放大格局看交易放量

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花旗银行在其最近发表的文章《稳健——中国商品期货给空带来流动性和波动性的考验》中指出，“中国商品交易所的交易量进一步飙升，其中螺纹钢期货和铁矿石期货已成为全球交易量最高的第一大和第三大合约，交易量最大的20大期货合约中有11个在中国交易所上市。

不同的模式，不同的视野。至于市场对短期交易量扩大这一异常现象的解释，中国农业大学经济学教授常庆日前在商业协会举办的期货投资沙龙上表示，即使是扩大的交易量也远远达不到中国的套期保值需求规模。

他认为，在古典经济学中，如果企业不使用期货来管理风险，那就是赌博。如果黑色产业链中的所有企业都参与进来，交易量应该比现在大得多，这是由中国国情决定的。现在，黑色品种逐渐变得正常，但在过去，人们把“不正常”视为“正常”。以黑市为例，他解释说现货市场相当大，但是很少有企业参与期货市场。例如，只有沙钢、宝钢、鞍钢等大型钢铁企业等民营企业可以深度参与螺纹钢期货。学位远远不够；国内10大钢铁企业中只有5家参与铁矿石期货交易，这是一个非常不正常的现象。

据市场研究人员介绍，与国外机构客户主导的市场结构相比，中国期货市场仍以散户为主，市场结构仍有很大改善。

根据公开数据，截至2015年12月25日，螺纹钢法人岗位占27.08%；公司客户交易量占25.85%，保持在较高水平。此外，2015年上半年，参与焦炭、焦煤和铁矿石期货交易的法人客户日均成交量占34%，日均持仓占32%；在铁矿石期货方面，有568家工业客户参与交易，包括70家钢厂、9家国内矿山和489家贸易商。在黑色期货中，成千上万的企业已经认识到期货工具的套期保值功能。

一家拥有5000万资金的钢铁企业期货业务部负责人唐向《中国证券报》表示，本轮上市符合现货行业的盈利逻辑，在上市前先感受到了行业资本，因此在期货结束时做好了相关规划。该公司每年都在煤炭、焦炭和钢铁期货上进行套期保值，效果良好。他表示理解目前加强期货监管的措施，但建议监管应该更加审慎。一旦品种被锁定，流动性的缺乏意味着套期保值不能正常进行，那么企业将是最大的损失承担者。

“现在很多煤焦钢铁现货企业已经开始尝试用期货价格作为现货交易的定价基础。期货价格+折扣的基础贸易合同正逐渐成为钢铁企业和贸易商的重要价格谈判手段。”他表示，许多企业积极借助期货工具探索新的业务模式，通过套期保值、套利和辅助融资提高风险管理水平和能力。

根据上述市场研究人员，回顾中国商品期货的活跃过程，许多品种都经历了类似的过程:交易量突然扩大，从不活跃的刚上市，价格波动大到活跃，价格波动减少。流动性的提高吸引了行业客户的参与。工业客户的参与反过来改善了期货和现货之间的联系。例如，如果螺纹钢房地产行业的规模是太平洋，那么螺纹钢期货的资本规模就像洞庭湖。“当前交易量的扩大正是吸引大量工业客户参与的好时机。”

外资机构花旗银行(Citibank)在上述文章中也指出:“我们相信，新合约的推出、ETF的发展以及生产企业对冲活动的增加，都将带来潜在的机遇。它还看到了中国期货市场持续上升的风险，包括中国期货市场的实物交割需求、商品交易所交易基金扩张的危险、期货市场管理的不确定性以及海外参与的机会有限。”