资金倾斜创新层 壳交易供求现拐点

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新三板分层体系的登陆时间逐渐临近，新三板市场的投资机构仍在悄悄布局市场，将注意力转向一批可能进入创新层的上市企业，大量资金涌向准创新层。预期中的等级制度的强化，使得大多数机构的定位更加清晰，旨在寻找在这些准创新层面上有可能获得数倍回报的“大牛市”。

“现在新三板项目的选择基本上是按照公布的创新水平标准进行的。如果有可能被分配到创新水平的企业，投资将被考虑，主要是因为创新水平的产品销售将更容易被投资者接受。此外，未来的创新水平交易活跃，流动性状况有所改善，机构更容易退出，相应的估值也会很高。”深圳一家新三板投资机构的负责人表示，目前，市场基金更加关注“准创新层”的新三板公司。虽然估值有所上升，但许多投资机构会争夺这些高质量的企业，投资的一致性更为突出。

“新三板创新层的标准已经公布。事实上，这意味着新三板的企业已经形成了一个差异化池。基金自然会选择更好的股票，资本趋势保持一致也是很自然的。”据熟悉新三板投资的人士分析，目前，很多有能力影响创新层投资资金的人，最终目的都是“押注”创新层转移到董事会的收益，或者被a股公司收购。这是因为创新层企业拥有优秀的质量和稳定的业绩，而创新层本身已经起到了一个删除的过程。

然而，上述投资机构也表示，由于新三板对准创新企业的激烈竞争，主要是一些急于退出、产品周期短的机构，新三板企业的估值实际上有所上升。对于没有及时购买高质量目标的机构来说，购买成本非常高。“除非是以前以低价筹集的股票，或者是在提价前在二级市场购买的股票，否则它现在的目标是创新。企业之间的竞争并不是投资机构更高的安全边际。”

据了解，自去年分级制相关方案出台以来，许多投资机构开始向市场推出具有冲击创新层概念的新型三板投资产品，引发了一波投资市场。从这些新三板产品的情况来看，大部分产品的规模在3000万元左右，投资周期大多为一年。“事实上，一些具有创新性投资的投资产品已经与上市公司的大股东签订了赌博协议。如果交易价格没有达到预期，大股东将回购产品，以确保其退出。对于上市公司来说，这相当于引入了一批借入资金来维持经营。这种操作在这两年非常普遍。”

随着层级制登陆时间的临近，机构资金加速布局，审批创新企业，使得以往的市场“两极化”更加明显。据经纪机构分析，实行层级制后，大量未进入创新层次、无法筹集资金、经营困难的企业可能会成为“空空壳”企业。届时，新三板在市场上的“空壳”将大幅增加，空壳资源将供过于求，从而改变以往空壳交易市场的市场价格飙升、空壳价格也将暴跌的局面。

一家新三板企业的中介报告称，新三板市场的壳价近期出现明显的松动迹象，从上一个投机期的3000万元的高价逐渐回落到2000万元以下，整个交易市场处于“卖壳需求下降，壳企业无价”的状态。“一方面，壳资源的供给增加了，导致壳资源的价值缩水；另一方面，对借壳上市公司的监管也越来越严格，持有空壳的成本也在上升，这降低了企业借壳的动力。”一些机构甚至预测，新三板壳的交易市场将在实施分级制度后消失。

券商分析人士认为，随着分级制度的落地和相关退市安排的出台，新三板的僵尸企业将面临退市的可能，许多垃圾股的生存周期将会缩短，空壳价值的炒作和寻租的空空间将会大大减少。民生证券新三板研究团队表示，今后可以考虑从非法信息披露、市场操纵、反向交易和财务欺诈等角度制定新三板强制退市的规则。