在理性中重塑价值 在变化中主动求变

本篇文章6371字，读完约16分钟

2017年，风险资本在整个空国家发展战略中的地位得到了强调。促进风险投资持续健康发展，支持经济结构转型升级的政策建议；

2017年，风险投资机构积极适应“双创新”战略需求和市场变化，开展多元化退出模式探索、跨境投资、成立专业M&A基金等模式创新；

2017年，“国家队”基金和产业资本继续加速进入风险资本市场。在丰富风险投资生态系统的同时，也给风险投资机构带来了前所未有的机遇和挑战；

2017年，市场资本越来越多地聚集到初创企业和风险投资机构的头上，风险投资的市场结构越来越明显，资源导向型投资越来越受到企业家的青睐。

2017年的风险投资行业可以描述为:在理性中重塑价值，在变化中积极寻求变化。

1

风险投资机构Ipo

欢迎来到丰收的一年

对于许多风险投资机构来说，2017年无疑将是一个大丰收的一年。据记者统计，截至今年11月，共有90家风险投资机构收获了ipo企业，这是vc/pe历史上最辉煌的一年。其中，收获最大的深证创投在过去11个月里收获了19家ipo企业，紧随其后的是陈达创投，有17家ipo企业。甚至还有ipo传奇，比如“7天内完成3次IPO，12小时内完成2次IPO。”

今年风险投资机构的大丰收离不开资本市场的优惠政策。2017年初，首次公开发行审核呈现加速趋势。数据显示，过去一年，ipo审计企业数量已达到100家左右，美股和港股也迎来了一个爆发期。此外，2009年至2011年的全国性体育热潮也为几年后的“退潮”铺平了道路。

作为今年首次公开发行(ipo)退出企业数量最多的风险投资机构，深圳创投和陈达创投的董事长也透露了他们收获的秘密。陈达风险投资公司董事长刘洲表示，中国本土风险投资在互联网投资方面一直比较薄弱，该公司在三、五年前就开始布局一些实体，今年将迎来丰收的一年。在他看来，当风来了，大家都趋之若鹜的时候，投资回报肯定会下降，所以有必要早点开始。深圳创业投资有限公司董事长倪表示，深圳创业投资有限公司在2015年后将进一步增加投资，因此自然会有所作为，但总体投资收益可能不及外资创业投资公司。

2

Pe加速进入

二级市场

今年以来，私募股权投资机构加快了进入二级市场的步伐，而控股投资是其进入二级市场的主要方式。控股投资是通过收购获得对公司的控制权，进行并购，改善经营状况，享受公司的增值收益。

根据投资界的不完全统计，今年以来已经有近10起pe机构控股收购案。典型案例包括，今年年初，中信(香港股票00267)、中信资本、凯雷集团和麦当劳联合成立了一家新公司，收购麦当劳在mainland China和香港的业务，总对价高达20.8亿美元。中信股份和中信资本将总共持有新公司52%的控股权，而凯雷和麦当劳将分别持有28%和20%的股份。今年7月，万科组织厚浦和高淳资本参与新加坡物流巨头普洛斯的私有化，其中高淳资本和厚浦投资均占相当大的比例。此外，高淳资本持有的百丽、百佳泰盟投资集团在镇海收购的绝对控股股份、陶云资本持有的伊泰、联想控股收购的卢森堡国际银行89.936%的股权(港股03396)、深圳创业投资有限公司投资的中信证券(002912)也于今年登陆资本市场。

基石投资的管理合伙人陈艳丽表示，一级市场和二级市场的估值水平非常接近，二级市场的整体估值相对合理，甚至在结构上被低估。此外，二级市场和美股、港股都很大，很多企业是中国经济的核心代表，这使得很多民营企业对二级市场感兴趣。但成功持有投资的关键在于:第一，深入的行业研究和了解；第二，优秀的管理团队。

一些业内人士指出，2017年是这一模式的象征性时间点。然而，由于观念和政策的限制，短期内很难看到它遍地开花，但从增长型投资向多元化投资的趋势非常明显。

除了持有收购，以基石投资者为代表的私募股权机构也直接面向二级市场发行基金。“二级市场的投资策略将遵循一级市场的中长期价值投资策略。”陈艳丽说。

3

风险投资基金股东

锁定期从3年改为1年

在政策层面，今年监管部门对风险投资给予了高度重视，风险投资基金股东锁定期的安排引起了业界的高度关注。具体而言，在发行审核过程中，将对风险投资基金的股东进行划分:对于拥有实际控制人和非实际控制人的风险投资基金股东，将锁定一年；如果发行人没有实际控制人或难以确定实际控制人，风险投资基金的股东，如果不是发行人的最大股东，但在持有总股份51%以上的股东范围内，并且满足某些条件，则不再需要承诺其股份将从上市之日起锁定36个月，而是一年。

亿达资本董事长应鲁文表示，在投资实践中，在医疗保健、互联网等新兴产业中，企业需要经过多轮融资才能成长和发展。当它们发行和上市时，所有权结构往往是分散的，创始人持有的股份是有限的。根据新规定中的实际控制人进行区分更符合市场和行业的规律。此外，政策适用条件的设定将引导风险投资基金早期投资和小规模投资，这是价值投资回报的来源。

对于a股市场，新规有助于“建立风险投资项目投资寿命与上市后锁定期之间的反向联动机制”，抑制投机和套利投资行为，鼓励投资机构进一步强化长期投资理念，在投资项目时更加关注公司的内在价值和公司的成长性。

4

风险资本减税政策

希望着陆

4月28日，财政部和国家税务总局联合发布了《关于风险投资企业和天使投资个人税收试点政策的通知》。根据文件规定，在京津冀等风险投资基金试点地区，合格风险投资基金和个人天使投资者的投资可按投资额的70%从应纳税所得额中扣除。该文件发布后，许多人欢呼雀跃，合格的风险投资机构和天使投资者可以得到大红包。

但是，一些有资质的风险投资机构向记者透露，到目前为止，相关文件的内容还没有落实到位。中美风险投资的创始合伙人胡朗涛表示，今年只是他们一期基金的一些项目被撤回的一个节点，该团队正试图找到摆脱这一政策的方法。“这是减税政策，但从我个人的观察，没有太多的细则，很多地方政府也没有后续措施。甚至许多内地针对vc/pe的减税优惠政策也被回收利用。”

当地政府官员告诉胡朗涛，这些政策的失败与国家正在进行的政策梳理有关。“过去，一些地方可以享受税收优惠，现在他们收紧了，这也与此有关。”胡朗涛说，他希望这项政策能够加快实施。在条款上，计税方法可以将基金的总收入作为计税的依据，优惠力度可以进一步加大。这也是业内许多人的共同心声。

前海母公司基金首席执行合伙人金海涛表示，对于风险投资机构来说，很多地方的税务机关往往在单个项目退出时向风险投资机构征税。但事实上，单个项目的退出往往无法覆盖基金投资的本金。他呼吁给予风险投资机构及其管理者与高科技企业一样的优惠所得税政策。

5

早期投资向后移动

今年，一个非常有趣的现象是，许多早期投资机构开始筹集资金投资中后期项目。根据零点二宝研究中心的数据，2017年前三季度，共进行了1320笔早期投资，筹集了78笔新资金。2016年，进行了2051次早期投资，全年共筹集127笔新资金；天使融资占2017年融资总额的20%，2016年占31%，2015年占42%。早期投资基金似乎越来越少。

在足总工作的叶女士明显感受到了这一点。今年年初，她向一家知名早期投资机构的投资经理推荐了一轮创业项目。虽然投资经理对这个项目很感兴趣，但她不得不拒绝，因为在公司推广早期项目很困难。这位投资经理回答说:“我们已经为第二轮甚至ipo前融资。”不久之后，她联系了中国另一家知名的早期投资基金，发现该基金也开始投资后期项目，而且之前已经投资了一批根本无法管理的早期项目。“越是知名的早期投资机构现在都在向中后期转移，很难为手头的早期项目找到更知名的早期基金。”

对于这一变化，一些投资者承认，经过两年的探索，许多早期基金发现，早期项目的收益并不太大，但风险很大，在中后期仍然有点安全。一些投资者还分析说，资金筹集太多，所以他们不能在投资的早期阶段投资，而在投资的后期阶段，单个项目的投资额很大，所以在给定的时间内投资很容易。

业界的共识是，不管原因是什么，早期投资对许多早期投资机构来说越来越糟糕。更不用说前两年诞生的大量早期风险投资基金正在掠夺高质量的项目。以英美烟草为首的互联网巨头已经进行了深度投资布局，正在进入早期投资市场，竞争可谓愈演愈烈。

6

人工智能领先企业

融资热

2017年科技界最热门的概念无疑是人工智能。据投资界统计，截至2017年12月8日，中国人工智能领域共有150多个公共融资案例，包括寒武纪(A轮1亿美元)、不屑科技(C轮4.6亿美元)和上塘科技(B轮4.1亿美元)。

前成资本投资总监蒋欣告诉记者，他今年已经看到了20到30个人工智能项目。目前，行业内的初创企业已经开始实施特定的应用场景，并提供基于场景的解决方案。严格来说，今年他们只投资了一个人工智能项目。主要有两个原因:第一，估值过高；其次，应用场景的解决方案需要进一步验证。投资者普遍认为，该行业仍处于起步阶段，但泡沫相对较大，估值过高，因此许多企业仍在寻找合适的应用场景。

然而，与去年相比，今年的人工智能项目在数量上并没有出现井喷现象。然而，许多企业喜欢借用这个概念，但他们所做的并不特别与人工智能相关。在蒋欣看来，一些初创企业的心态并不是特别好，只要看到热点，就应该给自己贴上标签。本质上，他们应该从实际问题出发。

蒋欣认为，在中国进行人工智能基础研究的机会很少。对于企业家来说，结合具体的应用场景是出路。上塘科技、迪法恩科技等创业巨头已经在安全等领域扎下了根，金融、零售、营销等应用场景还有很多，未来还有很多机会。

7

1.0时代的共享经济

迈向2.0时代

分享自行车、充电宝贝、按摩椅、雨伞等“分享+”模式成为2017年的“流行之王”。这个领域的兴衰源于资本的增加，也源于资本的减少。据不完全统计，到目前为止，在拥有数十亿资金的共享经济领域，已有26家企业宣布破产或终止服务。

2016年上半年，作为mobike的投资者，熊猫资本开始关注共享经济的各种变化和发展。在首款共享自行车和共享充电宝中，在比较了充电宝的使用频率后，熊猫资本选择了共享自行车。熊猫资本的合伙人毛生波表示，随后的模式，如共享雨伞，都不是可持续的商业模式。在他的研究中，共享经济项目应满足四个特征:第一，持有成本高，使用成本低；二是公众需求频率高；第三，标准化需求是主体，个性化需求为辅；第四，资源匹配效率高。

在经历了一年半的分享经济的潮起潮落后，毛生波认为分享经济正在从1.0版向2.0版演变。共享1.0是一种依赖于庞大股票市场的c2c模式，它创造了大量的价值，但也存在着供给不规范、沟通成本高、供给不可持续等问题。熊猫资本认为，共享2.0的模式将走向b2c，即用户不再需要承担拥有成本，而B将提供优秀的产品来满足用户的多样化需求。

8

财政顾问

美好的时光已经过去

财务顾问(fa)在“双重创新”的高峰时期扮演了企业家和投资者的媒人角色，但过去的美好时光在2017年逐渐消失。据足总内部人士胡君称，从2014年到2015年上半年，一个刚刚成立不到三个月、没有产品的团队，天使轮估值可能达到1000万美元，一个o2o项目一年融资三次，这似乎是一个普遍现象。更重要的是，当时这个行业的收入相当不错，几个项目可以在一个月内关闭。有些人一个月能挣20万元，一年100万元不成问题。据胡君介绍，在2014年至2015年期间，许多金融机构依靠打包项目来吸引投资者，许多投资者争相购买项目。

然而，在2017年，这样的好局面遭遇了“滑铁卢”。相反，投资者现在对投资非常谨慎，他们不再像以前那样愿意烧钱。他们对如何实现现金流更感兴趣，更愿意投资于接近金钱或b项目的项目。换句话说，今天的投资机构有着更稳定的投资风格和对业务性质的更好理解。此外，投资机构更喜欢使用他们信任的FAs，一些FAs已经被一些投资机构列入黑名单，只要他们推动项目，他们就不会投他们的票。

在这种情况下，fa本身也发生了一些变化，大致体现在三个方面:一是现在不仅投资机构选择项目，fa对所服务的项目也有很高的要求；其次，许多FAs开始意识到他们必须了解项目和商业逻辑才能找到好的项目，所以他们开始招募有工业思维的人；第三，越来越多的垂直fa机构专注于教育、医疗和其他行业项目，可以为项目提供更多的垂直资源。

9

互联网巨头正逐渐成为

风险资本的“深口袋”

今年以来，英美烟草和其他互联网巨头在中国新兴产业经济的各个“窗口”的投资可见一斑，其代表是共享经济、文化娱乐、人工智能和新零售。在业内人士看来，他们正成为这个时代风险资本的“雄厚资金”。

在几家互联网巨头中，腾讯最引人注目。9月至11月，中安保险、文悦集团(港股00772)、搜狗和宜欣集团(港股02858)相继上市，给腾讯带来400多亿元的账面收入。此外，腾讯音乐娱乐集团也将在明年进行ipo。

投资起步较晚的百度，继去年成立百度风险投资(Baidu Venture Capital)后，今年与中国人寿(601628)(港股02628)联手成立了百度资本(Baidu Capital)，投资互联网、移动互联网、人工智能、互联网金融、消费升级、互联网增值等领域的中后期项目。自今年年初以来，百度已经投资了许多人工智能公司，包括大数据公司，如数字技术(Digital Technology)和威来汽车(Weilai Automobile)，并计划在2018年投资10多家人工智能初创企业。

据不完全统计，2017年，腾讯、阿里巴巴和百度分别投资113、45和39。从投资额来看，腾讯仍是投资布局最多的公司，百度投资最少。腾讯2017年的投资超过了阿里巴巴和百度的总和。总体而言，三家企业的投资偏向于中后期项目。

除了英美烟草，处于第二梯队的互联网公司，如如今的小米和头套，也在抓住新的机遇。他们的进入给传统的风险投资机构带来了危机，并使本已竞争激烈的轨道更加激烈。许多投资者发现，今年比往年有更多的创业项目希望从这些互联网巨头那里获得投资。除了资本，这些企业家更关注互联网企业的资源。因此，风险投资逐渐从“资本为王”转向“资源为王”。

10

新零售“第一年”到

自去年10月马云提出“纯电子商务已死，新零售时代已经到来”以来，各行各业纷纷进入市场，以意想不到的速度掀起了新零售的“窗口”。今年年初，无人值守零售便利店以“新零售”的概念项目出现在风险投资圈，引发了数千次浪潮。有一段时间，郭斌盒子、f5未来商店和小麦便利店成为投资者追逐的目标。阿里还推出了无人零售便利店的概念产品“淘咖啡”(Amoy Coffee)，它一出现就吸引了很多人的目光。在融资方面，没有便利店的零售商店创下了每周融资超过1.3亿元的记录，这几乎等于共享经济。

今年下半年，这些呼吁快速扩张的无人管理的零售便利店未能真正落地，甚至报告称该项目已经关闭。这时，它的“姐妹项目”——无人货架开始出现，并以更疯狂的态势席卷了整个风险投资圈。据公开统计，截至目前，无人货架市场今年已迅速涌入50多家创业公司，风险投资已超过20亿元。然而，在快速扩张的情况下，行业内也出现了并购，而且无人上架的速度似乎比以往任何项目都要快，从刮风到洗牌。

作为新零售领域的投资者，祁鸣创业投资有限公司的合伙人黄培华在投资郭斌博克斯时并没有“新零售”这个词。他只看到了试用版的“亚马逊go”和松下的智能购物篮试图“无人零售”。我觉得这是一个创新的方向。看着这一领域的不断演变，黄培华总结了新零售的几个趋势:第一，它更方便，更贴近消费者；第二，更注重线下体验，如盒装马鲜和餐饮；第三，它更聪明。一般来说，“新零售”最终需要回归零售的本质，如成本控制、商品流通效率等。