央行PSL发放本月起常态化 定向宽信用降准或推后

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5月3日，央行表示，从2016年5月开始，央行将在每月初向三家政策性银行发放与上月专项投资贷款相对应的抵押补充贷款(psl)。

央行向国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行发放了补充抵押贷款，主要用于支持三家银行发放棚改、重大水利工程和人民币“走出去”项目贷款。

此前，中国央行披露了每月发行psl的情况。今年前三个月，央行分别发放了1435亿元、356亿元和1345亿元住房抵押贷款。4月，CDB偿还贷款36亿元，截至4月底，补充抵押贷款余额为13911.89亿元。

证券研究部副总经理杜对记者表示，psl可以通过与信贷合作更好地发挥支撑经济增长的作用，定向投放可以有效降低全面铺开带来的负面影响。

添加psl定位工具

根据市场数据，4月前20天，隔夜品种shibor继续上升，一度稳定在2.0%以上，流动性相对紧张。4月25日，央行对18家金融机构实施了2670亿元人民币的mlf操作，并实施了1800亿元人民币的7天反向回购操作；4月26日，流动性继续通过1400亿元人民币7天反向回购投放市场，4月26日，隔夜和一周期shibor利率分别下降0.9个基点和0.1个基点。

尽管如此，反向回购和mlf只能在短期和中期内调整市场流动性，而psl尚未宣布确切的截止日期，但它无疑是一个长期工具。

“央行的公告表明，psl的状况有所改善，交割正常化，信号效应增强，有利于增强投资者信心。”杜认为，psl有利于基金的长期投资，锁定短期、放开长期的想法仍在继续。

中信证券分析师黄和郑灵宜也认为，上述演变反映了psl政策地位的提升。

至于政策性银行的“正常化”，两位分析师认为，它可以稳定政策性银行的资本预期和融资成本，是政府稳健增长的重要组成部分。在接下来的几个月里，随着政策性银行对政府项目的支持力度加大，私人股本公司的投资预计将逐步增加。

2014年4月，中央银行设立了抵押补充贷款，为发展融资提供长期、稳定和成本适当的资金来源，以支持棚改。抵押补充贷款的主要功能是支持国民经济的重点领域、薄弱环节和社会事业的发展，为金融机构提供长期的大规模融资。补充抵押贷款以质押方式发放，合格抵押物包括优质债券资产和优质信贷资产。

Monita宏观研究主管钟在最新报告中表示，psl可以将基础货币供应和信贷供应结合起来，使中国人民银行能够灵活控制流动性注入的速度，同时调整资本流入的行业，并与供应方的结构性改革相协调。

预期或推迟RRR削减

钟在研究报告中指出，央行对资本外流有挥之不去的恐惧，而当结构性改革准备进行时，减持的可能性将随着psl的扩张而再次下降。

此前，国家外汇管理局发布的数据显示，2016年第一季度中国各银行结售汇逆差逐月收窄，表明在人民币汇率预期稳定的背景下，跨境资本外流压力明显缓解。

然而，美联储今年可能再次加息的阴影尚未完全消散，人民币仍面临贬值压力。5月4日，人民币兑美元中间价下跌378点，至6.4943元，跌幅0.59%，为去年8月13日以来的最大跌幅。

“中央银行对过度发行货币造成的通货膨胀、汇率和资本外流恶化的谨慎态度，加上经济的短期稳定，决定了中央银行不会继续大规模投资。在货币供应总量控制的情况下，psl的增加意味着公开市场操作可能减少。”杜对说道。

据央行统计，3月底m2同比增长13.4%，一季度人民币贷款增加4.61万亿元。同期的宏观经济数据也显示，经济在本季度有所好转。新华社5月2日还评论说，中国不会采取大规模刺激措施，政策制定者已经意识到这种短视政策的后果。此外，中国仍在消化上一轮刺激措施的副作用(如产能过剩)，第一季度的信贷激增只是暂时的。

杜认为，通过发放具有政策含义的贷款，如支持棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”贷款等，可以提高有效供给，前者关系到民生，后者关系到企业走出去。

根据国家统计局中国物流与采购联合会和服务业研究中心最近发布的数据，4月份中国制造业pmi为50.1%，较上月略有下降0.1个百分点，稳定在50%以上，表明经济稳定的基础仍需进一步巩固。