美国定会再加息 看不懂中国又＂跟随＂?跟住薅羊毛就好

本篇文章3776字，读完约9分钟

18日，央行将14天反向回购利率上调5个基点，与上周五持平，并继续加息。

许多人开始问，如果美联储加息，中国会继续加息吗？事实上，从人民币汇率的历史来看，人民币汇率远非自由浮动水平。盯住美元仍然是第一选择。同样可以理解的是，自今年2月以来，中国不断增持美国国债至1.18万亿美元，再次成为美国最大的债权国。

根据美联储的计划，加息周期开始后，美联储的最终中性利率目标是在2019年底前达到3%！到2018年底，联邦基金利率中位数将升至2.1%。从目前中美资本市场的自我监管来看，与中国一年的年化市净率相比，美联储每提高0.25%，国内市场利率就会提高0.5%左右，以保持中美资本流动的平衡。如果美国加息至3%，即加息约6倍，那么国内一年期年化市净率可能上升3%，即升至7.5%左右。目前，一年期年化市净率为4.65%。

目前，如果只在公开市场提高利率而不提高官方利率，市场利率将继续上升，货币资金和银行融资的预期收益率和规模将不可避免地进一步上升。当官方利率水平提高时，银行利差将缩小，整个社会利率水平将整体提高。

中国的高债务暴露，银行资产负债表内外的信贷总额达到460万亿元，它能承受高利率吗？中国能接手吗？这取决于债务去杠杆化的速度和金融去杠杆化的决心。

对于普通投资者来说，在这种情况下，最好的应对方式是购买银行理财产品或货币基金，成为一个快乐的“薅羊毛派对”！

央行将14天反向回购利率上调了5个基点

18日，央行14天反向回购的中标率为2.65%，比上一次提高了5个基点。7天反向回购和28天反向回购的胜率分别为2.5%和2.8%，与之前相同。

同时，央行通过利率竞价的方式推出了3000亿元人民币的反向回购操作。其中，1200亿元7天，1100亿元14天，700亿元28天。由于央行的公开市场今天有400亿元的反向回购资金到期，当天实现了2600亿元的净投资。

人民币仍难以实现“清洁浮动”

所谓的“清洁浮动”实际上是自由浮动，央行基本上不干预。相反，如果一个国家采用浮动汇率，但干预频繁，而且汇率目标不公开透明，这就被称为“肮脏的浮动”。在这里，“干净”和“脏”没有赞扬或批评，但都是客观的表达。

目前，人民币的浮动模式当然是“肮脏的浮动”。然而，世界上真正实现浮动汇率的国家并不多，能够“干净地”浮动的国家更少，基本上超过10个发达市场国家，如美国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、瑞士、新西兰、新加坡和欧洲。清洁浮动需要坚实的经济基础、完善的市场经济机制和高度透明的数据。此外，经济效率应该高，并且纸币发行速度不应该明显更快。

2015年的“811汇率改革”是中央银行推进汇率机制市场化，实现从“爬行安排”向浮动汇率制度过渡的重要尝试。然而，实验的结果失败了，央行放弃了汇率改革的最初目标。此后，央行提出了新的中间价形成机制，实施了严格的外汇管制，抑制了资本外流，稳定了人民币名义汇率，但代价是损失了1万亿美元的外汇储备。

2015年汇率改革后，外汇储备减少，人民币“干净和浮动”的成本下降，因此不可避免地要回到以前的常规。自今年2月以来，中国不断增持美国国债。据美国财政部最新统计，10月份，中国持有的美国国债规模升至1.18万亿美元，仍是美国最大的债权国。

更重要的是，由于中国经济不能依赖内需，它需要依赖出口，只有当出口持续增长时，它才能促进长期经济发展。事实上，只有美国能够依靠消费来维持经济增长，因为美元是世界货币，美国是货币发行国。从希腊、西班牙等欧洲国家的经验来看，这些国家的货币不是世界货币，用消费拉动内需来促进经济增长是不可行的。

如果美国将利率上调至3%，中国会怎么做？

在开始加息周期后，美联储的最终利率目标是什么？% 3！

目前，美联储的利率在1.25%至1.5%之间，最新的美联储利率预测显示，到2018年底，联邦基金利率的中位数将升至2.1%。美联储官员多次表示，长期中性利率的目标是3%，预计时间是2019年底之前。

目前，中国一年期存款的名义利率为1.5%，这是70年前中华人民共和国成立以来的最低水平，但shibor的年化加权平均值为4.25%。2016年shibor的加权平均值为2.75%。

过去一年，美联储将利率上调了0.5%，中国的市净率上调了约1.25%，而名义利率保持不变。从目前中美资本市场的自我监管来看，与中国的市净率相比，美联储每提高0.25%，国内市场利率就会提高0.5%左右，从而保持中美资本流动的平衡。如果美国加息至3%，即加息约6倍，国内市净率可能上升3%，即升至7.5%左右。

当然，这只是一个经验计算。如果央行坚持不调整名义利率，市场利率和官方利率之间将会有巨大的差距，银行和其他金融机构将不得不自行浮动。

如果资本方的利率继续以如此高的速度增长，将会给负债累累的经济体带来沉重的经济负担。即使按照资产方5%的预期回报率计算，这也几乎意味着每年10多万亿新贷款中至少有50%将用于偿还利息。

对于企业来说，反映企业短期融资成本的票据回购利率在11月底已经超过4%。然而，金融机构对企业的一般贷款利率已连续三个季度上升，第三季度末达到5.86%。显然，企业贷款成本的上升趋势将在2018年继续。

对于住宅行业来说，最大的影响仍然是不断上升的抵押贷款利率，这使得贷款越来越难获得。根据荣360的最新数据，截至10月底，中国首套房的按揭利率从4.45%持续上调至5.36%。

债务黑洞正在创造流动性货币

事实上，过去近十年赚的钱都是为流动性赚的。无论a股、房地产、债券还是大宗商品。

在过去的五年和十年里，只要你买了一套房子、两套或三套35套的房子，你就可以轻松进入百万甚至亿万富翁的行列。你自己做了什么？你在这个过程中做出了什么贡献？事实上，不，你只需要买一栋房子并保存它。炒股也是这个原因吗？近年来，由于中国人民银行发行的货币过多，资产规模不断扩大，证券市场也是资产的一种表现形式。上市公司也在赚取额外的资金流动性。

谁赚的钱比中央银行印的钱多？只有那些增加杠杆的人，只有那些获得更多信贷资源的人！只有这些人才能从货币泛滥的时代和资本要素分配的时代中占据大赢家的位置。

中国社会科学院刘煜辉:

目前，中国的m2为167万亿，超过了美国和日本的总和。美国和欧元区之间的m2总和与中国相同；银行资产负债表上的信贷达到了260万亿元。根据央行口径，去年年末中国表内外信贷总额为460万亿元，相当于全社会对银行的负债。

国家金融与发展实验室主任李阳:

中国金融业已进入集中风险爆发期，其主要特征包括金融风险点范围广、违规行为多、结构性失衡突出、潜在风险多种多样、软硬性明显改善。以周期性为例，中国经济和金融在上一轮扩张后进入了下行“清算”期。

在过去的五年里，实体杠杆率，或债务比率，以年均15%的速度快速上升，是金融+房地产的流入。然而，这两个行业只是不能带来利益，不能带来现金流，最多只能产生账面上的一些收入，这就导致了整个社会的资产收益低于债务成本的严重后果。所有流动的资金最终都会停在房地产上，因为它不能在房地产上流动。

从上图中，对比分析了2016年中美两国最赚钱的行业。除了金融房地产行业，中国的利润非常微薄，产生的现金流更是少之又少。这也是全社会资产收益低于债务成本的一个缩影。没有可观的经济增长，我们可能会被沉重的债务负担拖入长期衰退。

从居民消费和人均可支配收入增长的角度来看，大多数行业和普通人群的收入增长率(603883)在前几年已经见顶。

去做一个快乐的“薅羊毛派对”

显然，在如此巨大的债务压力下，现金流前景是微妙的，这使得货币政策趋紧。

产能严重过剩，面临巨大的通缩压力，但同时，由于巨大的债务压力，通缩是绝对不允许的，一旦通缩发生，很快就会硬着陆。

最后，它只能被挤压和松开。然而，它现在正赶上美联储加息+减表+税制改革的结合。作为回应，紧缩是必要的，但从长远来看，它最终会放松。

目前，各种各样的措施正在将资金挤出中间层，而羊毛并不好。同业存单余额和同业金融管理余额今年都有不同程度的下降。然而，市场利率和官方利率之间存在巨大的利差，因此储蓄资金仍然很难回流。

如果提高官方利率，银行的息差将会收窄，整个社会的利率将会整体提高。如果不提高官方利率水平，明年当市场利率持续上升时，货币基金和银行理财的预期回报率和规模将不可避免地进一步上升。

如果官方利率不提高，市场利率继续上升，企业将提出债券市场等融资渠道，增加银行贷款。风信息显示，自2017年以来，中国企业仅发行了5.67万亿元人民币的公司债券，比2016年创纪录的8.71万亿元人民币的发行规模低了35%，离年底只有两周时间了。剔除到期债券，公司债券融资净额仅为2779.4亿元，仅占去年公司债券融资净额的9%，为2008年以来的最低水平。

这样一来，只会让钱变得更紧。从贷款利率来看，一年期贷款基准利率与金融机构人民币贷款实际加权利率的差距也在扩大。从2013年到2016年，两者之间的差距约为1.2-1.4个百分点，到今年第三季度末，两者之间的差距已达到1.56个百分点。

目前，金融机构按基准利率发放的贷款比例仍保持在18%左右的低水平，比2014年初25%的高水平低了7个百分点。