姜超:百城土地购置面积仍处高位 或支撑地产投资

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供求疲软，关注价格——实体经济观察2017年第31期(海通宏观蒋超、于波)

7月，经济再次下滑，工业生产大幅下滑，三驾马车全面走弱。从高频数据来看，8月份以来，当地生产和销售增速仍然较低，汽车销售增速放缓，发电用煤增速基本持平，表明需求疲软，生产稳定。

去库存化政策的影响和抵押贷款利率的持续上升趋势意味着下半年房地产销售将再次承压，工业需求将减弱。第三季度，环保升级和有限生产意味着供应将再次萎缩。如果供给收缩强烈，或者工业原材料价格再次上涨，如果价格难以从上游传导到下游，就会挤压工业企业的利润，导致工业生产进一步放缓。

需求:下游房地产、乘用车、家电、纺织服装、批发零售都比较疲软，娱乐是可以接受的。在中游地区，钢铁是可以接受的，而水泥和化学工业很弱。上游煤炭稳定，有色金属依然疲软，交通运输也很薄弱。

价格:7月35日，城市抵押贷款利率上升。上周，国内原材料价格涨跌互现，而国际油价下跌。

库存:下游房地产、乘用车、家电、纺织服装较低。在中游地区，钢铁库存被清除，水泥和化学工业得到补充。上游的煤是平的，有颜色的。

下游产业:

房地产:8月中旬，44个城市的土地产销量增速有所回落，但土地收购增速依然很高。7月份，当地生产和销售的增长率骤降，而库存增长率则创下新低。自8月份以来，主要城市的房地产需求一直低迷。中期前五天，44个城市的平均日销售增长率同比下降至-27%，18个三、四线城市的增长率扩大至-11%。目前，进一步推动房地产去库存政策的必要性已经大大降低。此外，抵押贷款利率持续上升，下半年房地产销售增长率可能再现负增长。上周，前十大城市的商品房销售比例持平于41.8周。自8月份以来，白城的征地面积仍处于较高水平，且仍在逐年增加，这可能支持房地产投资。

乘用车:7月份，汽车生产和零售增速下降，经销商库存减少。7月份，全国汽车产量同比增速降至4.3%，规模以上汽车零售额同比增速降至8.1%。在中国汽车协会和中国汽车协会的口径下，7月份乘用车产量增速也有所下降，但销售增速略有回升。根据统计局和行业协会的统计，7月份汽车生产放缓，需求改善乏力，零售销售与销售增长之间的偏差主要是由于价格下跌。7月份，汽车经销商库存系数降至1.54，经销商库存深度降至1.44，为同期新低。汽车经销商库存明显下降，也证实了终端需求的边际改善。8月前两周，部分制造商休假，导致批发和零售销售增速放缓，其中零售销售同比增速降至5.8%。

家电:7月份，规模以上零售额增速略有下降，国内需求略有下降。7月份，规模以上音像制品零售额同比增长13.1%，略低于6月份的13.3%。作为后房地产周期行业，家电行业明显受到房地产行业的影响。上半年，工棚货币化支撑了三、四线房地产销量，家电零售增速也保持在10%以上。然而，目前的库存已经大大减少，psl投资已经减弱。7月份，全国房地产生产和销售的增长率骤降，这可能会拖累未来对家电的需求。

纺织服装:7月份，规模以上零售额增速回落，内外需求均有所减弱。7月份，服装、鞋、帽、针、限额以上纺织品零售额同比增速降至6.4%，增速明显回落，表明国内需求疲软。7月份，纺织和服装子行业的出口增长率上升较少，下降较多，表明外部需求疲软。总体而言，7月份国内外需求均有所减弱，这证实了自7月份以来，柯桥纺织景气指数有所下降，柯桥纺织价格指数下降缓慢。

商业零售:7月份，社会消费增速和有限零售增速双双下降，必要消费普遍下降。7月份，社会消费者零售总额同比增长10.4%，规模以上零售总额同比增长8.6%，均出现回落，创下3月份以来的新低。剔除石油、建材和汽车后，超规模零售同比增长9.4%，也低于6月份。就类别而言，基本消费普遍下降，粮食、石油、食品、饮料、烟酒、服装、鞋、帽、针、纺织品和日用品的增长率都下降了。然而，选择性消费上升较少，下降较多，石油及其产品的增长率略有回升，汽车、通讯设备和房地产相关家用电器、家具和建筑材料的增长率均有所下降。

娱乐和体育:上周，票房和观影人数的增长率都有所下降，但仍处于较高水平。上周，电影票房收入微降至20亿元，同比增长73.4%；观影人数微降至5742万人，同比增长62.6%。尽管电影票房和观影人数的同比增长率略有下降，但仍处于较高水平，表明夏季电影需求强劲。国产电影继续升温。上周，《狼来了2》赢得了14亿元，总票房超过40亿元，这是中国电影的新高，推动了上周的票房和观影人数继续以较高的速度增长。上周，《心理犯罪》和《侠盗猎车手》的票房都超过了1亿元。

中游行业:

钢铁:7月份，粗钢的生产和销售蓬勃发展。上周，钢铁价格上涨，社会库存继续减少。去年同期的低基数加上淡季的低需求，使得7月份粗钢产量和表观消费量的同比增长率分别上升至10.3%和18.0%，均达到14年来的新高，而钢铁企业库存的下降幅度则收窄至-4.2%。上周，钢材价格明显反弹，黑色期货市场的大幅上涨导致现货市场价格上涨，使得每吨钢材的毛利率飙升。上周，钢铁产品的社会库存继续下降，表明终端需求略有改善。上周，受环保检查员的影响，高炉作业率为77.5%，同比下降幅度扩大至-3.8%。供需格局的改善支撑了短期钢材价格。

水泥:上周，中国的平均水泥价格基本持平，储存能力比率降至较高水平。上周，全国平均水泥价格基本持平，较上周下跌0.09%；中国水泥企业的储存能力比率降至66.6%，为今年以来的第二高，也是前几年同期的最低。广西是价格下跌的地区，河北、河南和四川是价格上涨的地区。8月份前10天，随着高温和降雨的减少，下游需求略有增加，报价大幅上升的区域主要是由于自律和限产或环保监管的影响。从各地区价格来看，华北地区价格上涨，华东地区价格保持稳定，中南地区价格总体稳定，西南地区价格下降，西北地区价格基本稳定。7月份，全国水泥产量同比下降持平于-0.9%。

化学工业:上周，涤纶poy价格下跌，库存高，pta产业链负荷率上升。7月份，化纤和乙烯的产量增长率分别提高到4.2%和1%，代表性化学品的产量增长率也有所提高，说明在保持行业稳定的同时，生产也在不断进步。上周，化纤原料价格上涨，钾肥、聚氯乙烯和橡胶价格持平，而聚酯纤维和尿素价格下跌。虽然前期油价上涨导致上游pta价格反弹，但江浙地区前两周停车较多，需求不旺导致涤纶长丝poy及其上游聚酯切片价格走低，而涤纶poy库存天数持平于11天高点。随着终端库存提前满足8月中下旬的消费旺季，pta产业链负荷率近期略有回升。

电力:7月份发电增速加快，8月中旬发电用煤增速略有回升。7月份，发电量同比增长率大幅上升至8.6%。第二产业的发电量和用电量增长速度明显加快，偏离了产业增长的趋势。主要有两个原因。首先，今年7月份异常高的气温导致居民用电量急剧上升；二是7月份线损用电量大幅增加，导致电力行业用电量大幅增加。8月中旬前7天，六大发电集团日均煤耗同比增长14.1%，高于上半年的9.7%；环比增长率转为正，达到4.3%，处于同期的高水平。8月份前17天，发电日均煤耗同比增长11.5%，略高于7月份的10.6%，工业增速与发电增速和发电煤耗增速的偏差在短期内仍将持续。

上游行业和交付:

煤炭:煤炭:7月份煤炭产量增长率下降，上周煤炭价格涨跌互现，库存不断下降。7月份，原煤产量同比增速降至8.5%。然而，由于基数低，它仍然保持在一个相对较高的水平。随着产煤区煤炭供应的增加，港口煤炭库存持续上升，煤炭价格整体持续下跌。上周，动力煤和无烟煤价格趋稳，炼焦煤价格上涨，秦皇岛港煤炭价格下跌。8月中下旬，发电企业购买动力煤的热情下降，致使动力煤价格走低且持平，电厂煤炭库存减少至14天。钢铁价格走强带动焦煤价格上涨，但环保限产政策保持了生产稳定，钢厂煤炭库存日低且持平于14天。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格涨跌互现，铝价格继续上涨，库存全部下降。上周，伦敦金属交易所铜价涨跌互现。中国的铜进口量在7月份保持强劲，乐观的需求前景使铜价在2008年创下两个新高。然而，美朝争端和美元指数稳定并反弹，导致铜价再次下跌。上周，伦敦金属交易所铝期货价格继续上涨，推动现货价格继续上涨。上周，伦敦金属交易所铜和铝库存双双下跌，这证实需求稳定，铝库存继续枯竭。

大宗商品:上周，原油价格下跌，crb指数反弹，美元企稳回升。上周，美元平均价格稳定在较低水平。尽管7月非农就业人数超出预期，但cpi数据继续走软，美朝争端也给美元带来下行压力。得益于上周英镑的大幅下跌和欧元的疲软，美元汇率稳定并反弹。受美元指数反弹影响，原油价格上周小幅下跌。crb指数的平均价格上周反弹。

运输:7月，港口货物吞吐量增速回升，而上周rpk略有下降，bdi上升。7月份，主要港口货物吞吐量增速升至10.3%，其中外贸货物吞吐量增速升至7.3%，集装箱吞吐量增速升至10.2%。7月份，港口货物吞吐量增速回升，偏离了6月份进出口增速双双下滑的趋势。上周，航空客运周转量增长13%，低于上周，仍处于正常区间，国内航线下降，国际航线回升，总体增长保持稳定。上周bdi上涨了。在海角轮船市场，铁矿石价格持续上涨。在巴拿马船舶市场，在粮食市场和煤炭市场的支持下，运费率上升了。Ccfi上周拒绝了。