因为联通 却非只因“联通”

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我们的记者傅秋实

随着中国联通混合改革方案的结束，幕后故事逐渐浮出水面。不久前，作为单笔投资金额最大的机构投资者，中国人寿参与该单笔业务的相关人士向记者透露了他们的“心路历程”。

国有企业改革的重点行业已经划定

217亿元认购了中国联通10%以上的股权。作为该项目的受托实施者，中国人寿资产总裁助理于勇首先表示:“中国联通的混业改革引入了许多与中国联通主营业务关联度高、互补性强的战略投资者。未来，各方都在云计算和大数据领域。在物联网和人工智能领域，有望开展深度战略合作，提升中国联通的价值创造能力；与此同时，混合改革也给新的国有和私人投资者提供了多个董事会席位，这有利于建立一个运行协调、制衡有效的完善的公司治理结构和灵活高效的市场化运作机制；优化考核机制，引入广泛的员工限制性股票激励计划，将优化人才结构，激发员工活力。”

基于以上三大变化，中国人寿对联通的混合改革项目非常乐观。然而，这种大规模参与中国联通的混合改革是因为中国联通，而不是因为中国联通。

于勇说，全面深化国有企业改革是十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中最重要的改革措施之一，混合所有制改革是国有企业改革的重要起点。因此，中国人寿资产已经圈定了电力、油气、铁路、民航、电信、军工等重点行业，选择了经营成熟、商业模式清晰、利润预期稳定、具有固定收益特征和一定反周期能力的大型中央企业和地方国有企业。

截至2016年底，中国人寿投资200亿元人民币，持股比例为43.9%，创下单一保险机构最大的直接股权投资规模和持股比例，为保险资金参与国有企业改革提供了新的范例。

当时，中国人寿保险(集团)董事长杨明生表示，参与中石化油气管道建设项目，不仅可以增强国有经济在战略性重大基础设施项目中的影响力和活力，也为保险资金参与国有企业改革、支持国民经济建设、提高服务实体经济能力提供了新的范例，实现了合作共赢。

8月初，中国人寿投资中粮集团旗下的专业集团中国茶叶7%的股权，并参与其混合改革项目。与中国联通近期的混业改革类似，中国茶叶大部分被引入五家外部投资机构(占总数的45%)，原大股东中粮集团的持股比例从原来的100%大幅降低至40%。在解决“一股独大”问题上取得了重大突破；更重要的是，混合改革还实施了很大比例的员工持股计划(占15%)。

忽略短期利益，重视业务互补性

虽然中国人寿资产并非参与国企混业改革的新手，但据联通混业改革项目的具体实施者、中国人寿资产创新业务总监刘帆介绍，这仍是国企市场化改革的“重新开始”。他认为，通过股权结构的改变，在一定程度上可以促进联通经营机制的转变，促进联通的经营决策更加市场化、高效化。因此，我们对其长期发展非常乐观。

然而，资本市场上两个资本关联的上市公司的业绩更容易受到外界的关注。根据公告，中国人寿以每股6.83元的价格认购了31.77亿股联通股份。截至9月1日收盘，联通股价已达到每股7.96元，距离联通复牌只有10个交易日。

对此，刘帆强调，他并不特别关注短期账面损益。毕竟，没有人能够控制资本市场的波动，而中国人寿更注重双方的业务互补性。他说:“中国人寿是一个集保险、投资和银行业务于一体的综合性投资集团。联通具有稳定的经营业绩和现金流的特点。双方在业务资源、客户资源和市场资源上有很强的互补性。”

刘帆还分析了中国人寿基金对中国联通的重要性:“中国人寿有双重身份，一是国有资产管理公司。对于电信这个关系到国民经济的重要基础设施产业来说，这种地位可以保证国家对基础设施的控制。第二，典型的社会资本。中国人寿使用的资金主要来自保费，因此有必要创造投资收益。目前，只有符合国家长期发展战略的投资才能带来丰厚回报。”

事实证明，这一投资原则非常实用。截至2017年上半年，中国人寿直接面向实体经济投资项目融资3000多亿元，目前尚未发生风险事件。

中央企业改革资金的多渠道补充

在关注了参与国有企业混合改革的“最大名单”后，中国人寿最近多次公开表示，根据保险资金的长期特点，未来将参与更多的国有企业混合改革项目。

在保险投资领域，对国有企业混合改革感兴趣的不仅仅是“国家队”。据记者梳理，早在2013年6月，泰康资产率先出资360亿元现金成立中石油管道联合有限公司，持股30%，参与“西气东输工程”。

2014年9月，至少有五家保险机构参与了中石化下属的中石化销售公司的增资和混业改革项目。中国人寿、长江养老保险、中国人寿和中国邮政保险直接参与认购，总投资220亿元。PICC拥有由PICC资产、腾讯和深圳迈盛资产管理有限公司组成的投资集团，并发起成立PICC腾讯迈盛能源基金，该基金还以100亿元人民币认购了中石化销售公司2.8%的股份。保险资金从中石化销售公司认购约300亿元，约占25家境内外投资者资金的30%。

PICC资产管理公司相关人士表示，国有企业改革中蕴含的投资机会将是未来几年最大、最重要的主题投资机会。作为市场的重要机构投资者，保险公司应积极抓住这一机遇，支持国有企业改革，为资本市场的长期稳定发展提供强有力的支持。同时，也有助于进一步提高保险资金的使用效率。保险机构可以利用当前保险价值链相关领域的机遇，提升保险产业链的整合能力和价值创造能力。此外，它可以激发国有企业的内生动力和活力。

然而，保险公司积极安排国企改革绝非痴心妄想。国资委主任肖亚青在最近召开的关于降低中央企业杠杆率的视频会议上提出，中央企业应推进混合所有制改革，扩大重大项目股权融资比例，多渠道补充资金。一位业内人士建议:“国家社保基金、保险基金等长期基金可以参与央企混业改革，实现保值增值，促进国企混业改革，一举两得。”