央行“跟牌” 债市修复非反转

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债券市场方面，随着“加息”空登陆，流动性增加，11月份经济数据总体表现稳定，短期债券市场有望继续回暖。然而，考虑到随后的公开市场利率仍可能上调，许多机构在判断债券市场的市场前景时仍持谨慎态度。

当美联储加息时，中国人民银行会跟进吗？跟上。12月14日，在美联储宣布加息后，央行立即将反向回购、中期贷款和长期贷款的利率分别上调了5个基点，期待已久的市场终于登陆。值得注意的是，央行同时投放了2880亿元人民币的mlf，全月释放中长期资金1010亿元，显示了保持流动性平稳运行的意图。

根据制度分析，央行的政策利率上调基本符合市场预期，但增幅低于今年前两次的10个基点，这有助于避免金融机构过度杠杆化，避免给市场带来过度收紧的预期；与此同时，中长期流动性在年底被添加到市场，表明央行保持银行体系中性和适度流动性的意图保持不变。债券市场方面，随着“加息”空登陆，流动性增加，11月份经济数据总体表现稳定，短期债券市场有望继续回暖。然而，考虑到随后的公开市场利率仍可能上调，许多机构在判断债券市场的市场前景时仍持谨慎态度。

市场的心脏已经悬了很长时间

近几个月来，随着美联储(Federal Reserve)在12月加息的预期不断上升，“中国央行是否会跟进”一直是市场的热门话题。特别是上周央行的mlf更新模式发生变化，央行金融研究所所长关于货币政策的讲话被叠加，引发市场猜测央行将在下一次mlf更新时调整利率。

14日，这个悬念被揭开了。北京时间凌晨3点，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点，至1.25%-1.50%；六个多小时后，中国人民银行提高了政策利率。

14日，央行开展了500亿元人民币的反向回购业务和2880亿元人民币的mlf业务，其中7天反向回购300亿元，28天反向回购200亿元，1年mlf业务2880亿元。中标率分别为2.5%、2.8%和3.25%，均比上一次提高了5个基点。当天晚些时候，央行将隔夜、7日和1月期补充贷款利率分别上调5个基点，至3.35%、3.50%和3.85%。

政策利率上调基本符合市场预期，但增幅低于今年前两次10个基点。央行公开市场操作室负责人指出，利率随市场上升的趋势反映了市场供求的结果，也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。

除了略微提高政策利率，昨日市场的另一个焦点是央行对多边基金的过度投资。14日，在提高政策利率的同时，央行启动了一年期2880亿元人民币的mlf操作。对冲16日到期的1870亿元人民币后，整个月的净流动性为1010亿元人民币，明显高于11月的80亿元人民币。增量。当日，公开市场操作实现净投资980亿元，连续第四天实现净投资。

央行在公告中明确指出，反向回购和mlf操作主要是为了对冲当月纳税期和mlf到期对银行体系流动性的影响，满足金融机构合理的季节性流动性需求，保持银行体系流动性的基本稳定。

“过度的MLF+‘象征性’加息5个基点，央行操作的总体感觉相对温和。”业内人士评论道。

继续数量和价格的分离和结合

制度分析认为，在货币政策和宏观审慎监管的双重支柱控制下，央行上调政策利率将有助于保持中美利差和稳定汇率水平，也为国内去杠杆化的继续推进创造有利条件；政策利率仅上调5个基点，避免了市场过度收紧的预期；mlf的过度延续和连续四天在公开市场操作中的净投资再次证实了保持流动性平稳运行的意图。总体而言，央行的“量价分离”操作表明，货币政策保持稳定和中性，这种政策组合明年可能会继续。

中信证券(600030，诊断股票)(香港股票06030)明确评论说，央行的货币政策结合了净流动性和提高公开市场利率的量价分离，一方面增加了额度，适度保持整体流动性水平，实现稳定增长。目标；另一方面，跟随美联储“加息”引导利率水平，为去杠杆化创造了有利条件，保持了中美利差，稳定了汇率水平。

“展望2018年，在稳健增长和(港股00001)去杠杆化目标的背景下，量价“分离”的政策组合将继续提升。”显然，后续央行将根据实际情况间歇性地跟进美联储的“加息”，同时继续通过有针对性的RRR减息、公开市场推出和补充贷款等方式加大对普惠金融的支持力度，确保经济平稳增长和经济弹性。如果明年国内消费物价指数升至3%左右，央行可能会在保持贷款基准利率不变的情况下提高存款基准利率，并不对称地提高存贷款基准利率。

国泰君安(601211，诊断股)(港股02611)韩嫣表示，展望2018年，有针对性的RRR降息将在年初落地，而这一政策加息也是开始，因为它稳定了经济和资本市场，缓解了资金的结构性紧张，避免了在低利率预期的目标下推进金融去杠杆化，“有针对性的RRR降息+公开市场加息”的组合能够取得相对较好的效果，

总体而言，在全球经济持续复苏的背景下，货币政策正常化将是2018年的趋势。美联储加速收紧货币政策将产生溢出效应，全球金融环境将整体收紧；对中国而言，保持经济平稳运行和防范化解金融风险两大任务，使得采取稳定、中性的货币政策不仅来自外部约束，也来自内部要求。

债券市场的修复不会逆转

在美联储提高利率和央行提高政策利率后，货币市场和债券市场的利率昨日双双下降。昨日，银行和存款之间的隔夜质押式回购品种小幅下跌0.29个基点，至2.81%，代表性的7天期品种下跌4.59个基点，至2.90%；现货债券的收益率略有下降。10年期国债170215收益率下降1.5个基点至4.83%，10年期国债170025收益率下降1.5个基点至3.91%；此外，CICC 5年期和10年期国债期货的主要合约分别上涨0.16%和0.24%。

市场参与者解释称，政策利率仅上调了5个基点，低于预期，信号含义大于实际含义。与此同时，央行继续超额发放mlf，并投入中长期资金，关心市场的意图显而易见。此外，银行系统在新年和春节期间的流动性供应得到保证，这有助于债券市场情绪继续得到修复。

“mlf继续超额完成1000亿元，而政策利率仅略有上升。这个事件本身就有“靴子落地”的意思。央行本身的运作也传达了一种强烈的谨慎，这有利于空的枯竭和增量收益。”秦翰评论道。

随着“加息”的落地，流动性增加，叠加的11月份经济数据整体表现稳定，短期债券市场有望继续回暖。然而，考虑到随后公开市场利率上调的可能性，许多机构在判断债券市场的市场前景时仍持谨慎态度。

明明表示，考虑到加息5个基点后，市场利率与政策利率仍有较大差距，央行今后可能会参考美联储加息，更频繁地调整公开市场利率。

“虽然央行在公开市场上的加息幅度低于市场预期，但未来可能会有少量加息，这比一次加息对市场的影响更大。与此同时，11月份发布的经济数据符合预期，基本面继续保持稳定。在后期，随着新资产管理条例征求意见的结束，监管将再次变得更加严格。因此，目前空债券市场的利润尚未耗尽，收益率仍处于上行压力之下。”华创证券昨日收盘后表示。

国泰君安长春团队指出，在国内经济弹性强劲、外围货币逐步收紧的背景下，中国加息是大势所趋。短期利润空出来有利于修复债券市场，明年第一季度将是政府债券收益率下降的最佳时机，但不会有下降趋势。