加息、降税背景下 2018年投资者该往哪儿投？

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随着新年的临近，街道上充满了节日的气氛。

如果金融市场投资者许下新年愿望，他们可能会祈祷过去一年中那些光明的投资组合能够重现。

2017年，美国S&P 500指数显示出历史上最低的单日损失，这使得投资者能够在低风险中获得更好的回报。自今年年初以来，S&P 500指数累计涨幅已达到近20%。有趣的是，尽管风险资产有所上升，但债券价格并没有下降，美国长期国债价格基本上一直在上涨。除了传统的投资市场，比特币的飞速增长也带来了新的投资机会。

然而，由于全球投资环境发生了变化，所有这些都不太可能被复制。

上周，世界迎来了“超级央行周”。北京时间12月14日，美联储、欧洲央行和英格兰银行相继宣布了2017年的最终货币政策决定。与市场预期一致，美联储将利率上调了25个基点，而英格兰银行和欧洲央行保持利率不变。央行的步伐不会停止，2018年将是利率正常化的关键一年。许多投资银行预测，2018年全球将会出现更大的加息浪潮。

2018年，各国的财政政策也将发生变化，或者会出现一波减税浪潮。12月14日，白宫证实税收改革协议已经达成。继美国之后，日本也准备有条件地逐步减税。以色列也在考虑减税。

在加息减税的背景下，2018年投资者应该投资哪里？

加息如期进行

12月14日凌晨，美联储以7比2的投票结果宣布将利率上调25个基点，并将联邦基金利率目标区间上调至1.25%-1.5%。这是美联储今年第三次加息，与市场预期一致。

利率会议后，耶伦最后一次以美联储主席的身份召开了新闻发布会。她重申，疲软的通货膨胀只是暂时的，美联储将逐步提高利率。预计特朗普税收改革将在未来几年适度提升美国经济。“点阵图”的预测中值显示，美联储将在2018年三次加息，加息幅度为2%-2.25%。

自去年11月以来，美国经济一直保持稳定增长，就业市场继续表现强劲，失业率进一步下降。居民消费保持适度增长，企业固定资产投资近几个季度出现反弹。然而，自今年年初以来，美国的总体通胀率已经下降，仍低于美联储2%的目标。据估计，2017年实际国内生产总值将增长2.5%，高于9月份估计的2.4%，预计2018年将增长2.5%。

耶伦对美国的经济增长前景持乐观态度，他认为，尽管与飓风相关的干扰和重建影响了经济活动、就业和通胀，但并没有实质性地改变经济前景。耶伦预测，未来几年就业市场将保持强劲，经济复苏将继续创造就业和提高工资。然而，她认为让就业市场过热是个坏主意，这将增加美联储未来迅速收紧政策的必要性。

同一天晚上，英格兰银行和欧洲中央银行也宣布了利率决定，这与市场预期一致，他们都毫无悬念地保持不变。英格兰银行以9比0的投票结果将利率维持在0.5%，并且债务购买规模保持不变。

据英国央行(Bank of England)称，国内通胀压力正在逐渐上升，“劳动力市场正在收紧，国内cpi压力将逐渐积累”，而通胀已接近最高点，并将在中期内继续向2%的目标下降。上周，英国的年消费物价指数(cpi)突破了3%的关口，自2012年3月以来攀升至3.1%的新高，高于预期，超过了英国央行3%的容许上限。

英格兰银行还指出，最近的加薪结束了前几年的疲软，这与预期一致，但仍存在不确定性。英格兰银行表示，如果英国的经济发展符合11月份的预期，未来几年将进一步适度加息。预期未来的任何加息都将保持一个渐进且有限的幅度。

由于通胀压力越来越大，英格兰银行在11月利率会议后宣布将利率上调25个基点至0.5%，这是自2007年7月以来的首次加息。然而，英国退出欧盟谈判的前景充满不确定性，市场预计英国央行的紧缩措施可能停滞不前。

此外，欧洲央行将主要再融资利率、隔夜拆借利率和隔夜存款利率分别保持在0%、0.25%和-0.4%。并提高对经济增长和通货膨胀的预测，因为欧元区的总体经济复苏势头正在增强。然而，由于高失业率限制了工资增长，预计到2020年通货膨胀率将低于目标。

此前，欧洲央行(European Central Bank)推出了减少量化宽松的温和政策，并宣布从2018年1月起，将每月债券购买计划从600亿欧元降至300亿欧元，为期9个月。这意味着欧元区超宽松货币政策的时代即将结束，但长期低通胀率仍是一个未解决的问题。

在决议宣布后的新闻发布会上，欧洲央行行长马里奥德拉吉(Mario Draghi)表示，目前的利率将在量化宽松(qe)计划结束后“很长时间内”保持不变。如果前景恶化或融资环境与通胀可持续性的调整路径不一致，中央银行将在期限和规模上增加量化宽松。总体而言，欧洲央行会议声明中的措辞与以往基本保持不变。

收紧的节奏加快了

2018年将是利率正常化的关键一年，全球央行面临着如何实现平衡的巨大挑战。许多投资银行预测，2018年全球将会出现更大的加息浪潮。

事实上，今年下半年，全球许多央行开始收紧货币政策。除了上述英国央行11月份加息和欧洲央行宣布降低购债规模之外，加拿大央行今年7月和9月两次出人意料地加息，将基准利率上调至1%。11月30日，韩国央行宣布将利率上调25个基点至1.5%，这是六年多来的首次加息。这也是美联储在2015年开始加息周期后，第一个跟进的亚洲主要经济体。

花旗预计，明年发达国家的平均利率将达到2008年以来的最高水平，上升0.4个百分点至1%。预计美联储和加拿大央行将在2018年三次加息，而英国、澳大利亚、新西兰、瑞典和挪威都将加息一次。

花旗集团(Citigroup)驻纽约全球经济主管易卜拉欣拉巴里(Ebrahimrahbari)表示:“2018年将是货币政策真正收紧的一年。”我们将继续当前的道路，金融市场能够很好地处理货币政策。或许明年晚些时候或2019年，货币政策将成为金融市场中真正复杂的因素之一。

摩根大通预测，发达国家的平均利率将升至1.2%，比今年年底的0.68%高出0.5个百分点，这将是自2006年以来的最大增幅。

高盛集团(Goldman Sachs Group)在报告中还预测，美联储可能不是唯一一家明年加息的央行。美国已经超过充分就业，英国已经达到充分就业的临界点，欧元区的闲置部分正在缩小。美联储、英格兰银行、加拿大银行、瑞典中央银行和新西兰联邦储备银行都有可能在明年提高利率来控制通货膨胀。

在最近发布的2018年展望报告中，高盛(Goldman Sachs)、巴克莱(Barclays)和德意志银行(Deutsche Bank)一致预测，明年全球经济增长率将达到4%，这是自2011年世界经济下滑和反弹以来的最高水平。

推动世界主要央行加息的主要因素是失业率下降、贸易和企业支出增加以及美国税制改革的落地。然而，如果通胀继续疲软，央行可能最终会保持低利率。

《经济学人》杂志评论道:“2018年，在美联储的领导下，许多发达国家的央行认为，随着货币政策的正常化，通胀将会回归。日本央行(Bank of Japan)和欧洲央行(European Central Bank)继续购买资产，将为政策制定者赢得一些时间，让他们在避免市场崩溃的同时，发现货币政策收紧带来的意外后果。”

伦敦投资公司investec的经济学家Victoriaclarke说:“我们认为2018年是政策正常化的关键一年。”对于央行而言，在很大程度上实现平衡是相当具有挑战性的。”

美国可能会引发一场税收浪潮

随着美国总统特朗普税收改革的顺利实施，这无疑将在短期内为美国经济注入一股推动力。耶伦在回答记者提问时也表达了自己的观点。她认为，税制改革可能在未来几年提振经济，并在一定程度上适度推高国内生产总值增长，促进消费和资本支出增长。

美联储官员认为，税收改革计划将促进整体供给和需求增长，更强劲的投资增长可能最终会加速生产率增长，但尚不清楚这些影响有多大。

高盛(Goldman Sachs)认为，美国国会可能在两周内通过税收改革立法，实施的减税措施将推动美国2018年和2019年的经济增长率提高约0.3个百分点。根据外国媒体对经济学家的调查中值估计，美国经济今年将增长2.2%，明年和次年的增长率分别为2.5%和2.1%。

从历届美国政府的减税周期来看，减税在短期内起到了提振经济的作用，美国股市将迎来一波价格上涨。瑞银表示，美国税制改革预计将刺激S&P 500指数进一步上涨3%至5%。根据分析，特朗普税制改革将惠及有效税率高的行业、资本支出高的行业和海外留存利润高的行业。

摩根大通在其报告中表示，在税制改革取得重大进展的背景下，投资风格应该从成长股转向价值股。也就是说，从技术、房地产和公用事业到金融、电信和零售。

此外，高盛(Goldman Sachs)首席经济学家哈兹尤斯(hatzius)在报告中指出:“美国的税制改革法案很可能在今年年底前成为法律。”如果获得通过，失业率将进一步降低0.25个百分点，并对通货膨胀产生轻微的上行压力。”

值得注意的是，耶伦提到了税收改革的负面影响。她预测减税将增加美国的债务负担。“债务与国内生产总值的比率并不高，但也不低。我个人担心美国的债务状况。”。

耶伦说，金融空的空间原本是有限的，我担心将来会进一步缩小。增加债务负担会恶化金融形势。

北京时间12月14日，美国总统特朗普在白宫发表了关于税收改革计划的演讲。白宫证实，税收改革协议已经达成。特朗普表示，税收改革接近历史性胜利，并希望尽快签署税收改革法案。税收改革预计将促进4万亿美元从海外流向中国，从而使美国经济能够“长期增长”。目前，公司税率的最终数额尚未确定。

继美国之后，日本也准备有条件地逐步减税。据日本媒体报道，日本政府正在考虑向愿意提高工资和增加投资的企业提供减税优惠。税制改革的主要目标是“将税率负担降低到具有国际竞争力的水平。”如果最终实施，公司税率最多可降至20%。

据《耶路撒冷邮报》报道，特朗普政府大幅降低了公司税，这可能导致以色列初创企业迁往美国，并降低以色列的创新能力。为了应对这种不利影响，以色列总理内塔尼亚胡在议会会议上暗示，以色列也将减税，并计划下月将公司税从目前的24%降至23%。

美元或不受欢迎

在美联储决议公布之前，同样备受关注的美国消费者价格指数(cpi)在11月意外跌至1.7%，通胀表现恢复原状，对美元构成压力。与此同时，多达两个美联储投票委员会投票反对这一加息决定，这超出了所有人的预测，表明美联储决策者在加息问题上仍有分歧和争议，这足以抑制未来看到更多美元的情绪。此外，耶伦史无前例地提到未来可能重启宽松政策，也引发了投资者对美元的负面解读。

事实上，今年年初，策略师们几乎一致看好美元。因为交易员接受了特朗普当选总统以及他通过减税和增加基础设施支出来促进经济增长的承诺。美联储加息的预期也为美元提供了更多支撑。然而，由于低通胀以及特朗普和他的共和党同事对他们能否履行立法承诺持悲观态度，美元没有出现反弹。这种乐观情绪很快消失了。

瑞银和荷兰国际集团都认为，世界其他地区的经济增长势头正在赶上美国的经济增长势头，美国的复苏不再突出。与此同时，特朗普不希望美元过于强势，美国政府的保护主义仍是一个潜在风险。此外，美联储加息对美元的影响正在减弱，这种影响转瞬即逝。

从美国减税的历史来看，里根和小布什的减税最终导致了经常账户恶化和美元的长期贬值。1986年，时任美国总统罗纳德·里根将最高所得税率从50%降至38%，当时美元指数暴跌16%。2003年，乔治·w·布什总统降低了股息税，导致美元指数下跌15%。

值得注意的是，美国债券收益率曲线变平是关注空美元的另一个原因。摩根士丹利认为，美国债券的收益率曲线明年将进一步拉平，无论经济是好是坏，在2018年9月之前将达到完全持平的状态，并可能在第三季度出现上下颠倒。自第二次世界大战结束以来，美国债券的收益率曲线一直保持平稳，直到出现上下颠倒，这一直是经济衰退的主要指标。过去一年，美元走势遵循收益率曲线。尽管这两种趋势在9月和10月相互背离，但它们最终恢复了同步。

摩根士丹利不仅不看好美元明年的表现，甚至预测美元在未来6年将面临压力，因为全球经济增长将超过美联储加息带来的任何提振。

法国兴业银行(Societe Generale)全球固定收益策略师基楚克(Kitjucke)曾表示，投资者应该小心那些潜在风险和那些被严重低估的货币。由于全球经济增长趋于平衡和同步，美元看起来非常昂贵。

瑞银资产管理(UBS Asset Management)资产配置主管埃琳布朗(Erinbrowne)表示:“欧洲、新兴市场和世界其他地区的经济增长，可能会导致美元再次被抛售。”

美国和亚洲股市受到青睐

对于飙升的美国股市，耶伦承认资产估值偏高，但并不担心金融风险。"金融稳定风险的其他指标没有发出红色警报，甚至没有发出黄色警报."耶伦指出，“我们没有看到杠杆率累积到令人担忧的水平，也没有看到信贷增长到过度水平。”

许多投资银行预计，美国股市明年将继续上涨。美银美林认为，2018年美国股市牛市将保持旺盛势头，预计S&P 500指数将在明年年底前达到3000点，甚至在2024年达到5000点的高点。

高盛认为，根据税收改革计划，S&P 500指数明年将上涨11%，至2850点；摩根士丹利预计2018年S&P 500指数将升至2750点；摩根大通认为，在2018年上半年，S&P 500可以上升到2800点。

特朗普税制改革的影响、美国经济基本面的前景以及美国股市今年的良好表现，都是华尔街投资银行对美国股市持乐观态度的原因。

对于明年的亚洲股市，美国银行美林、高盛、贝莱德、瑞士信贷集团和瑞银集团都持有乐观的看涨预期。

其中，高盛、贝莱德和美林美国银行“更喜欢”中国的a股市场。高盛认为，0/12365だよ的a股有望上涨，预计未来将有2000-4000亿美元流入a股市场。

安德鲁，贝莱德亚洲和全球新兴市场股票团队负责人。安德鲁夫万表示，他将继续“增持”中国股票，尤其是在能源、材料和金融等传统经济领域。他认为基本面的改善将使中国企业在盈利方面表现良好，但他对被高估的科技行业并不乐观。

美林和美国银行的分析师预测，亚洲股市将在未来两年翻一番，并将更多地关注中国，这是对明年最乐观的预期之一。

一些投资银行也对其他新兴市场持乐观态度。瑞士信贷表示，在全球经济增长强劲、中国经济稳定、通胀温和的背景下，新兴市场股票的表现可能继续优于发达市场。瑞士信贷(Credit Suisse)首席投资官迈克尔斯特罗贝克(Michaelstrobaek)表示，新兴市场经济体的上升势头将抵消美联储收紧政策的影响。

瑞银报告称，即使全球经济增长放缓，新兴市场的增长率明年也将略微加快至4.2%。瑞银分析师杰弗里？Geoffreydennis表示，大宗商品、信息技术、材料和能源行业的回报率将大幅上升。

商品唱红

高盛(Goldman Sachs)表示，即使央行准备加息，从长期来看，大宗商品的表现仍有望优于股票和其他资产。

高盛(Goldman Sachs)指出，大宗商品反映了当前的供应关系，因此当商业周期进入成熟期时，大宗商品等实物资产通常表现更好。事实上，大宗商品通常在加息周期中表现突出，工业金属、能源甚至贵金属价格在加息周期中都出现反弹。

高盛(Goldman Sachs)在其最新的大宗商品报告中表示，对2018年大宗商品再投资的主题仍持乐观态度，维持其增持评级，并预测未来12个月大宗商品回报率将达到10%。高盛(Goldman Sachs)表示，总体而言，铜、锌、铁矿石、冶金煤和其他大宗商品资产等长期大宗商品价格的上行压力大于石油、天然气、镍和铝等短期大宗商品。高盛预测，明年工业金属的回报率将持平，但不同金属的前景大相径庭，其中高盛对铜最为乐观，对铝最不乐观。

就能源而言，高盛预测能源资产将在2018年实现15%的回报率，这主要是由油价推动的。高盛(Goldman Sachs)在2018年将布伦特原油的现货目标价格上调约7%，至每桶62美元，并将wti原油的现货目标价格上调约5%，至每桶57.5美元。产量增加的原因是，沙特阿拉伯和俄罗斯对延长减产协议的承诺超出了预期，因此高盛(Goldman Sachs)预计明年库存将会减少，从而推高油价。

doublelinecapital的首席执行官Jeffreygundlach(他也被称为“新债务王”，管理着超过1000亿美元的资产)表示，他在新的一年里的最佳投资策略是配置大宗商品，市场上主要资产的轮换将再次带来风格的转变。

冈拉克认为，大宗商品价格在2016年已经停止下跌并趋于稳定，随着美联储收紧货币政策，美元指数将进一步走软。美元下跌对大宗商品价格和新兴市场也有好处。