对比海外母基金：中国母基金的自我追赶路径

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每个记者黄小聪每个编辑萧

从20世纪60年代到70年代，海外母公司基金诞生并开始进入投资者的视野。截至2016年，全球母公司基金(包括二级市场)的筹资总额达到260亿美元，创下2008年全球金融危机后的新纪录。

从无到有到大规模爆发，海外母公司基金的运作机制现在已经非常成熟。大约在2000年，母公司基金在中国正式启动。与海外基金相比，国内母公司基金仍处于起步阶段。面对海外母公司基金强大的实力和光明的前景，我们应该如何相互联系，取长补短，才能进入高速发展的轨道？

海外母公司基金的历史

海外私人股本母公司基金最早诞生于20世纪70年代末。

美国第一批私募母公司基金往往通过帮助保险公司等大型机构投资者，将部分资金分配给vc/ pe进行资产配置，从而形成母公司基金的资产配置模式。

随着时间的推移，基于美国私募股权行业的快速发展，20世纪90年代迎来了母公司基金最辉煌的发展时期。如今，母公司基金已经成为私募股权行业最重要的机构投资者和资金来源之一，这种投资形式已经成为许多机构和个人投资者配置私募股权资产的首选。

对投资者而言，投资母公司基金可以更有效地实现多元化和分散化配置，从而降低风险。此外，私募股权投资需要投资领域、金融、法律等非常专业的知识、技能和经验。对于普通投资者来说，如何充分调整资金是一个巨大的挑战，因此专业事务应该交给专业人士。基于这些考虑，母公司基金逐渐得到投资者的认可和喜爱。

海外母公司基金的发展与整个私募股权行业的发展息息相关。60年代的崛起、80年代的蓬勃发展和21世纪的黄金时代都为母公司基金的扩张奠定了基础。根据preqin的预测，全球私募股权母公司基金市场高达3810亿美元。截至2016年底，母公司管理的资产约占整个私募股权行业的13%，主要集中在欧美等发达国家。

海外运营环节具有鲜明的特点

目前，海外母公司基金相对成熟，在各个运营环节也有鲜明的特点。

首先，就资金来源而言，海外母公司基金的投资者背景是多元化的，主要包括养老金、养老基金、银行、主权基金和家族理财室等机构投资者，也包括高净值个人。

其次，在资产配置方面，大多数海外母公司基金通过多个维度实现分散配置，包括跨地区、跨行业、跨战略(M&A、成长资本、风险资本、特殊投资、不良资产投资、夹层投资、直接信贷等)。)、跨年度和跨类型(一手股、二手股和后续股)，并投资于多个基金经理，以最大限度地分散投资风险。宜信创始人兼首席执行官、哲豪资产董事长唐宁表示:“事实上，国内的母公司基金已经开始学习这种做法。比如，我们的私募母公司基金也坚持四个分散准备策略:分阶段、分行业、分策略、分基金，充分分散风险，做好母公司基金管理，而不是追逐热点。”

第三，根据尽职调查流程，海外母公司基金会综合评估潜在目标基金，重点是团队(背景、技能和利益分配)、投资策略、历史业绩、投资流程和法律规定等。唐宁指出，“在一定的配置策略下，母公司基金提高收益的主要途径是选择行业中前25%的基金。”

第四，在投资后管理方面，海外母公司基金积极管理资产组合，定期与被投资基金和其他投资者沟通，为目标公司提供业务发展支持，就关键问题向被投资基金提供建议，并通过其在有限合伙人咨询委员会的席位对重大问题施加影响。在这个过程中，处理和分析每个经理的数据的能力是给投资者带来价值的核心。

第五，在退出管理方面，海外母公司基金通过标的基金的项目退出实现现金分配，同时定期评估现有资产组合的表现，积极通过二手股票交易市场卖出股票，实现退出，优化资产组合。

国内外在四个方面存在差异

与海外相比，国内母公司基金虽然仍处于起步阶段，但却表现出以下四个方面的差异。

首先是资金来源。大多数国内投资来源是政府引导的基金或政府下属的投资平台以及国有企业的投资公司。第三方基金销售机构或理财机构也会将一些高净值或超高净值个人的基金带入母公司基金，但比例很低。海外母公司基金的资金主要来自机构投资者的长期资金，如养老金和家庭办公室。资本来源的不同导致风险回报需求、期限需求和跨生命周期需求的不同，这决定了母公司的投资策略和投资周期。国外一般持续10~15年，国内一般持续10年以内，有些持续7~8年。

第二是投资策略。成熟市场中的私募股权涵盖了多种策略，包括并购、成长资本、风险资本、特殊情况投资、不良资产投资、夹层投资等。投资者可以根据自己不同的风险偏好和回报预期选择合适的投资策略。唐宁指出，“M&A在海外市场的投资很大一部分是在私募股权市场，所以母公司基金通常会分配很大一部分这样的基金。”

第三是投资领域。海外母公司基金投资领域丰富，可以锁定某个国家和地区、某个行业，也可以跨越某个地区和行业。但是，目前我国人民币母公司基金的投资目标相对单一，pe/vc基金的成熟度有待提高，不能完全满足母公司基金多元化投资和资产配置的需求，也不能为投资者提供有针对性的解决方案。

第四是退出机制。唐宁表示:“海外私募股权市场的退出机制已经成熟，项目可以通过多种渠道退出，包括向战略投资者和其他私募股权基金的销售、在二手股票市场的交易以及IPO。”然而，国内母公司基金的退出机制亟待发展。”

连接海外的主要方式

当然，新兴市场和成熟市场之间的差异是不可避免的。如何吸收国外成熟经验，走出有自己特色的母公司基金，也是目前经理人最渴望的目标。其中，人和团队因素是关键。

如果国内母公司基金想达到海外母公司基金的到期水平，首先要匹配资本和资产，为合适的人提供合适的产品。母公司基金经理应该充分了解投资者，并让投资者充分了解自己。其次，根据母公司业务性质，锻造行业专业能力，提高行业专业水平，履行行业专业责任。基金是高度专业化的行业，因此有必要创造良好的市场竞争环境，制定有利于市场竞争的规则，让真正优秀的母公司基金经理脱颖而出。

唐宁指出:“为了增强与国内外一流基金管理公司的合作能力，顶级的vc/pe基金一般都是超额募集的，我们会精心挑选适合他们的lp和长期合作伙伴。”由于能力有限，这种高质量的基金显然是排他性的，往往只与少数优秀的机构投资者合作，而不是为个人合格的投资者；此外，就初始投资金额、专业反应和机构稳定性而言，它具有较高的投资门槛。随着资产的全球化，国内财富管理机构不仅需要帮助投资者把握在中国的绝佳投资机会，还需要建立以价值投资为导向的全球资产配置能力。而全球专业团队建设是实现上述能力的关键。”。

编辑朱昱