五大指标告诉你 人民币汇率接下来怎么走

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本报记者孙秀梅

2015年，人民币中间价在8月11日大幅下跌。新年伊始，人民币再次迅速贬值。今年第一周，人民币汇率经历了一轮快速调整，银行间外汇市场人民币兑美元中间价下跌700点。

1月7日公布了外汇储备的最新数据。2015年12月，中国外汇储备环比下降1，079亿美元，至33，303.62亿美元，低于预期。在新年的第一周，a股在四个交易日中有两个交易日出现井喷。经过一个周末的休整，上证综指在11日再次暴跌5.33%。人民币贬值的前景和经济放缓的预期被认为是最近a股市场下跌的主要原因。

市场不禁会问:人民币下一步将走向何方？长期折旧有依据吗？据《全国商报》报道，影响人民币汇率走势的主要因素有五个。国内外专家预测，2016年人民币将贬值5%左右。

指标1:贸易顺差

一般来说，当中国与海外国家做生意时，如果出口赚取的美元多于进口花费，就会形成美元贸易顺差。贸易顺差越大，美元流入越多，潜在的外汇结算需求增加了对人民币的需求。因此，贸易顺差越大往往对应着本币的升值，而贸易顺差越低则意味着本币的贬值压力。

目前，中国仍能保持巨额贸易顺差。然而，从贸易进出口总额的增长率来看，中国外贸顺差总额的增长率一直在下降，到2015年出现负增长。根据海关总署公布的贸易进出口总额增长率，中国的外贸顺差呈下降趋势。2015年11月，中国的贸易顺差为541亿美元，比10月份的616.4亿美元下降了12.2%。

从数据来看，中国的贸易顺差确实在收窄，国际收支中经常项目顺差的收窄减少了外汇供应和结汇的潜在需求，人民币也存在贬值压力。然而，中国的贸易顺差总额仍处于较高水平，人民币汇率在中期得到支撑。

指标2:外汇储备

外汇储备可以说是央行维持汇率稳定的“头号武器”。现在，随着美元升值和人民币贬值，美联储自2006年以来首次开始加息。资本是追逐利润的，而美元资产是有价值的，所以人们自然愿意用美元资产来交换，从而增加了资本外流的风险。

我们如何稳定人民币的贬值？这是央行在外汇市场出售所持美元的一种方式。相对稳定的人民币汇率降低了企业和投资者将资金转出中国的意愿。换句话说，央行卖出的外汇越多，干预力量就越大。这也反映在外汇储备的减少上。外汇储备减少得越多，央行的干预可能就越大。

《国家商报》指出，中国的外汇储备已从2015年6月的峰值3.99万亿美元缩水至2015年11月底的3.44万亿美元。2015年12月，中国外汇储备同比减少1079.22亿美元，至3.33万亿美元。截至2015年12月底，外汇储备较2014年6月的峰值减少了6，629亿美元。2015年，中国外汇储备减少5127亿美元。

一般来说，外汇储备下降有三个原因:中央银行干预、资本外流和储备资产本身估值的变化。招商银行银行间金融总部高级分析师刘东亮表示，在当前市场形势下，干预外汇市场以防止人民币过快贬值是外汇储备下降的主要原因。

一个国家有足够的外汇储备，这是其稳定外汇市场能力的体现。中信证券研究部主任明明(600030，BUY)指出，根据国际货币基金组织外汇储备充足性评估框架中的四项指标，中国外汇储备水平的要求约为1.3万亿至2.3万亿美元。同时，考虑到“一带一路”和AIIB等战略方面对外汇储备的需求，估计2.7万亿美元的外汇储备可能是央行的底线。目前的外汇储备总额足以轻松应对短期外部冲击。

指标3:中国和美国的通货膨胀率

通货膨胀率也是一个参考因素。如果中国的通货膨胀率相对于美国上升，人民币的相对价值，即购买力将下降，人民币升值的压力将减轻，人民币对美元的汇率将有下降的趋势；相反，如果美国的通货膨胀率高于中国，美元的价值就会下降，而人民币的价值就会相对上升，人民币就会有升值的压力。

2015年11月，中国的cpi增长率从2015年10月的1.3%升至1.5%。截至2015年11月底，美国官方公布的通胀率为0.5%。

中国目前的通货膨胀率明显高于美国。也就是说，人民币的国外购买力下降，对美元的汇率有下降的趋势。然而，国联证券(Guolian Securities)分析师张效春在题为《人民币汇率未来展望》的研究报告中指出，美联储加息的经济背景是美国经济逐渐复苏，美国通胀水平缓慢回升。从通胀的相对变化来看，人民币甚至有能力对美元升值。

指标4:经济增长率

此外，一个国家的经济增长率也是资本流入和流出的重要考虑因素。一般来说，一个国家经济的快速增长意味着有更多的投资机会，外资进入的意愿很强，本币面临升值压力；如果经济增长放缓，资本外流的风险增加，就会给本币带来贬值压力。

根据国家统计局的数据，2015年第三季度中国国内生产总值同比增长6.9%，自2009年第一季度以来首次突破7。人民币存在一定的贬值压力。

根据清华大学中国与世界经济研究中心最近的一份研究报告，中国经济有望在2016年触底并逐步回升，2016年国内生产总值年增长率预计为6.8%。此前，国家信息中心经济预测部主任朱宝良和交通银行首席经济学家连平表示，中国经济有望在2017-2018年企稳。从这个角度来看，经济增长对人民币贬值的长期干扰是有限的。

指标5:中美利率差异

利率影响金融投资需求，进而影响外汇供求。因此，各个国家的利率和汇率之间的关系是比较密切的。根据利率平价，如果国内利率高于国外利率，远期汇率将高于即期汇率，即国内货币在远期贬值，在即期升值。

为了清晰地比较中美两国的利率，《国家商报》选择了美国联邦基金利率(美国银行间同业拆借市场的利率，其主要的隔夜拆借利率)和上海银行间同业拆借利率(Shanghai BaNK Reference)作为短期指标，同时选择了中美两国10年期政府债券的收益率作为长期指标。

短期而言，美国联邦基金最新利率为0.35%(去年12月，美联储决定将利率上调0.25%-0.5%)，而同期中国的隔夜shibor利率为1.9510%。从长期来看，10年期美国国债的收益率为2.1472%，而10年期中国国债的收益率为2.8326%。无论是短期还是长期，中国的利率水平都高于美国，这意味着人民币可能长期贬值。

根据CICC研究报告，中国目前处于美国利率下降和利率上升的趋势。中美利差收窄可能导致人民币贬值压力。

然而，国联证券认为，经过一年多的下调，目前银行存款利率水平与通胀水平的差距已从2014年底的1.5%降至最近的不到0.5%，这意味着空未来降息的空间非常有限。与此同时，长期国债收益率水平接近长期历史最低点，空未来的下跌也非常有限。因此，中国的利率在未来仍有可能继续下降，但空的下降可能相对有限，这意味着中美之间的利差将会缩小，但空的降幅并不大。

大多数专家表示，人民币全年贬值约5%

《国家商报》记者注意到，年初第一周人民币大幅贬值还有一个原因，那就是年初是购汇旺季。在新的一年里，每人每年5万美元的购汇配额得到了更新，去年使用的配额今年可能会再次改变。不过，据银行消息人士透露，今年的汇率确实高于过去同期。

人民币的底部在哪里？或者，到今年年底，人民币可能会下跌到哪里？

在最近的“2016中国首席经济学家论坛”上，交通银行首席经济学家连平指出，资本外流和汇率是相互影响的，人民币贬值会带来许多负面影响。如果人民币继续大幅贬值，中国人民币资产价格将继续下跌，房地产市场、资本市场、金融市场等投资市场将受到很大影响。连平表示:“所以我认为中国不可能实施持续大幅贬值的政策。”

对于2016年人民币汇率走势，连平表示，今年人民币更有可能分阶段适度贬值，全年人民币贬值幅度可能在5%以内。不排除分阶段折旧超过6%的情况，但该值全年都稍大，预计年折旧将在5%以内

摩根大通(JP Morgan Chase)首席中国经济学家朱海滨也在上述论坛上表示，预计2016年人民币将贬值5%左右，这可能主要发生在上半年，因为上半年美元的强势将更加明显，人民币汇率调整应在10月份正式加入sdr之前完成。

也有一些大型外资银行降级幅度较大。

例如，在高盛给客户的报告中，它将12个月的美元/人民币估值从6.60提高到7.00；2017年底的预测从6.80上调至7.30，原因是中国政策制定者愿意允许人民币贬值，市场注意力转向贸易加权指数而非美元/人民币汇率，以及今年晚些时候人民币可能进一步贬值。

麦格理集团(香港)中国经济研究主管胡在研究报告中指出，2016年人民币汇率的最大风险仍来自美元。如果美元像去年一样上涨9%，人民币仍可能继续贬值5%~7%。