谁是“漂亮50”幕后推手?证金公司杀回马枪 外资机构立潮头

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a股分化的模式越来越糟糕。在这波蓝筹股中，上证50指数表现良好。继5月25日上涨2.74%后，5月26日，该指数创下自2016年以来的新高，达到2483.75点。从源头上看，市场已经一步一步发展到现在，背后是什么力量？当前的经纪行业能否如期接管保险业和银行业的上升旗帜？

a股分化的模式越来越糟糕。尽管大多数股票都处于低迷状态，但贵州茅台、中国平安和中国招商银行等大型蓝筹股却取得了长足进步，达到了历史或阶段性高点。“美丽50”再次成为市场上的热门词汇。在这波蓝筹股市场中，上证50指数表现良好。继5月25日上涨2.74%后，5月26日，该指数创下自2016年以来的新高，达到2483.75点。

“美丽50”是进口产品。a股市场对于包括哪50只股票没有结论。上交所50是上海规模较大、流动性较好的50只股票，类似于“美丽50”，其中很多是国民经济的支柱，如中石化、中石油、工农四大银行、招商银行、平安等巨头，以及中国联通、中国CRRC、中国重工等。此外，虽然上交所50也是山东金航的成份股，5月份下跌了20%以上，但5月份及全年上涨的股票接近70%，上交所50指数下跌的股票比重相对较小。因此，本文以上证50指数作为美股50的替代品，试图通过梳理上证50指数的演变来还原这一波蓝筹股市场背后的驱动力。

潜在受益者

作为一个稳定增长的蓝筹股市场，上海证券交易所的50支成份股中，大部分前十大股东的变动有限。许多投资者持有长期战略股票，自上市以来持有股票的股东也不少。结合2017年第一季度报告，受益于大象舞蹈的二级市场受益者主要有以下几类:

首先是证券公司。自2015年年中证券公司大规模进入a股市场以来，投资布局非常广泛，上交所的许多50支成份股已被纳入证券公司的投资池。与汇金相比，证券在二级市场更加活跃。因此，在本文中，我们只关注观察证券的持股情况。

在50只成份股中，除了中国联通和国泰君安等少数股票外，证券公司几乎都位列前十名。

大金融是证券公司在第一季度增持的主要品种。以招商银行为例，该证券公司在2016年第四季度减持2535.98万股后，今年第一季度增持2339.78万股至8.43亿股。上海浦东发展银行，上周四有一个每日限额，也受到证券的青睐。去年第四季度，该证券公司增持上海浦东发展银行股份2177万股，至5.99亿股。今年第一季度，该证券公司继续增持4582.66万股，至6.44亿股。自5月以来表现出色的平安保险和新华保险，都在第一季度赢得了对证券公司的小幅增持。

据粗略统计，招商银行、上海浦东发展银行、平安保险和新华保险只有4只股票。5月份，该证券公司的市值增长了10%以上，最新的股票总市值达到640亿元。工行、民生银行和其他成份股也是证券公司在第一季度增持的重要目标。此外，招商证券、光大证券和东方证券等券商类股也在第一季度受到证券公司的青睐。

除了大型金融机构，证券公司也在第一季度增持了中国神华、大秦铁路和保利地产。这些股票自5月以来表现良好。

然而，该证券公司似乎对贵州茅台、伊利、上汽、南航空等公司第一季度的裁员行动有些遗憾。以茅台为例，自2016年第二季度以来，随着茅台股价上涨，证券公司继续减持，每季度减持数百万股，今年第一季度减持407.7万股，至2540.4万股。第一季度，证券公司还减持了伊利的2800万股股票，增持了SAIC的7500多万股股票。

其次，以沪港通和qfii(合格境外机构投资者)为代表的外资也是这波蓝筹股的受益者。长期以来，各种被证券公司减持的主流消费类股一直受到qfii的青睐。

以贵州茅台为例。一季度，香港证券结算有限责任公司(沪港通)持有a股数量达到7075万股(占总股本的5.6%)，仅次于公司大股东茅台集团。这个座位是北都购买茅台的集中座位。自2014年第四季度以来，随着沪港通的实施，其已进入茅台十大股东行列，并继续排名第一；e基金资产管理(香港)有限公司自2013年年报以来已新增前十名股东，仍持有1245万股股份。奥本海默基金公司和gic私人有限公司也是持有股票多年的长期持有人。据兴业证券统计，2017年第一季度茅台7.52%的对外投资中，有5.63%来自沪港通的配置。

伊利股份也不例外。沪港通席位香港证券结算有限责任公司一季度增持4535.11万股，一季度末增持3.94亿股，仅次于第一大股东呼和浩特投资有限责任公司。

值得注意的是，除了在香港交易的h股之外，许多a股+h股也受到北行资本的青睐。以中国平安为例。今年第一季度末，香港证券结算有限责任公司除持有58.66亿股h股外，还持有2.97亿股a股，较去年第四季度增加7549.95万股。第一季度，中国工商银行、中国银行和中石化都收到了上海沪港通基金，以增加头寸。

第三，保险公司也从大象舞蹈中受益。作为一家坚持稳健投资理念的机构，保险公司是上海证券交易所50只成份股的粉丝，主要投资于金融、房地产和消费类股。

安邦保险的产品长期持有许多银行股，包括工行、中国农业银行、中国银行、招商银行和民生银行。其中，持有招商银行27亿股，成为仅次于香港证券结算有限公司和招商轮船的第三大银行。股东；它持有民生银行23.69亿股股份，仅次于香港中央结算有限公司。安邦保险也青睐房地产，介入万科和金地，并持有保利地产在上海证券交易所的50支成份股。工行不仅受到安邦的青睐，也是平安人寿和中国人寿的十大股东。

福德人寿保险有限公司的三大产品一直是上海浦东发展银行的忠实粉丝。自2015年第三季度干预上海浦东发展银行以来，他们在当年第四季度增加了头寸。自那以后，他们的持股相对稳定。今年一季度末，这三种产品持有上海浦东发展银行44.72亿股股票，市值574亿元。

保险公司也青睐稳定增长的领先消费品股伊利。阳光保险于2015年第四季度成为伊利的新股东，持股1.09亿股，占总股本的1.83%。阳光保险在2016年第三季度继续购买，其持股比例在9月份达到标语牌的5%。到目前为止，持股保持稳定。

保险公司也愿意为同行增持。以中国平安为例。公司第四大股东是同行华夏人寿的万能保险产品。华夏人寿保险于2015年第一季度新成立，其间经历了多次增持，2017年第一季度持有7.88亿股。今年第一季度，新华人寿收购了中国人寿的产品，持股647.19万股，位居第十大股东。有趣的是，也是在第一季度，新华人寿的分红产品(曾持有中国人寿1353.8万股股份)被减持并退出中国人寿前十大股东。中国太平洋保险一直是天安财产保险公司的重要阵地。尽管在第一季度末减持了3451万股，但它仍持有1.24亿股。

第四，公共基金也是这个市场的受益者。总体而言，公共基金不是上证50指数上涨的最大赢家。以5月份涨幅最大的平安、招商银行和新华保险为例。据证券时报数据中心统计，截至第一季度末，平安、招商银行和新华保险的整体持仓量分别为10.02%、13.11%和1.64%。然而，这三只股票的公共基金头寸分别只有2.26%、2.33%和0.62。虽然基金第一季度报告中披露的非关键持股不完整，但这一比例不一定完全准确。然而，如果只考虑关键持股，基金在机构持股中的份额并不显著。

经纪报告也证实了这个粗略的结论。安信证券指出，事实上，从公开发行头寸数据的变化中可以清楚地发现与“中国版美50”相关的主要品种，这些品种在不久的将来并没有表现出机构头寸集体改善的趋势，甚至显示出更多的下降迹象。

当然，随着上证50指数的上涨，公共基金仍是潜在的受益者。在这波不断上涨的金融股中，华夏新经济受益匪浅。该基金的前五只股票是上海浦东发展银行、兴业银行、招商银行、伊利股份和农业银行。随着金融股的反弹，自5月中旬以来，特别是5月25日，该基金的整体净值也从下跌转为上涨。得益于上海浦东发展银行的每日限额，该基金的净值单日上涨1.95%，至0.9950，均创下本月新高。

探索幕后

从源头上看，市场已经一步一步发展到现在，背后是什么力量？仅从季度报告来看，上海证券交易所50只成份股的股东数据似乎并不能有效预测其第二季度的趋势。以金融三剑客为例，招商银行一季度股东人数从2016年底的214，600人继续下降至205，200人，但平安保险和新华保险一季度股东人数较去年年底有所增加。目前，北行资本和融资基金是上交所50在短期内成为美丽50的重要催化剂。

首先，北行资本继续发挥其实力

沪港通早在2014年11月就已实施，当时市场并未出现明显变化。截至2016年底深港通开通，a股与港股的互联互通发展迅速，对两地证券市场的影响日益加大。

目前，包括今年上海证券交易所50只成份股在内的许多大盘股都与沪市密切相关。根据证券时报数据中心的统计，5月份上海沪港通的买入也与股价有明显的正相关关系。自5月份以来，沪港通累计买入量最大的前三只股票是平安、贵州茅台和恒瑞医药，5月份的月涨幅分别为19.02%、9.3%和9.81%。在购买量最大的15只股票中，除了中国建设以外，其他14只股票都上涨了，而中国建设仅在一个月内下跌了0.32%，这也远远超过了主要指数。

以中国平安为例，北行资本对其股价持续上涨起到了明显的推动作用。根据季度报告，虽然香港证券结算公司略微减持了269，500股h股，但增持了75，499，500股a股至2.96亿股。自5月份以来，平安一直是沪港通十大活跃股票之一，其买入量通常位列前三，按月累计买入量排名第一，达到35.26亿元。

贵州茅台也是如此。该股也是5月份累计买入沪港通的亚军，累计买入外资25.3亿元。

对此，兴业证券指出，在这轮领先的白马驹上涨的市场中，最重要的是外国投资。据兴业证券(Industrial Securities)称，对于外国投资者来说，他们更多地参与了全球配置，许多整体a股投资都采用了基于指数和增强的基于指数的投资方法。除了大型金融股(银行、券商、房地产)和a股与h股之外，其他主要权重股的外资流量与主要指标基本一致。

第二，融资资金受到强烈冲击

上海证券交易所的50只成份股中有一些在最近的交易中表现活跃，其中招商银行的数据相当有趣。按周计算，在5月的第二个交易周，即从5月8日开始，招商银行的融资购买量大幅增加。5月初的第一周，招商银行的融资购买额为1.4亿元，但在8日至12日的交易周，融资购买额急剧上升至6.74亿元，在短期内飙升了3.8倍。从15日到19日，招商银行的融资购买额继续上升到8亿元，而上周的融资购买额仍保持在7。

从具体日期来看，招商银行的积极融资交易与其股价上涨之间存在几乎完全的正相关关系(见图)。

5月10日，招商银行融资买入金额大幅增加，从9日的不足2000万元增加到1.02亿元，当日股价上涨1.22%；5月12日，单日融资买入金额再次翻倍至3.93亿元，当日股价上涨5.61%，收于近期最大单日涨幅。此后，仅在两天内，融资额就回落到不到1亿元，在大多数交易日，融资购买额都超过了1亿元。

新华保险的金融交易也是如此，5月份的交易量大幅增加。5月初，该股的两次金融交易跌入低谷。一周内，每日融资购买量在1000万元左右波动。一周内融资购买总额不到5000万元。然而，在5月8日至12日的一周内，融资购买额大幅增加至1.65亿元。5月15日至19日，金融家共买入2.94亿元人民币，上周略有下跌，但金融家仍在头四个交易日买入1.8亿元人民币。

上海浦东发展银行的融资购买量与股价走势也有一定的相关性。特别是5月25日该股涨停时，融资购买额从前一天的8000万元跃升至3.8亿元，创下今年以来的新高。

当然，随着融资购买量的增加，融资的偿还量和证券借贷的出售量成倍增加。两家公司之间的活跃交易进一步推动相关股票的股价上涨。

此外，关于公共基金的作用，东北证券认为公共基金主要跟随投资。通过公开发行持有的股份比例处于历史最低水平，与发起人相比，公共基金更接近市场参与者。从“超配补股”的角度来看，公共基金的后续操作也将推动相关股票的股价进一步上涨。

从中长期来看，东北证券认为白马团练市场的真正推动者是长期基金。东北证券在研究报告中指出，2016年，在资产短缺和债券市场大牛市结束的背景下，保险基金和社保基金等长期基金继续涌入股市。同时，社会保障基金的扩张和养老金进入市场的预期也是市场预期的增量资金来源。在其他增量基金缺乏入市动机的背景下，长期基金的稳定特性吸引市场上的其他股票基金跟随并涌入其笨拙的股票。

下一站，经纪人？

值得一提的是，还有一份重要的主经纪报告，它推动上海证券交易所50支成份股对市场走强。自去年以来，白酒、家用电器和其他消费者领袖开始了一段漫长的估值修复之旅。当时，相关行业和战略报告并不缺乏。今年4月中下旬，随着各种金融监管的逐步明晰，特别是上市公司年报和季报的披露，大型金融类股中整体表现最好的保险类股的价值开始被优先挖掘。从风能研究报告数据库可以看出，自4月17日以来，推荐保险业的经纪研究报告逐渐增多。在二级市场，自4月20日以来，保险类股已经企稳回升，5月份出现了一波独立市场。

随着保险类股的走强，估值仍处于低位的银行类股的呼声逐渐高涨，大券商的策略也转向了配置大资金。

5月18日，海通证券发布了《中美美50比较》战略报告，5月21日，安信证券发布了《如何理解中文版美50报价》，将中文版美50报价推向了高潮。

然而，由于一些大盘股的短期上涨和估值的回升，券商分析师并没有盲目高歌。例如，安信证券表示，考虑到这些股票估值表现的匹配性，这一价值发现已经完成，相当多品种的后续过程属于趋势投资，但短期内梅梅50中文版没有明显下跌。东北证券指出，大金融业市场连续性的挑战在于股票资本市场下资本持续流入的困难，银行业的换手率自2015年10月以来已经上升到较高水平，行业配置的性价比随着换手率的增加而下降。

有趣的是，随着保险和银行的崛起，以及上周四经纪行业的变化，上周五推荐经纪人的报道相继出现。5月26日，兴业证券发布了《边际变化已经出现，经纪故事现在开始》的评论，称监管收紧已经结束，各项业务监管基本清理完毕。在这一阶段，经纪行业已经越过了估值的下行窗口，进入了市场波动期。一旦不确定性逐渐消除，市场回暖，对业绩形成正反馈，处于历史估值底部的经纪行业将很容易形成相当大的反弹，甚至是趋势市场。a股市场将很快给出一个答案，即经纪行业能否如期接管保险业和银行业的上升旗帜。

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