基金的艰难时刻

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自2015年年中高点以来，经过三次大幅下跌，市场开始走出分化，低估值蓝筹股强劲上涨，高估值成长股不断调整。进入2017年后，市场分化进一步加剧，贵州茅台(600519)、格力电器(000651)、希克维森(002415)和美的集团(000333)等主要消费类股创下历史新高，近2000只股票在过去两年创下新低。

从投资收益的角度来看，很难掩盖大部分股票大幅下跌、市场整体盈利效果缺失的尴尬。此外，自去年第四季度以来，债券市场的持续调整使基金进入了一个困难时期。从新基金的筹资情况来看，年内平均筹资规模达到2002年以来的最低点。其中，今年5月份58只新基金的募集资金总额仅为230亿元，比上个月减少近30%；从募集期来看，年内有近100只基金延长了募集期，部分基金多次发布了延长募集期的公告；从基金清算情况来看，由于规模严重缩水，许多“迷你”基金选择了清算。今年，多达9只基金被清算，近200只基金接近或低于清算线，因此随时都有清算的可能。

在业内人士看来，近年来，由于整个资本市场和资产管理行业的爆炸性增长，基金行业付出了很大努力，新批准的基金公司和新发行的基金产品都出现了爆炸式增长，但竞争变得更加激烈，这将进一步考验基金公司的真实资产管理能力。记者赵明超《长弓》编辑

5月份，新基金的融资额下降了30%

统计数据显示，新基金的筹资规模正接近历史低点。根据《东方财富》(300059)的选择信息统计，今年上半年新基金平均发行规模为8.11亿元，低于2016年的9.02亿元。在我国公共基金发展的近20年中，仅高于2000年全球互联网股票泡沫破裂并引发市场恐慌时的水平。

从发行总份额看，截至6月15日，全年发行总份额为3177亿元，不到2016年募集总额的29%。从m2的持续增长、居民财富的逐步增加以及近两年新成立的基金公司来看，融资额的痛苦几乎达到了历史最低点。

根据年内新基金的设立情况和月度基金募集的资金份额，1月份，受临近春节假期的因素影响，2、3月份新基金月度募集金额仍在1000亿元以上，4月份突然下降，5月份投资者的热情降至“冰点”。

具体来说，今年2月，68只新基金的初始募集金额达到1245.37亿元，3月份又进一步增加到1307.55亿元。4月，a股市场进入调整阶段，新基金初始募集金额大幅降至335.71亿元，5月仅为230.85亿元，创下2015年10月以来的新低。

在业内人士看来，基金发行的难度与外部资本市场环境密切相关。5月份，a股市场延续了4月份的低迷趋势，上证综指和深证综指分别下跌1.19%和3.61%。创业板整体表现不及主板，5月份下跌5.51%，债券市场整体表现相对疲弱。

在外部市场不景气的情况下，基金公司开始对分销结构大惊小怪。数据显示，在今年5月新发行的基金中，多达17只基金是被动指数产品，并选择更多的行业主题。以5月份发行数量最多的南方基金为例。当月发行的10种产品中，被动指数产品涵盖房地产、银行、金融和养老行业，主动产品为风险相对较低的部分债务混合产品。

上海证券认为，在市场持续波动的背景下，低成本、高透明度的指数基金可能会受到市场更多关注。以6月2日成立的民生银行加深交所高息精选指数基金为例，该基金主要跟踪深交所高息精选指数，是市场上第一只港股高息+公司品质因素指数基金。该基金的基准指数主要是符合沪港通条件的港股。采用股息收益率加权结合质量因子的方法，选取流动性好、股息连续、股息收益率高、利润持续增长的30只股票作为指数样本股票。此外，该指数还结合了公司的质量因素选股方法，回归检验表明，通过优化选股方法可以获得更高的超额收益。今年以来，恒生指数的回报率明显强于同期沪深300指数。随着香港股市走势良好，基金公司发行产品变得更加便利。

年内，近100家基金延长了招聘期

就今年的基金发行市场而言，可以说是举步维艰，许多基金不得不通过延长发行期限来寻求解决方案。根据东方财富选择的信息统计，年内有93只基金的发行期延长，其中89只为非货币市场基金。

根据历史数据，过去五年，只有278只基金延长了筹资期限，但自2016年初以来，有近200只基金，其中93只基金延长了筹资期限，呈现加速增长趋势。

尽管新基金的发行数量出现井喷，但基金延期的公告却有增加的趋势。根据新基金的发行情况，年内发行了548只新基金，发行期延长的基金比例约为17%。2016年，新成立的基金超过1300只，发行期延长的基金不到100只，占比不到8%。

从已延长发行期限的基金公司来看，不仅有缺乏渠道优势的中小基金公司，还有一些经常增发新股的大型基金公司。广发、国泰、华安、招商局、嘉实等基金公司均延长了发行期限，部分基金公司还多次发布延长发行期限的公告。

以广发新锐混合基金为例，该基金于2016年12月16日开始募集，原认购截止日期为2017年1月6日。然而，自那以后，它发布了三项公告，延长招聘期限。该基金于3月3日成立时，认购份额仅为2.14亿股。作为一家资产管理规模超过2000亿元人民币的基金公司，在连续三次宣布延长发行期限后，发行规模刚刚突破2亿股的门槛，凸显了筹资的难度。

过去6个月，国泰基金旗下多达11只基金延长了招募期，其中国泰金融信托增加了混合基金的灵活配置，将招募期延长了两次。平安大华基金公司发布了多达15条关于延长融资期限的公告，其中平安大华丁奉混合基金三次延长了融资期限。

从基金发行的历史情况来看，由于缺乏市场盈利效应，发行基金比较困难，而且随着募集期的延长，会出现大量的基金。除了公共资金，筹集私人资金也很困难。

深圳一家大型证券公司的营业部负责人说，一位表现出色的私募股权基金经理去营业部参加了几次路演，只筹到了几百万元。在2015年第一季度的牛市中，当一个著名的公共基金经理发行私募产品时，它每天卖出数百亿元。

数据显示，在2012年末的熊市中，发行基金非常困难，往往需要寻求帮助基金的支持来满足2亿元的需求。基金上市后，帮助赎回基金，基金规模迅速缩水，成为当时的尴尬场面。从近几年新基金的设立规模来看，2012年市场低迷，融资困难。混合基金平均发行规模约为7.3亿元，但截至2016年，新基金平均发行规模为4.87亿元，今年平均发行规模为4.92亿元。2016年至今，新基金发行规模明显低于2012年。

在上海一位私募股权基金经理看来，新股发行难度加大，部分股票型基金的平均融资规模缩小，融资期限频繁延长。特别是具有品牌吸引力和渠道优势的大型基金公司也经历了融资困境，表明市场人气已经降至冰点。

从监管环境来看，由于外包业务去年创下历史新高，基金公司为了囤积空壳资源以匹配外包资金，最大限度地上报产品，导致了许多基金的逾期招募。在今年更严格的监管和持续去杠杆化的背景下，一些外包基金不得不撤出。5月23日，监管部门提出了超期基金产品的解决方案:对于超期基金产品，允许基金公司选择是否延期募集，部分基金公司立即发布了停牌公告，如博士福和纯债债券基金5月25日发布了停牌公告。

值得注意的是，与许多延长了基金成立招募期的基金产品相比，东方资产管理的产品已经“爆红”，成为市场上引人注目的亮丽色彩。据了解，东方红的国内需求增加了，5月23日开始认购，每天吸引近95亿元黄金。今年4月，该公司的东方红智益沪港深交所常规开放式混合动力倡议基金也在一天内售罄，并宣布提前结束筹资的公告。由于受到基金的追捧，该公司的许多封闭式基金都进行了溢价交易。例如，5月23日，郑东瑞华的保险费率达到1.68%，东方红瑞丰的保险费率当天高达4.85%。

在业内人士看来，郑东资产管理的投资风格主要是从基本面出发，选择那些代表未来发展方向的龙头企业。这种投资理念可以获得长期稳定的回报，非常适合当前市场的投资风格，因而受到投资者的青睐。

“迷你”基金的加速清算

除了发行困难之外，从已有的基金产品来看，还会遇到投资者不断赎回的困境。在连续净赎回后，许多基金逐渐成为“迷你”基金。据统计，截至今年一季度末，规模在5000万元以下的“迷你”基金有198只，规模在2亿元以下的有843只。

一般来说，当基金规模小于2亿元时，就会面临清算风险。许多基金合同规定，当基金持有人连续60个工作日少于200人或净资产值少于5000万元时，将进入清算程序。

从最近几个月的基金清算来看，“迷你”基金的清算最近开始加速。统计数据显示，一年中有多达9只基金被清算。

6月12日，工行国际原油基金再次发布合同终止风险预警。6月2日，银华永益分级债务基地宣布终止合同。德邦18个月的固定债务基础也发出了风险警告，这可能会引发基金合同的终止。

根据华宝证券的统计，截至今年第一季度末，198只基金的规模已经跌破清算线。尽管可以使用各种方法来避免触发清算条款，但随时都有清算的可能。

华宝证券分析师认为，基金清算主要有两个原因:第一，因为每只基金都需要支付固定的费用，如果规模太小，这部分成本会侵蚀太多的收益，投资运作的难度也会增加，这些基金会为了收益和成本而清算；其次，许多“迷你”基金是外包产品。一旦它们被投资者赎回，并且在市场上找不到其他承诺基金，基金公司将选择清算。

在业内人士看来，从政策环境来看，基金清算可能成为未来的一种趋势。最近，沪深两市公布了基金上市规则草案，成为业界的热门话题。如果设定规模条款正式发布，许多“迷你”ETF和上市开放式基金将被摘牌。从新的基金申请情况来看，最新消息是，如果基金公司旗下的“迷你”基金太多，将会限制新产品的申请，这也使得“迷你”基金加速了清算趋势。