全球三大股市亮点多 新兴市场股市值得期待

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本报记者刘燕春子

2017年是全球经济实现全面温和复苏的一年，全球股市在这方面的表现也令人瞩目。从2017年美股、欧股和港股的“成绩单”来看，可谓“优秀”。美国股市延续了持续了八年的牛市，其中科技股正在“飞黄腾达”。以谷歌母公司alphabet、苹果、微软、亚马逊和facebook为代表的五大科技巨头的市值一度达到3.3万亿美元，大大超过两年前的2.2万亿美元。与此同时，在特朗普政府的税收改革计划有望实现的好消息的推动下，道琼斯工业平均指数在突破2万点后继续强劲上涨。截至12月18日，该指数收于24792.2点，而标准普尔500指数和纳斯达克综合指数也分别上涨了0.5%和0.8%。

在欧洲股市，今年欧元区经济的持续好转为欧洲股市奠定了良好的基础。与此同时，欧洲企业利润的复苏也成为欧洲股市整体上行的原因之一。然而，值得注意的是，民粹主义和“黑天鹅”的风险仍然离欧洲并不完全遥远，而意大利大选、难民问题和英国退出欧盟等风险因素在未来仍将成为欧洲上空的一片乌云，进而影响欧洲股市的表现。此外，香港股市今年的表现引人注目，11月下旬出现了强劲的上涨。

那么，在即将到来的2018年，全球股市会出现什么特征？美国股市能否继续保持牛市，欧洲股市和香港股市将面临哪些机遇和挑战？带着这些问题，记者专门采访了工银国际首席经济学家兼董事总经理石成。

全球股市显示趋势力量

记者:如何评价2017年全球主要市场的表现？2018年哪个股市值得期待？

石成:2017年，纵观全球主要股市，趋势回报得到了广泛而有力的见证。首先，新兴市场的股指明显领先于发达国家，见证了多元化和涨潮的趋势力量。其次，科技股指数是世界上最好的，证明了新经济生态的趋势力量。第三，香港股市引领全球主要市场，见证了中国元素超出预期的趋势。第四，消费升级的主题受到全世界的追捧，见证了新兴中产阶级的崛起趋势。第五，全球股市表现优于全球债券市场，见证了低利率时代正在逐渐结束的趋势力量。

2018年，这一趋势的回归将持续很长时间，导致全球主要股市的表现出现分化。一方面，全球经济多元化浪潮将开始，新兴加速和发达减速格局将进一步加强，新兴市场股票有望跑赢发达市场；另一方面，中产阶级的崛起和微观崛起将导致全球消费升级，中国将继续在这一核心趋势中发挥主导作用。由于这两种趋势的共同努力，中国大陆和香港的股市值得期待。

美国股市可能迎来调整

记者:美国股市已经牛市八年了。此外，全球经济复苏、美联储的变化和特朗普税收改革都有望登陆。这些因素会对美国股市的走势产生什么影响？美国股市会出现拐点吗？

石成:展望2018年，特朗普的税收改革和美联储的教练变更将是影响美国股市的关键因素。一方面，这项税收改革预计将在短期内提振增长，但长期前景喜忧参半。税制改革本身在促进产业结构优化方面的可持续性有限，与之相关的收入差距和债务约束也对长期经济前景构成挑战；另一方面，在金融风险再次成为世界主导风险的背景下，鲍威尔主导的金融放松管制有失控的能力，节奏不当，加速了金融监管的竞争和系统性风险的积累。与此同时，波动率指数长期处于非常低的水平，这意味着很难避免长期以来一直存在的调整。因此，我们认为，2018年美国股市的上涨是有限的，预计在不久的将来将迎来调整。

记者:美国科技股今年表现出色。后期的动机是什么？特朗普的税收改革政策会拖累科技股的表现吗？

石成:从短期来看，科技企业将从此次税制改革中受益较少，美国股市的科技板块将暂时降温。但从长期来看，有两个主要因素将支撑科技股的稳步复苏。首先，嵌入消费升级的强大联盟中的新技术革命拥有最多的投资想象力。科技进步给人类生活带来的实际变化正在发生。科学技术的可见、可感知和可理解的应用将带来最公认的投资价值。其次，这一税制改革将产生广泛的股息传递。降低企业所得税将有助于解决产业空集中问题，而税制改革将增加居民收入和消费意愿，从而扩大科技产品投资和消费的持续需求，为科技企业的中长期增长提供动力。

两个关键因素主导着欧洲股市的表现

记者:有人认为，在法国大选中逃脱“黑天鹅”和企业利润的恢复将在2017年重振欧洲股市。支撑欧洲股市今年表现的主要因素是什么？2018年值得关注的影响因素和风险是什么？

石成:我们认为经济基本面和地缘政治形势是今年和明年欧洲股市表现的决定性因素。

回顾今年，一方面，欧洲已成为发达经济体复苏的领头羊。不仅欧元区整体内外经济逐渐平衡，劳动力市场结构改革也取得了一定成效。在多元化和上升趋势的环境下，欧元区核心国家和边缘国家正在携手复苏，所有欧盟成员国都有望实现10年来首次共同正增长，从而为欧洲股市的复苏奠定基础。另一方面，在马克龙(Macron)和默克尔(Merkel)相继赢得大选后，地缘政治风险大幅下降，持续宽松的金融环境不仅提振了该地区的风险偏好，也使欧元区市场赢回了全球资本的流入，从而加速了欧洲股市的回暖。

展望明年，在“低失业率+低通胀”的总体复苏趋势下，欧元区经济增长将迎来模式转变，国家间的结构性差异将导致未来增长路径的分歧，欧元区将面临多重风险的共振。首先，受一些国家生产率低下、劳动力参与率下降和债务高企的拖累，欧元区经济增长和通胀上升的势头将会减弱。其次，在2018年，欧洲国家的大选可能伴随着民粹主义的复苏。不应低估加泰罗尼亚“独立”运动带来的蝴蝶效应。匈牙利和意大利的大选、德国的难民问题、英国的英国退出欧盟进程以及塞浦路斯和希腊的英国退出欧盟风险都有可能酝酿并演变成新的“黑天鹅”。因此，在2018年，欧元区股市仍然有一定的上升空和相对吸引力，但“黑天鹅”的风险值得长期警惕。

记者:欧洲央行货币政策的变化将如何影响欧洲股市？

石成:与美联储相比，欧洲央行的策略实际上是“先与空":换个时间，欧洲央行降低债券购买规模只是略微收紧了宽松的程度，而不是收紧；其次，欧洲央行不仅没有停止宽松，反而将其量化宽松操作时间延长至2018年9月；第三，欧洲央行继续将利率保持在历史低位，这与美联储提高利率、缩小规模的货币政策有本质区别。从欧洲央行的决定中，我们可以看到，即使欧元区今年的经济表现强劲，其货币政策基调仍然是“鸽派”，这不仅体现在宽松规模的被动缩减上，更重要的是，它坚持长期低利率。因此，在基本面相对稳定、宽松货币政策继续保持的情况下，欧元区市场仍将有一定的0/增长。

香港股市预计将保持稳定

记者:如何评价今年港股的表现？11月下旬，香港股市飙升。它背后的支持因素是什么？

石成:2017年1月至11月，港股引领全球主要市场，见证了中国元素超出预期的趋势。香港一直是中国经济和全球经济的纽带。作为一个开放的经济体和国际金融中心，香港市场在中国的表现与金融市场的全球化和中国企业的“走出去”休戚相关。2017年，香港股市实现了超越主要市场的大幅上涨，这正是其自身在意外趋势中的价值定位。与2016年初相反，2017年初人民币大幅升值，打破了贬值趋势，实现了全年货币稳定；中国2017年的经济增长总体上超出预期，显示出世界第二大经济体和主要消费市场的增长弹性。中国经济金融的系统性稳定和全球化的推进形成了一股双重力量，为中国香港市场带来了独特的强劲动能，也是11月下旬港股飙升的根本动力。

记者:你对香港股市明年继续上涨持乐观态度吗？你对哪些行业持乐观态度？为什么？

石成:2017年，港股的上涨最终将导致全球主要市场。2018年，在新兴市场引领全球复苏的新格局下，随着中国经济转型升级的不断推进，港股的前景依然值得期待。

展望2018年，以下港股有望引领市场:首先，由于外资持股比例的放宽，中国金融业的盈利能力将进一步提高。二是科技的时代价值将在金融市场进一步彰显，科技标杆企业的发展势头日益增强。第三，基于中国经济供给面改革的红利释放，国有企业改革、消费升级、“一带一路”和新经济等结构性投资机会将逐步显现。

记者:在美联储加息的背景下，香港股市会受到冲击吗？

石成:早在2017年3月，美联储就已经开始加速加息，并在10月份开始了降息行动。在此期间，香港股票市场仍然是世界上最大的。有鉴于此，与加息等短期因素相比，全球多元化和中国经济转型升级这两大趋势确实左右了香港股市的中长期表现。因此，从长远来看，香港股市有望保持稳定。