增持VC/PE成主权基金新风向 5年后另类投资占比有望翻倍

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每个记者张守林每个编辑王可染

谈到投资，对普通公民来说，印象是购买股票和银行理财产品。然而，在更“专业”的领域，有许多替代投资，如私募股权投资(pe)等。我们常说，风险投资也是一种私募股权投资。

谈到私募股权投资，它一直以其超高的回报率而闻名。但是它有多高？以加州公务员退休制度为例。加州公务员退休基金是美国最大的公共退休基金。自1992年以来，已经分配了风险投资/私人股本基金。在分配的238个这类基金中，内部收益率(内部收益率)最高为78.8%，过去10年的平均收益率为10.2%，在所有资产类别中最高。

事实上，近年来，一种新的趋势正在悄然形成——在全球范围内出现了规模庞大的私人股本。全球投资的最新趋势也可以从中国主权基金中国投资有限公司的资产配置变化中感受到。为了增加另类投资，中投公司建立了专门的直接投资平台——中投海外，并进一步扩大私募股权投资。

根据波士顿咨询集团的预测，另类资产的投资比例将在未来五年翻一番，达到23%，其中私募股权投资贡献了重要份额。

●预测:替代投资的比例将在未来五年翻一番

近日，第十一届中国投资年会有限合伙人峰会在深圳举行。中国投资研究院院长郭立波在讲话中介绍说，过去10年资产管理的一个特点是，另类投资在全球范围内逐渐兴起，投资者对私募股权的配置稳步增加。绝对回报和私人股本已经成为另类投资的两大支柱，它们是最热门的资产类别。

截至2015年底，全球资产管理规模为71.4万亿美元，其中另类投资为8万亿美元，占11.2%。2003年，另类投资的规模仅占7%。

另类资产通常指传统资产以外的资产类别，如公开市场股票和债券，包括对冲基金、多种资产、私人股本、私人信贷和实物资产。中国证券基金协会将私募股权基金分为两类:一类是私募股权投资基金，通常被称为风险投资基金；第二，私募股权投资基金，即对冲基金。Vc/pe基金和对冲基金都是另类投资。

波士顿咨询集团(bcg)发布的一份全球资产管理报告显示，2015年全球市场动荡不安，促使投资者将资产多元化推向一个新的水平。有趣的是，替代产品不仅在增长，而且产品组合也在不断变化。对冲基金不再像以前那样占据主导地位，投资者对私人资产类别(包括私人股本、房地产、基础设施和私人债务等)越来越感兴趣。)。

波士顿咨询集团预测，未来五年，另类资产投资的规模(比例)将从11.2%增至23%，其中私募股权投资将占重要份额。

在全球主要主权基金的另类资产配置中，2015年淡马锡控股占39%，迪拜投资占39%，科威特投资局占26%，澳大利亚未来基金占24%，中投占22%。

根据中投公司2016年年报，另类资产已成为大型机构投资者投资组合中的一个重要资产类别。中投公司按计划有序地配置了大量替代资产和开仓。截至2016年底，另类资产占中投总投资组合的37.24%，在分散投资风险、获得长期稳定回报方面发挥了良好作用。

中投海外是中投设立的一个特殊的直接投资平台。中投海外正在积极跟踪和探索一些投资优质资产的额外投资机会，或抓住有利的时间窗口实现项目退出，以进一步增加/////////的收入，获得良好的回报。

至于包括私募股权在内的另类投资的兴起，根据国家浪潮的分析，从机构投资者的角度来看，是因为金融危机后利率下调，导致公开市场收益率持续下降。另类投资已经成为这些大投资者提高收入的重要突破口。

●案例:美元私募基金的失败率高于风险投资基金

私募股权投资的高回报是人们的普遍印象，这也来源于机构过去的实践经验。

加州公务员退休基金是美国最大的公共退休基金。根据其年度报告，截至2016年底，其配置资产的总市值约为3，250亿美元，在过去五个财政年度的净回报率为8.8%。

自1992年以来，该机构分配了风险投资/私人股本基金。截至2016年6月30日，该机构共拨付了238笔此类资金。私募股权资产市值达到262亿美元，占同期总资产市值的9%。在过去五个财政年度，私募股权的净收入为238亿美元，过去10年的平均回报率为10.2%。在同一时期的所有资产类别中，股票市场的平均回报率为4.7%，这是全球固定的。私人股本回报率最高。在分配的238笔此类资金中，最高内部收益率(内部收益率)达到78.8%。

然而，投资领域的铁律是高回报对应高风险，而加州公务员退休基金私人股本资产配置中最差的内部收益率为-50.5%。

以耶鲁捐赠基金为例，它在行业内取得了显著的成就。截至2016年6月底，其资产为254亿美元，其中vc/pe和M&A占31%。该类别的10年净回报率达到15.9%，是所有资产类别中最高的。同期，标准普尔500指数的年化回报率约为8%，前者约为后者的两倍。

耶鲁基金和其他机构投资私募股权。从资金的角度来看，情况如何？

据主要投资于中国大陆的美元基金分析，在78只基金中，有43只风险投资基金和35只私募股权基金，管理总额为502.61亿美元，私募股权基金是风险投资基金的三倍。从收益的角度来看，样本中美元风险投资的总体收益好于美元私募基金，其中美元风险投资基金的最高内部收益率达到70.3%，8%-25%之间的内部收益率占59%。美元私募基金的最高内部收益率为42%，8%至25%的内部收益率占48%。美元风险投资基金的内部收益率超过50%，达到4%，也相对较高。

在上述样本中，美元风险投资基金的规模主要集中在1亿至5亿美元之间，占总数的57%，最大的美元风险投资基金达到13亿美元；美元私募基金的规模主要集中在5亿美元至49.9亿美元之间，占67%，其中最大的美元私募基金达到42.5亿美元。无论基金数量还是基金规模，美元风险投资基金的失败率(irr久鼎投资(600053，咨询类股))公布的年度报告显示，截至2016年底，公司共管理了273.34亿元pe基金本金。全年提取资金本金27.71亿元对应的投资项目，收回金额103.72亿元，平均收益率1次变化为3.74倍，综合年化收益率(irr)达到43.76%。与a股市场相比，沪深300指数2015年至2016年的年均回报率约为22.86%。前者大约是后者的两倍。

根据最新的账面回报倍数，投资研究报告显示，今年上半年，国内vc/pe基金披露的投资数量为1351笔，收回455笔资金，账面收回总回报为424.27亿元，平均收回回报率为2.69倍。

郭立波认为，vc/pe资产分类是一种基于无效定价机制的策略。Vc/pe基金投资于未上市企业，而企业的估值是低效定价。与固定收益和股票等资产类别相比，这种投资非常不稳定，也就是说，前25%基金经理的收入与后25%基金经理的收入有很大不同。“对于基金投资者来说，如果你投资一个好的基金经理，你可以获得非常好的回报。如果你投资25%，你就有可能一步登天。”Vc/pe基金的利润波动大，成本高。积极管理、寻找优秀的风险投资/私募股权机构以及长期投资成为lp获得高回报的关键。

为此，郭波强调，高回报的vc/pe资产的另一面是高风险和高成本。通过分析加州公共雇员退休制度的收益和成本，我们可以看到其内部收益率可以达到12.3%，但其成本也达到7%，与其他资产类别相比是非常高的。

对此，郭立波表示，主要成本是外部管理费，另一个是时间成本。“我们在国外接触到大量的脂多糖。他们经常说，vc/pe的资产配置只占总资产的10%，但花费的时间和精力可能占管理所有资产的60%。”因此，这是一个困难的工作，成为一个vc/pe基金lp。“因为它不是一个被动的投资工具，它不仅可以通过高效、主动的投资组合管理获得高回报，还可以长期坚持平抑不同年份的风险，最终找到最好的基金经理。”

编辑朱昱