A股“小”神话注册制前小市值股最后疯狂

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彭友玉晶晶

2015年，股市就像过山车，在投资者的警觉下经历了大起大落。在今年的波动中，小盘股的表现相当惊人。据统计，在每年增长800%以上的7只股票中，大部分是小盘股。除GCL综合外，其他6个股市的市值都在60亿元左右或以下。

随着注册制度的到来，小盘股作为最受欢迎的后门，迎来了最后的狂欢。据记者采访的众多市场参与者分析，2016年投资的核心是继续在50亿以下的小盘股中寻宝，并由掘金对概念股进行重组。

有价无市的“小神话”诞生了

从2015年股价上涨来看，小盘股更加活跃，从更长的时间来看，海通证券的荀玉根表示，投资小盘股也可以获得更大的回报。

根据《经济观察报》获得的资产重组计划，一家ip和vr娱乐产业链的资产有望在2016年实现不低于1.5亿元的净利润，估值在190亿至250亿元之间，并正在寻求相关目标的借壳上市。许多中介机构透露，目前的空壳成本高达20亿元，而且市场上往往没有价格。“随着文化产业的普及，越来越多的类似资产正在寻求上市。一方面，它能给公司带来爆炸性的增长；另一方面，如果它不能在其全盛时期上市，随着市场的变化和繁荣的过去，它可能更难再次上市。因此，总会有一大批企业希望通过借壳这一绿色通道登陆资本市场。”上海的一位M&A专业人士分析了《经济观察报》。

正是因为这类企业的存在，小盘股才有了并购的可能，从而获得了资金的青睐。根据荀玉根的统计，根据公司每年年初的市值，将个股分为最大的25%、中间的25%、小的25%和最小的25%，并计算出四类公司的股价表现，其规律同上。2007年后的每年年初，市场价值区间最低的公司被收购，它们每年换手一次，投资组合增加了27倍。相反，如果每次都买入市值最高的公司，投资组合仅增长了2.2倍，而同期上证综指仅增长了36%。

与此同时，尽管风格发生了变化，但一直持有小盘股的公司的胜率最高。通过计算1992年以来从大市值到小市值四个范围内的股票组合收益，发现长期持有小市值公司的股票有最好的获胜机会，市值越小，效率越高。每年年初，买入当时市值最小的5%公司，投资组合的累计涨幅高达833.6倍，其中25%公司的最低市值回报率为318.4倍，而25%公司的最高市值回报率仅为7.9倍，同期上证综指上涨了12倍。

目前，根据股市的大统计，截至1月1日收盘，两市362只股票的市值不到30亿元，其中174只股票的市值不到20亿元。从总市值来看，两市385只股票的总市值不足50亿元，其中22只股票的总市值不足30亿元。

据上海一位投资银行家表示，目前这两个城市约有200家空壳公司，它们沦为空壳资源，要么是因为业绩持续下滑，要么是因为主营业务增长乏力，要么是因为老板打算辞职，要么是因为手头有很多公司需要选择。原因有很多，但都被消息灵通的中间人(尤其是服务多年的保荐经纪人)所熟知，各行各业的人都已经突破了这个门槛。

金块壳

小盘股价格飙升与借壳密切相关。荀玉根在最新报告中分析称，在严格的a股市场进入和退出制度下，小盘股的壳值和并购优势更加明显。无论是审批制度还是核准制度，上市本身都蕴含价值，退市制度不完善，上市公司往往“止而不退”，这导致所有上市公司都具有壳值和并购优势，而小盘股公司具有更大的动力和灵活性。市场价值决定了重组后新股东的持股比例。市值越小，对新股东越有吸引力。

M&A营业部一位CEO分析了壳资源的筛选标准:“壳资源的第一要务是市场价值小，当然也有一些相对较高的，但这些都是大公司的后门，比如新伟通信，估计其股权价值约为278.55亿元。总的来说，市值小、资产规模小、资产容易配置的上市公司和民营企业都是受欢迎的壳资源。相反，拥有国有资产的上市公司往往不是最佳选择，因为决策过程漫长，员工安置繁琐，而且需要评估和记录。”

借入资金后，这些小盘股的股价往往会飙升，这已成为小盘股创造奇迹的原因之一。根据海通证券的统计，中国第一批“老八股”今天依然存在。经过多次重组和借壳上市，最高涨幅已达629倍，最低为10倍，平均为181倍，年均回报率高达23%。

2015年，a股市场借壳现象爆发，2015年发生了79起以借壳为目的的重大资产重组，而借壳公司经常面临连续几个涨停板。在79个借壳案例中，有8个案例的交易规模超过100亿元人民币，其背后是金丰投资和启西控股。

以艾迪西为例。申通快递宣布将借艾迪，艾迪的股价达到了13个涨停板。艾迪西于2015年12月13日晚宣布，计划设定所有资产和负债；申通快递将投入100%的股权，价格为169亿元。同时，公司计划筹集不超过48亿元的配套资金。此次重大资产重组实施后，申通快递计划实现借壳上市。此后，艾迪西的股价迎来了13个涨停板。截至2016年1月6日，艾迪西的股价为47.34元/股。

一位业内人士透露:“目前的情况是，每个空壳公司都在与一些重组方谈判，而每个重组方也发现了一些上市公司。一家在今年上半年完成借壳的公司曾与50家空壳公司进行过谈判，最终敲定了3至5家。然后，中介机构为不同的公司制定了类似的后门计划。事实上，有一个很好的机会来选择哪家公司通过后门上市。基本上，当谈到它，看看哪个公司的股价没有改变，然后迅速暂停交易，开始具体的业务。”

虽然注册系统即将登陆，但后门目前仍然流行。荀玉根表示，注册制度全面实施后，势必成为一种新趋势，而壳资源将成为历史。然而，在短期内，目前的登记制度很可能是一个保留和控制的制度。特别是目前中国证监会已经接纳了750家初创企业，这还需要一个渐进的过程。在注册制度全面实施之前，并购仍将是热点，小盘股的空壳价值仍将存在。

一位投资银行家分析说，后门受欢迎有三个主要原因。首先，在注册制度的预期下，一般预期高估值将无法持续，只有最后一次机会实现上市红利；此外，传统行业一般都很难，人们不再有自信能够自我转变并保持高估值。他们愿意引入估值更高的行业，而乌骨鸡成为凤凰来实现行业估值套利；第三，私募股权机构深入到一级和二级市场，作为空壳卖方或买方的股东，它们火上浇油。