地方国库现金管理对货币政策的影响

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近年来，随着地方国库集中收付改革的逐步推广和实施，地方政府开始尝试对地方国库现金进行管理。开展地方国库现金管理，对于提高财政资金使用效率、盘活国家库存资金、平滑国库库存余额波动、提供地方货币政策调控工具具有现实意义。然而，在看到积极效应的同时，也应该注意到地方国库现金管理对货币政策和货币市场的不确定性影响，这是值得深入研究的。

地方国库现金管理对货币政策的影响

(一)对货币供应的影响。国库存款余额作为中国人民银行资产负债的重要组成部分，作为债务人的政府存款反映在货币当局的资产负债表中。在其他项目保持不变的情况下，政府存款的变化会引起基础货币的反向变化，进而在货币乘数的放大作用下引起货币供给乘数的反向变化。如果只有财政部门领导地方国库现金管理，唯一的标准必须是提高国库资金的盈利能力，而忽视国库现金管理活动对货币供应量的影响，这与货币政策调控相冲突。特别是在近年流动性过剩的背景下，国债存款的高水平操作客观上起到了恢复流动性、缓解流动性过剩问题的作用。此时，开展地方国库现金管理活动可能会增加货币政策监管的复杂性。

(二)对货币政策信用传导机制的影响。信贷渠道作为货币政策传导机制的重要渠道，对货币政策的有效性起着重要作用，而国库资金则会扰乱金融机构的信贷和储备。具体来说，国库资金的增减将直接导致社会流动性资金的收缩或扩张，进而导致金融机构信贷额度的收缩或扩张；此外，国库基金不同于普通存款和贷款。国库资金的增加直接导致基础货币的等值减少，这直接反映在金融机构短期内流通现金和存款的减少，从而进一步限制了金融机构的信贷扩张。这些都表明，国债资金的变化将引起金融机构的信贷和储备水平的变化，影响货币政策的信贷传导机制。

(三)对货币市场的影响。地方国库的现金管理将在一定程度上影响银行体系和货币市场的流动性利率水平，并对货币市场产生影响。国债资金通过竞价方式进入商业银行，将增强金融机构的流动性，增加资本供给将降低资本整合成本，降低市场利率；相反，当商业银行的国库存款到期收回时，商业银行的流动性将被削弱，这将推高市场利率。而市场利率的变化会对货币供应量产生影响。可见，实施地方国库现金管理将使金融市场供给更加充足，央行国库账户中的大量闲置现金将被释放，这将大大增加货币市场的流动性，并在较长时期内逐步压低货币市场利率。此外，由于地方国库现金管理的目标和出发点不同于货币政策，其操作必然会在一定程度上导致与央行货币政策的冲突，增加了央行通过公开市场操作实施货币政策的难度，影响了央行对金融市场的市场信号的准确性。

地方国库现金管理与货币政策协调困难

(1)难以准确预测地方国库现金流量。由于国库集中收付制度改革不够彻底，地方政府财政账户仍然很多，数量和金额不透明，大量地方财政资金脱离国库单一账户，极大地影响了财政预算的准确性。此外，由于地方相关资金和转移收支的时间和规模具有较大的不确定性，国库现金收支预测的时间序列具有较大的波动性，增加了地方预测的难度。

(二)地方预算和财务制度缺陷。地方各级政府虽然在预算编制和执行方面取得了显著成绩，但编制时间短，不够细致，预算执行不规范，预算完成率不高；地方长期预算的编制和预测机制尚未建立，预算编制方法和程序有待改进。当预算编制、执行和监督不畅时，预算执行中的调整行为是随意的，严重影响了地方国库的现金管理。此外，受财政体制、管理手段、地方利益等因素的影响，大量预算外资金仍处于国库管理之外，扭曲了财政收支的分配结构，分散了政府的财政资源，削弱了国库监管机制，使得国库现金管理无法全面、真实、准确、完整地反映财政收支情况。

(3)地方国库现金管理的种类和手段不足。目前，中央国库现金管理操作主要采用商业银行定期存款和回购国债两种方式，而其他操作方式如发行短期债券、回购国债和反向回购尚未开展，地方国库现金管理的可选操作方式和范围较为有限。此外，质押品种的选择和质押金额比例的限制也难以满足当前地方国库现金管理的需要。例如，接受中央国库存款的商业银行必须质押可流通的政府债券和地方政府债券，缺乏其他质押品种。期限小于3个月的定期存款种类不多，质押政府债券和地方政府债券的面值必须分别为存款额的105%和115%。对于商业银行的当地分支机构，质押可能不足。

政策建议

(一)加强预算管理，实现国库现金管理和预算管理。预算编制和执行不到位是地方国债持续增长和大幅波动的根本原因。《继续实施》中的国库现金管理有助于深化国库集中收付改革，有效掌握国库资金的现金流量和收支信息流，为预算的编制和执行提供支持和保障，使收支尽可能匹配，提高财政资金的使用效率。

(二)建立有效的沟通与合作机制，实现财政政策与货币政策的协调。发达国家的经验表明，金融部门与中央银行的密切合作可以为国库现金管理提供良好的运行环境。财政部和央行位于国库现金管理的不同环节，沟通可以解决国库现金管理过程中的信息不对称问题。从不同角度审视国库现金管理的方式方法，可以提高国库现金管理的效果。作为国家财政政策和货币政策的主导部门，二者之间的协调与合作也可以为货币政策和财政政策的有效衔接提供桥梁和纽带，有助于形成国家宏观调控的合力，促进经济健康稳定发展。

(3)充分发挥货币市场的功能，降低国债资金对货币市场的影响。地方国库资金进入货币市场将对市场利率和金融体系的流动性产生不同的影响。为减少国债资金对货币市场的影响，应充分利用货币市场的功能，对国债资金的及时进入形成明确的市场预期。进一步丰富短期国债和地方国债品种，适时拓展国库现金管理运行模式。扩大短期国债和地方债券发行规模和频率，丰富短期债券品种，及时发行不定期超短期国债和地方债券，根据国库现金管理需要调整周发行数量，形成定期、均衡、滚动的发行机制，适时开展回购和反向回购业务。这不仅可以灵活有效地调节国库现金流量的波动，还可以为开展国库现金管理提供一种手段，减轻央行货币调控的压力，从而满足央行公开市场操作的需要。