中原银行IPO高开报2.5港元 估值与不良率均高于同业

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凤凰财经新闻中原银行(01216.hk)今天(19日)在香港证券交易所上市，开盘价为2.52元，比发行价2.45元高2.86%，市值490亿港元，是今年香港证券交易所继国泰君安(601211)之后的第二大ipo。

这一次，中原银行计划在全球发售33亿股港股，其中30亿股为新股，每股售价在2.42至2.53港元之间，募集资金79.86至83.49亿港元。共同发起人是中信证券(600030)国际、摩根大通、建行国际和招商银行国际。

中原银行18日公布了首次公开募股结果。香港的公开募股认购不足，只有39%的认购。香港最终发售的股份约为1.27亿股，相当于总发售股份的3.86%。一些国际发行的股票被适度超额认购，最终发行的股票约占全球发行总额的96%。

中原银行首次公开发行33亿股股票，发行价为每股2.42-2.53港元。按照每股2.475港元的中间价计算，其筹资总额约为81.68亿港元，超过了广州农村商业银行的71亿港元，在今年银行类股首次公开募股中排名第一。

中原银行成立于2014年12月，是河南省唯一的省级城市商业银行。由鹤壁银行、开封商业银行、安阳银行、河南新乡银行等13家城市商业银行合并而成，注册资本154.2亿元，居国内城市商业银行之首。

中原银行的股权非常分散。目前，本行拥有557名非自然人股东和9324名自然人股东，分别持有约95.45%和4.55%的股份。其中，河南省政府全资拥有河南投资集团和永诚煤电，分别直接持有9.02%和7.42%的股份，分别位居本行第一大股东和第二大股东。

本次上市中，中原银行引入了三家基石投资者，三家基石投资者认购的h股总数为16.22亿股，约占本次全球发售中提交发售股份的49.15%，约占本次全球发售完成后本行已发行股本总额的8.27%。其中，中国民生投资有限公司旗下钟敏期货控股集团间接全资拥有的田坤投资认购21.92亿港元，上海华信投资认购14.04亿港元，中科创资本认购7.88亿港元。中原银行表示，计划利用募集资金加强资本基础，以支持其业务的持续增长。

高估不良贷款率高于同业平均水平

根据中原银行招股说明书，2014年至2016年，该行收入分别为95.2亿元、110.5亿元和118.03亿元，净利润分别为26.68亿元、30.12亿元和33.6亿元。2017年第一季度，中原银行实现收入27.77亿元，同比略有下降。这主要是由于利息支出的增长快于利息收入。过度依赖利息收入表明其经营环境和业务结构单一。根据中原银行招股说明书，2014-2016年净利息收入占营业收入的比例分别为95.3%、95.5%和94.9%。

不良贷款率方面，虽然中原银行不良贷款率呈下降趋势，但仍高于行业平均水平。2014年至2016年，中原银行不良贷款率分别为1.92%、1.95%和1.86%。根据银监会发布的数据，截至2016年第四季度末，商业银行不良贷款率为1.74%。

中原银行表示，不良贷款率高于行业水平与重组有关。根据本行招股说明书，本行在重组过程中从13家城市商业银行继承了部分不合格资产和客户。

按行业划分，截至2014年、2015年和2016年，制造业借款人的企业不良贷款分别占本行不良贷款总额的57.7%、53.8%和50.5%，不良贷款率分别为3.95%、3.32%和2.94%。小微企业贷款分别占贷款总额的60.7%、61.9%和67.6%，不良贷款率分别为2.55%、2.51%和2.42%。

与2016年的业绩相对应，中原银行的上市市盈率约为12.6倍，而区域性中小银行港股的市盈率中值仅为6倍左右。该行的市盈率比同业平均水平高出1.1倍，将取代青岛银行成为香港股市估值最高的银行股。

中泰国际发布的研究报告显示，就估值而言，该公司2016年的历史市盈率在14.1至14.8倍之间，市盈率在1.22至1.25倍之间，高于在香港上市的其他城市商业银行。由于香港上市的城市商业银行有很多股票，公司不是稀缺目标，所以我们认为估值水平略高。