从江粉磁材重组看是否应放行借壳上市

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近日，江芬磁性材料(002600)宣布了并购草案，灵异科技将借壳上市。灵异科技207亿元的高估值引起了市场关注，深圳证券交易所发起了监管质询。笔者认为，监管部门正在努力引导市值投资，在此关键时刻应谨慎推出借壳上市。

根据公告，截至2017年3月31日的基准日，灵异科技的账面价值为27.28亿元。预计未来收益后，采用收益法估算的灵异科技价值为207.33亿元，预计增加值率达到660.13%。

从历史业绩来看，灵异科技的业绩增长迅速，其高估值是由于其未来的高预期收益。深圳证券交易所从多个角度询问了灵异科技以往业绩的真实性以及未来业绩的预期高增长。从过去的案例来看，由于交易对手对未来高业绩的承诺，中小投资者往往忽略了借壳上市的许多不确定性，包括证监会是否批准、标的资产业绩是否真实、未来业绩增长是否可靠。借壳上市草案公布后，江芬磁性材料的股价持续上涨。此前，a股市场并购重组后的飙升在这种情况下再次出现。

在重大重组、借壳上市等游戏中，交易对手获得标的资产的高估值，并通过承诺未来三年的高利润将这些资产注入上市公司。未来绩效能否达标，绩效薪酬承诺能否兑现，目前尚不确定。即使实施了补偿，交易对手基本上也是不可战胜的。实际上，一些交易对手也逃避绩效薪酬，一些绩效在绩效承诺期后立即发生变化。这种情况数不胜数。

笔者认为，如果借壳上市等游戏再次流行，新投机、不良投机、小投机等投机之火将再次复活。有了借壳上市的可能性和预期，任何垃圾股和小盘股都可以立即转化为所谓的蓝筹股，这样整个a股市场就无法建立稳定健康的价值取向。

对于交易所来说，向投资者披露更多的信息，让他们了解更多的风险是很重要的，但所有有关方面都应该深入思考是否有必要借壳上市。创业板不再允许暗箱操作，担心这会削弱创业板对创新创业企业的服务功能，容易导致内幕交易、市场操纵等违法行为。然而，在主板和中小板允许后门，这也很容易导致内幕交易，市场操纵和其他行为。借壳上市很容易将市场引向投机承诺、预期和想法的邪恶方式。如果企业管理水平真的很好，如果想上市，可以通过ipo渠道。