宏观预期转暖期指展开反弹

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本周，市场先是下跌，然后上涨。周一，三大期货指数的主要合约均创下新低。然而，在资源周期性股票和房地产产业链的强劲反弹推动下，股指期货连续两天大幅上涨，收复失地。

上周，我们提到市场低估了近期持续稳定增长政策的积极影响。然而，由于楼市持续回暖，加之大宗商品市场黑色冶炼和有色金属价格持续反弹，投资者对经济的“熊市思维”迅速逆转，这在a股市场有所体现，以钢铁、煤炭和有色金属为代表的周期性板块以及房地产产业链板块均出现强劲上涨。

周期性品种的反弹将继续。从根本上看，在政策方面，预计解决产能过剩和去库存的相关政策将在后期进一步出台，市场上不缺乏相关催化剂。从3月和4月开始，下游逐渐迎来施工旺季，市场预期周期产品的景气度逐月提升。尽管周二发布的官方pmi数据创下2011年11月以来的新低，但结构上仍有一些积极变化。其中，购买价格指数自2014年8月以来首次反弹至50%以上的荣耀线；产成品库存和原材料库存指数均出现明显反弹，企业补货动机增强，表明企业有望回暖。

从市场的微观层面来看，之前市场对周期性行业过于悲观，而现在估值在发生根本性转变后处于低迷状态。一个值得注意的现象是，近两年来，当钢铁、煤炭和有色金属研究人员推荐股票时，推荐的主要逻辑不是上市公司主营业务利润是好是坏，而是它是否涉及互联网、并购等概念。但目前，这一现象已经改变。行业研究人员更加关注当供应退出、需求稳定时，哪些公司有望率先走出困境。从机构的地位来看，机构一直将较高的职位分配给享有过渡红利的行业，而钢铁、煤炭和有色金属等周期性产品的职位相对较低。目前，在预期周期性行业存在一定超额收益的情况下，机构有望提高配置比例。

总体而言，在最近两个交易日中，对利好政策和经济稳定的预期将进一步提振市场，预计近期股指将出现波动和反弹，焦点将逐渐上移。在品种方面，由于资源周期性品种和房地产产业链在现货方面的优势，占权重比重较大的上证50指数和沪深300指数的表现将优于大盘。当然，在稳定和恢复宏观预期的过程中，风险偏好的提升也将为中小市值品种提供有利支撑，沪深500指数也有强劲势头。

至于这一反弹的持续时间，我们需要关注后期实体经济的复苏。如果下游启动复苏势头有限，那么目前基本工业品价格反弹的后续势头不足，市场复苏预期无法得到基本面的支撑，最终的“稳定预期”也将成为“水中月”。如果后期对房地产产业链和基础设施建设的需求好于甚至超过目前的预期，后期市场的反弹时间和高度可以更加乐观。