散户型市场需对症下药 台湾交易所探索主动型监管

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最近，由上海证券交易所和深圳证券交易所联合主办的证券交易所一线监管国际研讨会在上海举行。上海证券交易所、深圳证券交易所、香港证券交易所(香港证券交易所0388)、台湾证券交易所和纳斯达克证券交易所等11家证券交易所的代表出席了会议，深入探讨了如何发挥交易所在市场监管和风险防范方面的作用，交流了交易所一线监管的经验和做法。其中，目前台湾证券交易所(以下简称“台湾证券交易所”)探索的即时主动监管在零售市场发挥着积极作用，为新兴市场一线监管提供了新的思路。

台湾证券交易所股份有限公司监管部经理华首先介绍了台湾证券交易所的现状。他指出，台湾证券交易所主要从事零售交易。目前，约有900万投资者和1700万个开户。虽然它比上海和深圳的交易所少，但其结构是相似的。台湾市场散户投资者的比例约为70%，年周转率仅为60%。台湾市场监管面临的一个问题是，虽然最终的检查是由法院作出的，但时间总是在三至五年后，如果投资者受到损害，他们将进一步被阻止交易，投资者将逐渐退出市场，这将导致市场萎缩。

鉴于上述市场特点和监管现状，台湾证券交易所积极调整其一线监管策略，目前的监管原则是关注投资者的交易习惯。散户的特点是追高杀低，特别注重短期交易利润。因此，当小盘股被炒作时，台湾证券交易所经常采取一些措施使市场回归正常。

在华看来，对证券市场违法行为的行政和司法处理往往需要数月甚至数年的时间。对于受损的投资者来说，“后正义”将在一定程度上失去其意义。证券交易所应及时介入交易监管环节，防止不当交易尽早演变为操纵市场等恶性案件，这是降低高昂的行政和司法执法成本、有效维护市场秩序的必然要求。

据了解，台湾的市场监管机制一般由监管部门发起，由上市监管机构协调。经纪人也可以从两个角度拒绝客户下单。市场监管机制具体包括:一是关注对价金额的异常披露。交易所每天收盘后对证券进行分析，如果发现交易异常达到一定标准，将向市场公布证券名称及其交易信息，以提醒投资者。如果发布注意标准的触发因素很多，将立即采取处置措施。

二是对市场谣言的特殊处理。台湾证券交易所特别关注分析师的误导现象。鉴于分析师对投资者的误导性宣传，台湾证券交易所将予以特殊处理，违法部分将受到起诉。

第三，检查和分析非法交易。这一检查案件的来源来自主管当局的指示、司法单位的信函和选举会议的决定。交易所检查案件是否有异常，如果有，提交非法交易案件审查小组的报告，与检察官讨论，然后向主管当局报告，以便移交给起诉和调整机关，最后送交地方检察院和法院。

值得一提的是，为了及时、准确地监控异常交易，进一步防范“概念股”的炒作，台湾证券交易所通过逐年探索，制定了包括价格、成交量、换手率、集中度等12项指标，用于界定出现明显异常波动的股票，并通过发布警示公告等方式提醒投资者交易风险。同时，采取集中撮合、限制两项金融业务等差异化交易机制，为投机降温。

此外，台湾证券交易所在监管证券市场的同时，也注重券商管理的配合，这不仅提醒券商注意交割安全和交易风险，而且有权拒绝客户下单。

华在研讨会上指出，市场结构和投资者交易习惯相似的交易所应相互交换意见，提高监管技术和有效性。同时，交易所监管部门也应多了解不同证券市场的非法交易模式，这有利于为未来监管采取有效措施，保护投资者权益。