债券还是银行资金最优投向？

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“限制同行、打击错配和回报来源，监管仍在进行中。”在银监会近日发布《商业银行流动性风险管理办法》(征求意见稿修订稿)后，华创证券债券团队发布了该课题的研究报告。

鼓励零售负债、限制银行间负债以及返还存款和贷款业务——几名受访者认为该团队提炼的关键词高度概括了后续访谈中的监管意图。

值得一提的是，意见稿在原有新资产管理规定的基础上，间接限制了银行发行同业存单购买同业理财产品的套利行为。一些银行家告诉记者，银行间金融管理的规模已经缩小到一定程度。

辩论基金

投资“债券投资”

银行业高度概括了意见稿中引入的三个新的量化指标的作用，概括如下:一是确保长期资金来源(指资产在2000亿元以上的银行净稳定资金比例)；二是引导银行控制期限错配(指流动性匹配率)；第三，提高对中小银行的监管覆盖面(指资产在2000亿元以下、需要评估高质量流动资产充足率的银行)。

虽然上述量化指标设定了不同的过渡期，但监管当局对这三个新指标的最终要求都高于100%，而且指标越高越好。

在新规定中，详细说明了资金来源(各种存款、同业存款、同业拆借、卖出回购、发行债券和发行同业存单)和资金使用情况(各种贷款、同业存款、贷款交易、买入和卖出回购、投资同业存单和其他投资等)。)包含在各种指标的计算公式中。为了优化监管指标，九州证券全球首席经济学家邓海清团队和华创债券团队都认为，最受青睐的银行负债来源是零售和企业存款，而银行间存款最不受鼓励。

然而，对于资本投资的监管，目前业界意见不一，分歧的焦点在于“其他投资”的细分。目前，监管部门将“其他投资”定义为“除债券投资和股票投资以外的表内投资”，即将债券投资排除在“其他投资”范围之外，后者应指银行融资和外包。

邓海清团队表示，债券投资作为一种在任何时候都具有最高流动性和可变现性的投资，可以被豁免，不包括在指标的计算公式中，因此债券投资最有利于满足流动性匹配率。因此，该团队得出的结论是，债券投资是银行资金最受鼓励的方向，而且短期优于长期。

此外，天丰证券首席银行分析师廖志明持有不同观点。他表示，流动性匹配率作为一个新设立的流动性监管指标，旨在限制过度的期限错配。近几年来，银行间投资(货币资金、银行间理财、非标准、自营外包等)的匹配行为。)通过银行间负债会受到很大影响，具有非常明显的信号功能的银行存款和贷款的原始业务的回报。“但这个指标似乎有一个漏洞，债券投资缺失。债券投资的转换率不会低于贷款，这是有道理的。”

对此，中国社会科学院金融研究所研究室主任曾刚告诉记者，“在计算分母资金的使用时，流动性匹配率类似于固化率。债券投资可以质押进行回购融资，因此不包括在内。

无论微观领域是否还存在争议，受访者表示意见稿的总方向是规范中小银行的资产负债行为，引导其减少对银行间负债的依赖。所有商业银行的流动性匹配率对股市的影响有限:首先，因为大多数银行的流动性匹配率都在100%以上；第二，目标截止日期定在2019年底。

间接断裂

银行间金融套利闭环

“新的流动性监管规定增加了专门针对中小银行的新监管标准，使监管体系更加完善。流动性监管此前被纳入央行宏观审慎评估体系(mpa)，但这一次，银监会再次发布文件，在微观领域进一步完善。结合前段关于大额资金管理的新规定，三方监管联动越来越强，这也符合成立金融稳定发展委员会的初衷——加强联动。”dm金融平台基金研究员龚告诉记者。

“我认为还有另一个不可忽视的影响——这一新的流动性监管在某种程度上继续终结了针对银行间金融套利闭环的新资产管理法规。”一家上市银行金融市场部的一位人士告诉记者，原因有二:一是新的流动性监管抑制了银行间负债的快速扩张，未来通过发行银行间存款证制造大额负债的行为将进一步减少；二是新规定强调银行间资产负债的期限错配管理，在新的资产管理规定下，银行间理财在银行理财市场结构中的比重肯定会进一步降低。

另一家股份制银行的资产经理向记者表达了类似的观点，“银行融资绝对不允许有大规模的流动性风险。我们仍在发展银行间金融管理，但比以前少得多。从整个市场的角度来看，银行间金融管理的规模已大幅下降，但数据滞后仍未得到反映。”