国泰君安 拥抱周期第五波 战略看多大制造

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国泰君安(601211，诊断单元)

拥抱周期第五波

看看制造业有多大的战略

第五波周期板块收盘已经到来。之前，我们明确指出，周期和消费市场将呈现五波节奏，五波市场已经实现了第四波(周期-消费-周期-消费)。目前，由于短期接近消费板块的上限，海外因素对大宗商品的催化作用，以及周期性产品现货的支持，周期性板块的第五波行情正在形成，预计将持续到明年元旦春节。

当前周期部门的投资成本绩效比率占主导地位。核心原因在于，最近的市场投资模式是“业绩-估值”匹配思维回报。最近，关于贵州茅台(600519，股票咨询)的市场讨论和新的资产管理法规的出台，引发了“业绩评估”匹配回报的思考。2017年白马主导市场进一步推高了风险资产的风险溢价水平，市场原本认为的“业绩-估值”匹配锚定趋势模糊，导致业绩与估值不匹配的成长股和估值水平难以确定的蓝筹股成为市场中的“浮萍”，周期性波动幅度逐渐加大。这也解释了为什么最近一些大盘股的波幅高于小盘股。在交易波动加大的市场环境中，周期性板块的估值向下偏离，但表现在基本面上得到强有力的支撑，短期“业绩-估值”匹配更加确定，投资成本表现突出。

商品再欢迎催化。最近，美国的经济增长预计将会增加，因此具有全球定价的周期性产品预计将由需求方驱动。最近，沪港通和深交所的北行资本流入趋于减弱，消费板块的配置压力进一步凸显。

周期性行业的市场持续时间可能超出预期。1)当前一市场或股票市场的周期市场受现货驱动时，只要现货价格仍有上涨的基础，a股市场仍将存在空期。2)三大因素为基础修复提供了强有力的支撑，即需求疲软(春季补货市场推动补货需求超过100%)、供应疲软(供暖季限产政策继续实施)和库存不足(12月2日螺纹钢库存近316万吨，为近年同期最低)。3)11月27日至12月1日，周期指数上升2.02%，消费指数下降0.31%。从性价比的角度来看，早期消费者部门的一致预期使其估值接近上限，当短期业绩增长水平难以超出预期时，市场前景很难有更大的机会。4)根据历史经验，我们认为交易水平和基础数据改善的持续时间可能超过市场预期。

拥抱第五次浪潮的周期，看看制造业有多大。短期周期板块的基本面修复具有很强的连续性，海外因素刺激全球需求增长，周期产品更加灵活。第五波周期板块市场的最后一战有望继续，有色金属、水泥、石化、钢铁、煤炭等行业被推荐。此外，该战略对有望在国际竞争格局中占据领先地位或实现赶超的相关领域持乐观态度，尤其是“制造业中的高管团队”(tmt)领域，对通信和电子行业持乐观态度，主要推荐5g、高端制造业、中国核心(China Core)等话题。