压民营经济的不可持续发展模式、政府管理过程中的严重无为问题以及对新常态的误解。他还强调，这五个理由是两年前提出的，但尚未得到根本解决。

该研究小组认为，供应方结构改革的首要任务应该是体制和机制的改革以及改革的实施。只有改革真正到位，才能不断提高资源配置效率，使实际增长率接近潜在增长率，推高潜在增长率。

经过严格的实证分析，研究小组还表明，市场化改革在缩小实际增长率与潜在增长率之间的差距、提高潜在增长率方面发挥了非常明显的作用。特别是，如果城乡改革、国有企业改革等体制改革能够在短时间内有效实施，政策应对得当，非国有部门全要素生产率恢复到经济危机前的水平，在理想条件下，“十三五”期间经济平均潜在增长率甚至可能超过9%。但是，要用市场化和法制化的体制改革来解决该做什么、该做谁、怎么做的问题，坚定不移地继续进行权力下放和市场化的体制改革，正确处理政府与市场、政府与社会的关系，形成有限政府和有效市场。只有这样，才能真正有效地贯彻落实十八届三中、四中、五中、六中全会关于全面、综合、深化四项改革的纲领性决议精神。

2009年底，上海财经大学高级研究所发起成立中国宏观经济形势分析与预测工作队。基于中西结合、优化整合的方针，工作小组形成了一个强大的成员团队，成员包括上海财经大学经济学院院长、高级研究院院长田国强教授，以及工作小组首席专家、高级研究院常务副院长黄晓东教授等国内专家，以及现任或曾经担任美联储高级经济学家的国际知名宏观经济专家，以及许多从顶级经济学术城镇毕业的海归。

(刘东)