关于A股入摩 这几大问题紧密关系未来的投资布局

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北京时间6月21日凌晨，摩根士丹利资本国际(msci)正式宣布将中国a股纳入其指数体系。自2013年以来，a股已四次触及摩根士丹利资本国际指数，并最终取得成功。

有222只大盘股将加入中国a股，从数量上看，这比市场预期的“169只”要多。摩根士丹利资本国际是如何选择222只股票的？摩根士丹利资本国际披露，摩根士丹利资本国际的摩根士丹利资本国际表示，将加入222只中国a股大盘股。选择方法是:摩根士丹利资本国际现有的国际中国指数中有459只股票，不包括195只中型股、10只不能通过互联购买的大型股、12只长期停牌的股票和10只在指数审核期间停牌的股票，其余222只大盘股纳入新兴市场指数。

实施步骤:是否将a股一步纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)的初始5%，即在公告后一年(2018年5月左右)实施调整，仍取决于沪港通和深交所的每日配额是取消还是大幅增加。在目前情况下(每日配额没有取消或大幅增加)，a股纳入摩根士丹利资本国际指数计划分两步实施，以缓冲目前沪港通和深交所的每日配额限制；第一步计划在2018年5月的半年度指数审查中实施；第二步将在2018年8月的季度指数审查期间实施。

1.新旧msci方案之间有什么区别

长城证券首席策略师王毅

摩根士丹利资本国际的成功归功于政策上的突破:(1)中国证监会此前表示，很高兴看到a股被纳入摩根士丹利资本国际，并对此表示欢迎。任何没有中国股指的新兴市场股指都是不完整的。(2)各种系统(尤其是接入系统)的改进增加了a股通过的概率。鉴于摩根士丹利资本国际去年提出的上市公司停牌与复牌监管、qfii资金赎回限制、金融产品预审批制度等问题，a股停牌制度有所改善。基于沪港通的新方案突破了qfii资本回报的限制，a股市场相关制度建设更加完善。(3)新的摩根士丹利资本国际计划进一步增强了采用a股的可能性。今年3月提出的摩根士丹利资本国际(msci)新方案，通过“互联互通”绕开了qfii/rqfii配额限制，将初始阶段的中国a股数量从最初计划的448只减少至169只。缩减版本的新方案大大增加了被选中的可能性。

价值板块和领先板块有望受益:摩根士丹利资本国际(msci)的股票主要集中在大金融、大消费和科技板块，其中大部分是估值和利润相当的白马蓝筹股。从海外资本偏好的角度来看，通过对qfii持股的分析，发现qfii重股主要集中在银行、餐饮、家电、电脑、医药和生物等行业，且大部分重股具有估值低、股息收益率高的特点。

市场的短期象征意义很大，有望在中长期内推动a股制度改革

首先，短期的象征意义大于实际意义。摩根士丹利资本国际包含的短期流入资金仅占a股总流通市值的0.19%。短期资金的影响相对有限，更多的在于风险偏好的边际变化。领先价值股可能在短期内得到提振，但以后如何解读它们取决于市场风格。

第二，中长期意义更大。吸收msci不仅有助于推动人民币国际化，也有助于推动a股市场体制改革，吸引海外资本流入。市场投资方式有望逐步实现投资回报。

第三，市场之前已经预期了msci，且叠加的短期增量资金有限，因此建议低估msci事件的影响，市场后续走势仍需结合其他关键因素进行判断。我们认为，市场将继续疲软和波动，持有价值板块和领先股票的股票基金的市场状况可能会继续，甚至蔓延。成长型股票真正的反弹机会只有在资本利率或风险偏好方向发生重大变化时才会出现。目前仍应关注表现稳定、估值合理的板块和个股。

第二，最大的观点:能吸引多少“活水”

李团队国泰君安(601211，诊断单元)首席策略师

自2013年以来，a股已四次触及摩根士丹利资本国际指数，并最终取得成功。我们认为:第一，纳入的数量超出预期，提振了风险偏好。其次，流动性是有利的，更加强调中期而非短期。第三，50个群体趋于极端，马龙将走向扩散/转换。具体分析如下:

首先，纳入的数量超出预期，提振了风险偏好。今年3月，摩根士丹利资本国际提议纳入169只a股，但实际上纳入了222只。指数配置权重也高于以前，超出了市场预期，并在短期内提振了风险偏好。此外，msci指数的纳入是中国资本市场国际化的一个重要标志。它的模范作用将推动其他国际指数(包括国际债券指数，如摩根大通gbi em指数、花旗集团wgbi指数等。)中期进入中国，并推动国际资金增加对中国资本市场的配置。摩根士丹利资本国际韩国股票市场的历史进程和表现证实了这一作用。据估计，未来五年，摩根士丹利资本国际指数导致的资本流入总额可能达到数千亿美元。这种中期流动性优惠折扣也将促进风险偏好的进一步改善。但是，正如我们之前指出的，在下半年，虽然金融去杠杆化在近期更加注重部门间的节奏和协调，但方向和基调不会改变。这决定了风险偏好的改善有限，市场普遍上涨或难以维持，对风险偏好要求高的中小企业难以获得系统性机会。

其次，流动性是有利的，更加强调中期而非短期。资本金额方面:在内含系数为5%的基础上，分配给摩根士丹利资本国际全球指数和新兴市场指数的a股权重分别约为0.15%和0.73%，相应的资本增量约为41亿美元和110亿美元，合计约为151亿美元。与近7万亿美元的a股市场规模相比，这一比例是有限的。在配置时间上，流动性不是立即注入，正式实施时间分为两个步骤，即2018年5月和2018年8月。然而，摩根士丹利资本国际并不排除调整到一次性实施的可能性。

第三，50国集团趋于极端，马龙将走向扩散/转换。在短期内，随着市场情绪的恢复，投资者将更愿意在经济结构中给出边际亮点，以接受他们的风险定价，这将削弱“美丽50”的价格-绩效优势，这种优势在早期曾因其高度确定性而受到追捧。我们认为，尽管总体改善有限，但仍有许多结构上的亮点。马龙市场将集中于二线蓝筹股、中端蓝筹股和创新蓝筹股。随着前期市场风险的释放，年中报告季的到来将为相关行业提供良好表现的催化剂。建议重点关注子行业具有竞争优势和可能的边际改善的二级蓝筹股、具有估值优势的中档蓝筹股和业绩估值匹配良好的创新蓝筹股。

第三，它能带来牛市吗？

吴，信托宏观战略总监

摩根士丹利资本国际宣布将中国a股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，最初包括222只中国a股大盘股。总的来说，其象征意义大于其实质意义，其长期意义(三年或五年后)大于其短期意义。大量海外基金将进入中国a股，从而引发一场大牛市，这绝对不是简单的理解。

首先，象征意义大于实质意义。作为世界第二大经济体，中国的股市总市值位居世界前列。如果摩根士丹利资本国际(mor gan Stanley capital international)的公司想成为真正代表全球股市的指数公司，那么它们没有被纳入中国a股市场是非常不完整的。因此，纳入a股是摩根士丹利资本国际公司自身发展的需要，而不是“中国的a股是成功的”。如果我们说“突破”，那应该是摩根士丹利资本国际公司和追踪摩根士丹利资本国际指数的海外基金。他们想在中国a股市场赚钱，但绝对不是送钱。在持续下跌后，中国a股的市值仍有50多万亿元。它真的不足数百亿吗？如果这数百亿美元可以将中国a股推入牛市，为什么国家队数万亿美元的资金就不能发挥作用呢？至于有些人证明韩国股市在被纳入摩根士丹利资本国际指数后几年内形成了牛市，这种逻辑是有问题的，也抹杀了韩国经济对股市上涨的贡献。

其次，长期意义(三至五年后)大于短期意义。至少在明年，追踪摩根士丹利资本国际新市场指数的资金流入不会增加。一年后，将有约100亿美元的资金流入，这对a股指数几乎没有实际影响。但是，从长远来看，这一举措将有助于中国资本市场的国际化，有助于中国a股市场的规章制度更加完善，这对整体a股市场体系建设和上市公司的规范运作具有长远意义。

第四，投资者最关心的是:未来买什么？

申万红源首席分析师王胜团队(000166，诊断)

这一次的边际变化主要集中在两点。一是本次a股数量从169只增加到222只，新兴市场指数权重从0.5%增加到0.73%。新增目标可能主要集中在a股。h股属于摩根士丹利资本国际中国指数成份股，可通过互联机制进行交易，尚未停牌。这超出了市场预期；其次，摩根士丹利资本国际显然将在2018年5月和2018年8月分两步纳入该计划。如果取消或大幅增加互联机制中的一天配额限制，msci不排除将其修改为一次性实施计划。摩根士丹利资本国际将于2017年6月21日推出摩根士丹利资本国际中国a股国际市场中期指数，并于8月推出摩根士丹利资本国际中国中期指数和摩根士丹利资本国际新兴市场中期指数，供投资者选择。

互联渠道资本流动的变化反映出摩根士丹利资本国际预计将在早期发酵。1-5月，沪港通和深港通从南方的净流出量达到493亿元，但6月，资本流动方向开始由南向北转变，出现逆转。6月5日至6月16日的两周内，北行资本净流入达到97亿元。总资本方向的逆转在一定程度上反映了摩根士丹利资本国际的预期改善。

从资本配置结构来看，资本配置的结构性矛盾是明显的，建议投资者在短期内避开一些拥挤的股票。

在互联渠道方面，169个摩根士丹利资本国际的目标已经被外资不断增加。自6月份以来，外资增持股票的比例已经达到50%，外资持有部分股票的比例已经达到极高的数值。增加的目标主要集中在家用电器、休闲服务、汽车、银行和交通行业。从增加股票数量的角度来看，摩根士丹利资本国际最初目标的持股比例继续上升。自2017年3月24日(摩根士丹利资本国际发布新计划后)，持股数量已达到107家，占63%；自2017年6月1日以来，超重目标数已达85个，占50%。外资持股的绝对值和某些股票的流通比率很高，最高为28%，而11只股票持股超过5%。有31只股票持有量超过1%；从控股行业分布来看，自2017年3月至2024年3月，持股比例较高的行业是采矿、家电、食品和饮料、通信、休闲服务和综合行业，持股比例较小的行业是机械和设备、纺织和服装。建筑装饰和银行业；自2017年6月1日以来，家电、休闲服务、汽车、银行和交通行业占家庭比重相对较高，而综合、通信、农林牧渔和机械设备行业所占比重最小。

Qfii尴尬股也反映出配置结构极度集中的特点。根据2017年第一季度qfii重头寸数据，原msci目标头寸市值占qfii重头寸的70%，持有28个msci目标头寸，仅占13%，其中18只msci股票占1%以上，除银行外的部分qfii重头寸占7.67%。如果将qfii渠道和互联渠道中的外资股比例简单地累加起来，很多股票中的外资股比例都在10%以上，甚至有些股票达到了35%(qfii股票一般不超过30%，这说明交易拥挤度高)，资本配置结构矛盾突出。

空外资边际配置有限，部分叠加目标前期增幅过大，原msci相关目标上升趋势较弱。尽管外资不断增持摩根士丹利资本国际相关目标，但自6月份以来，摩根士丹利资本国际原有目标一直持平，主要原因是原摩根士丹利资本国际目标与国内投资者持有的白马股和梅梅50股票高度重叠，且此前增持过快，导致持续动能不足。将摩根士丹利资本国际目标池的超额回报与所有a股目标的相对行业指数进行比较，自2017年初和2017年3月24日以来，最初的169个摩根士丹利资本国际目标的表现优于所有a股目标，但自6月以来，最初的摩根士丹利资本国际目标的表现一直很明显。弱，上升动能明显不足；这一趋势从优于行业指数的目标比例中再次得到验证。自今年年初和3月24日以来，摩根士丹利资本国际最初设定的指标中，优于行业指数的股票比例分别达到了56%和59%，远远高于所有a股的32%和34%。然而，自6月份以来，摩根士丹利资本国际最初设定的优于行业指数的股票比例仅为48%，低于所有a股的52%。

从国际经验来看，韩国首次纳入msci后，股指在一个月内呈现明显上升趋势，长期投资者结构优化、波动性和换手率下降缓慢，全球市场联动明显改善。其中，韩国综合指数扭转了此前7.1%的趋势；然而，股票指数对中期趋势的影响有限，韩国综合指数继续其早期的下降趋势。从投资者结构来看，外资股比例持续上升；投资者结构的变化导致两地波动率和换手率中心的下降趋势缓慢，而韩国估值中心的下降趋势不明显。从全球市场联动的角度来看，韩国股市与全球市场的联动在摩根士丹利资本国际的初始阶段得到了显著改善；从长期来看，两地市场与全球市场的联动中心缓慢曲折上升，与全球市场的关联度不断提高。

从市场价值偏好的角度来看，韩国最初被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)后，中小盘股指数表现较强，而大盘股指数在长期内上涨更为显著；从行业偏好的角度来看，加入msci后，两地的风格偏好存在较大差异，这与两地特殊行业的差异有关，主要得益于稀缺溢价逻辑。从稀缺溢价的角度来看，国内白酒和中药行业有望从这一逻辑中受益。然而，鉴于交易方向拥挤和微观结构的变化，建议投资者在短期内避开这些方向，但从长期来看，这些方向仍有布局价值。

从长远来看，我们相信摩根士丹利资本国际将a股纳入新兴市场指数将有助于吸引海外投资者对a股给予系统关注，优化投资者结构。在未来3-5年内，结合监管政策的不断推进，将有助于实现a股的美国转换，蓝筹股继续赚取超额回报的市场特征将继续存在。

从短期来看，摩根士丹利资本国际(msci)纳入a股对市场的影响主要体现在提振市场情绪和增强风险偏好上，实际影响有限。根据计算，摩根士丹利资本国际首次纳入a股预计将带来约800亿美元的增量资金，这比3月份的计划多出约200亿美元。然而，一年的过渡期使得这种资本流入是渐进的，对市场的短期实际影响有限。建议投资者避免交易拥挤的股票，并基于风险偏好的改善，关注高质量超卖价值成长股的投资机会。

免责声明:本文内容和观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应自担风险进行相应操作。有关本文涉及的上市公司的所有准确信息，请参见本所公告。股市有风险，入市要小心。

[CICC战略] _222摩根士丹利资本国际纳入a股目标。xlsx