基础篇：期权那些事

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■“期权学院”第一阶段

2015年2月9日，50etf期权作为中国首个场内期权在上海证券交易所正式上市交易。自上市以来，随着投资者对期权产品的日益熟悉，投资者的数量稳步增加。截至2017年11月底，期权账户数量已达到252，000个，比2016年底增长25%。让我们一起讨论期权，一起揭开期权的神秘面纱，让期权成为我们投资风险管理的好伙伴。

期权交易到底是什么？熟悉期货的投资者知道期货在未来买卖商品。以此类推，期权在未来买卖权利，这是未来的一种期权。它赋予期权购买者在规定的期限内以买卖双方同意的价格(称为“行使价”或“执行价”)选择购买或出售一定数量的特定基础资产的权利。那么50etf期权交易是什么样的期权呢？50etf期权的交易是指期权的买方可以在规定的期限内，按照买卖双方约定的价格，选择买入或卖出一定数量的50 ETF。如果这种选择是购买基础资产的权利，这就是看涨期权。顾名思义，"买"的意思是买，所以看涨期权实质上是一种"买权"；如果这个期权是出售基础资产的可选权利，它被称为卖出期权，这里的“卖出”意味着卖出，所以卖出期权本质上是一个“卖出权”。因此，50etf看涨期权交易是指在规定的期限内，按照买卖双方约定的价格，选择购买一定数量的50 ETF的权利；50etf看跌期权是指在规定的期限内，按照买卖双方商定的价格出售一定数量的50 ETF的权利。为期权付费的投资者是期权的购买者，而接受资金出售期权的投资者是期权的出售者。由于期权本质上是一种交易权利，买方为购买这种权利而支付给卖方的钱被称为“特许权使用费”。

作为期权购买者，这是一种什么样的体验？购买上市公司股票的投资者成为上市公司的股东。购买50etf的投资者成为该基金的持有者。那么购买50etf期权意味着什么呢？如上所述，期权的购买者用钱购买期权。假设投资者老王买购买了2017年12月到期的行权价为2.900元的50只etf看涨期权，即老王有权选择在2017年12月27日(行权日)以2.900元的价格购买10，000只50只ETF。购买这一看涨期权并不会让老王成为50etf的持有者。由于这是一种选择，投资者可以选择行使他们的权利或放弃行使他们的权利。如果50etf的价格在2017年12月27日涨到3.100元，老王会选择行使他的权利吗？只要老王能拿到29，000元，他就一定会行使他的权利。不管交易成本如何，他都可以以2.900元(比市场价格低0.200元)的价格购买50只etf，这是一笔不错的交易。在行使权利后，老王真正购买了50只etf，成为50只etf的持有人。如果50etf在行权日的价格是2.600元，老王会选择行使他的权利吗？行使权利意味着以高于市场价格0.300的价格购买50只etf，老王当然会放弃购买权。如果你想持有50etf，直接从现货市场购买更划算。

作为期权卖家，这是一种什么样的体验？当期权的卖方收到买方的钱(特许权使用费)时，他出售期权以在未来买卖基础资产。假设投资者老王购买的上述期权被投资者小昭卖出，则意味着在2017年12月27日50etf价格上涨至3.100元时，老王选择行使其权利，以2.900元的价格购买10，000只50 ETF，小昭必须履行其义务，准备相应的50 ETF股份出售给老王。如果50etf在行权日的价格是2.600元，老王将放弃购买权，小昭将不必履行他的义务。因此，我们也称期权的买方为债权人，期权的卖方为债务人。权利方只有权利，没有义务；债务人只有义务，没有权利。在期权交易中，买方是“老板”，卖方只能服从买方。

买方何时可以行使权利？期权合同规定，“老板”——期权合同到期前一个交易日买方可以行使的期权合同是美国期权；期权买方只能在到期日行使的期权合同是欧洲期权。美国期权比欧洲期权更灵活，给买方更多的选择，而卖方总是面临业绩风险。因此，美国期权的溢价高于其他合同条款相同的欧洲期权。50etf期权是一种欧洲期权，这意味着权利持有人只能在到期日(到期月的第四个星期三)提出行使。“老板”必须注意手中的期权合约是否需要在到期日行使权利。

只要买方要求，卖方必须履行其义务吗？如何保证卖方履行其义务？期权的卖方已经收到买方的特许权使用费。既然它已经收到了钱，自然要做事情并承担买卖标的资产的义务。为确保义务人能够按时履行期权合同规定的义务，交易所向期权卖方收取一定数额的保证金作为履约担保。如果卖方不能按时履行合同，保证金可以在一定程度上补偿因违约造成的损失。期权卖方在卖出期权时需要支付开盘价，在持有期权义务头寸的过程中，他们需要根据现货价格的变化支付维持保证金。期权的权利方不必支付定金，因为它不承担任何义务。

你必须先付款和发货吗？对于50etf期权，答案是肯定的，因为50etf期权采用实物交割。也就是说，当看涨期权的权利方提议行使权利时，它将支付现金以获得相应的50etf，而看涨期权的义务方将收到现金以出售50 ETF卖出期权的债权人卖出50etf以获得相应的现金，而卖出期权的债务人买入50etf并同时支付相应的现金。因此，对于持有到期行权的看涨期权的权利持有人，行权资金应提前准备，而看跌期权的权利持有人应准备50etf。用于提前锻炼；对于那些持有到期未平仓期权的人来说，他们可以知道他们是否被指派在行权日的晚上行使他们的权利。如果他们被指派履行他们的义务，他们可以准备50etf(称为期权债务人)或基金(看跌期权债务人)以在行权日的下一个交易日履行他们的义务。与实物交割相对应的交割方式是现金交割。在这种交割方式下，买卖双方根据结算价以现金支付差价，不涉及标的资产的转让。

(齐豆豆整理)