降准有助于稳定市场情绪

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2月29日晚，央行宣布将存款准备金率下调0.5个百分点。3月1日，上证综指收于2733.17点，上涨1.68%；创业板指数收于1934.92点，上涨2.91%。然而，当天a股走势大起大落，上午超过空，双方围绕前一天收盘点位反复争夺，下午市场出现逆转。创业板指数一度跌至1841.22点，创下去年6月见顶以来的新低。

有人呼吁降息、RRR降息和市场稳定增长。然而，一些机构认为，央行没有因为担心人民币贬值压力而下调RRR，而是通过slf和mlf等短期流动性管理工具注入了流动性。今年1月，信贷总量增加，目前一线城市的房价飙升，因此市场不太可能指望RRR降息。因此，这种RRR切割被称为偶然的RRR切割。据估计，此次RRR降息释放的流动性约为6000亿至7000亿元人民币。

交通银行首席经济学家连平指出，下调RRR利率将释放流动性，这将有助于稳定货币市场波动，推动利率下降。RRR降息增加了银行可动用的资金，促进银行增加对实体经济的信贷供应，并通过提高货币乘数来保持货币供应稳定增长，从而进一步为稳定增长提供良好的货币环境。瑞银中国表示，目前人民币汇率贬值的压力较年初有所减弱，这可以释放出货币政策放松的明确信号。

对于未来货币政策的变化，连平预测，RRR降息的可能性仍然存在，但降息的可能性很小。鉴于目前的准备金率仍处于较高水平，估计今年仍将有一到三次RRR减息，每次减息0.5个百分点。摩根大通(JPMorgan)中国区首席经济学家朱海滨表示，2016年的政策重点是稳定增长，近期将出台进一步的支持政策。预计今年RRR将进一步降息三次，下一次降息可能在第二季度。

RRR降息有利于稳定增长，尤其是对房地产、银行和其他行业而言，投资者一直认为这是股市的好消息。目前，a股走弱的主要原因之一是受到宏观经济低迷的抑制。根据3月1日发布的数据，2月份中国制造业pmi为49.0%，比上个月低0.4个百分点。尽管受到春节假期的影响，官方pmi已经连续7个月处于繁荣和衰退的分界线之下，凸显出经济下行压力。

应该注意的是，市场分析经常将RRR减幅评估为显著的正，但股市的实际表现可能不太好。在2015年RRR的前四次裁员中，a股在宣布裁员后的第二天全部下跌。从去年8月18日至25日，上证综指在6个交易日内暴跌逾1000点。8月25日晚，央行宣布降息0.25个百分点，RRR降息0.5个百分点，但8月26日上证综指下跌1.27%；去年10月24日，中国央行再次降息并降低标准。10月26日，上证综指上涨0.50%，但在同一周仍下跌0.88%。

从3月1日的股市反应来看，RRR降息未能刺激a股早盘走高，上证综指开盘报2688.38点，仅略高于2月29日收盘报2687.98点。一度，创业板的走势仍弱于上海主板，最大单日跌幅超过2%。下午1点20分左右，a股走势开始逆转，创业板表现出比上海股市更强的反弹势头，盘中涨幅最高超过3.8%。

当市场跌至前期底部时，RRR降息将有助于稳定市场情绪，并可能导致股指出现技术性反弹。然而，RRR降息本身是否会导致股指逆转还有待观察。一方面，当前股票市场处于相对弱势的状态，因此修复市场信心并不容易，改变股票基金博弈的困境也相当困难。投资者也注意到，稳定增长仍然困难。正如一些机构所说，在当前经济下行压力、经营状况不佳和银行风险偏好下降的情况下，RRR减息的边际效应正在减弱，需要积极的财政政策加以协调。

另一方面，RRR降息可能导致银行理财产品的盈利能力下降。无风险回报率下降，这有利于股市吸引资金。然而，一线城市的房地产市场正在蓬勃发展，不断上涨的房价带来了明显的盈利效应，这可能会降低资金进入股市的意愿。一些经纪人提醒说，他们应该密切注意资金的转移。RRR降息可能会对已经火热的一线房地产市场起到更明显的促进作用，并导致基金在配置大规模资产时偏好房地产市场，导致其他类型资产的分流。