40余家地方AMC获批成立

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最近，本地资产管理公司(amc)和银行资产管理公司的扩张速度加快。其中，银监会最近批准成立7家地方资产管理公司，涉及云南、海南、湖北、福建、山东、广西和天津。据统计，目前已有40多家地方资产管理公司获准成立。其中，已有10多个地区获准成立两个或两个以上的资产管理公司。

东吴证券认为，资产管理公司行业已经迎来了五年确定性增长:从长期来看，金融机构不良资产规模仍处于上升周期，资产管理公司行业需求侧处于持续扩张过程中；从中期来看，amc行业仍是一个拥有严格控制的许可证的行业。即使在新法规出台后，一个省的许可证数量也不会超过2个，新成立的公司需要一个积累过程才能具备处置能力。在更深层次上，amc专业人员(银行经验+法律/投资银行背景)非常稀缺，因此整个行业的供应面基本上非常有限。

此外，amc行业的盈利能力相当可观。从国际经验来看，全球不良资产基金的内部收益率一般在10%以上，信达和华融2013-2015年的内部收益率基本在15%-20%左右。Amc行业已经进入了5年多的黄金周期。就具体公司而言，amc的核心竞争力体现在三个方面:不良资产的收购能力+不良资产的处置和变现能力+不良资产的资源整合能力。基于这一分析框架，建议投资者关注amc行业的潜在目标:济爱科技、浙江东方和TEDA。

据信达统计，2015年，银行业不良资产超过4300亿元，实际营业额超过4000亿元。2016年上半年，信达和华融分别在公开市场上收购了800多亿元和1700多亿元的不良资产，全行业估计营业额近4000亿元，2016年估计营业额为8000亿元。假设四家资产管理公司的总市场份额为80%，其余20%由本地和民营资产管理公司获得，即1600亿元，假设本地资产管理公司处置不良资产的内部收益率为15%(指2016年上半年信达和华融已完成项目的内部收益率为16%)，假设不良资产的平均处置周期为3年。 即年消化率为1/3，保守估计，当地资产管理公司的年化收入将在80亿左右。 在经济周期下行的大环境下，银行不良资产比率和不良资产余额继续为双升，国家主动降低企业杠杆率，不良资产管理行业将迎来大发展。

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浙江东方:重组开始转型，金控牌照稀缺

浙江东方发布了2016年度报告。2016年，公司实现营业收入44.9亿元(同比增长41%)，归属于母公司的净利润6.6亿元(同比增长12%)，资本总额90亿元(同比增长0.4%)，归属于上市公司股东的净资产64亿元(同比增长24%)。本公司2016年经营收入下降的主要原因是本公司原控股子公司宁波实达努集团有限公司自2016年6月起不再纳入公司合并范围，为控制风险，本公司减少了部分大宗商品的交易规模。

公司重组进展顺利，财务控制许可证稀缺。浙江东方在2016年宣布，计划收购浙江黄金信托55%的股份、浙江国茂持有的迪达期货87%的股份、中韩人寿50%的股份、浙江仲达集团持有的迪达期货13%的股份，并筹集配套资金12亿元。2016年12月，公司重组获得中国证监会M&A委员会无条件批准。目前，浙江黄金信托和迪达期货工商股权变更登记手续已经完成，中朝人寿股权变更申请正在中国保监会审批中。公司的重组进展非常顺利。未来固定收益资产收购融资完成后，公司将在原有的金融投资、金融租赁和私募基金管理业务的基础上，获得信托、期货和保险三个金融牌照，金融管制牌照价值稀缺。未来，浙江东方将组建“财务控制+商业”的控股集团，实现财务控制与商业的协调发展。

浙江黄金信托的主动管理能力有所提高。固定增资完成后，公司将持有浙江黄金信托55%的股份。2016年，浙江黄金信托实现信托收入1.6亿元，稳步增长。截至2016年底，浙江黄金信托信托信托资产达到490亿元(同比+128%)，信托资金主要投资于基础设施建设、房地产和工商企业，其中基础设施建设信托资产50亿元(占10%)，收入6000多万元(占38%)，房地产信托资产57亿元(占11%，收入)，同时，浙江黄金信托积极管理能力提高，集体资产比重提高约8个百分点业务结构的优化使浙江黄金信托的收益率高于行业水平(2015年信托净收益率为0.74%，而同期行业水平为0.65%)。根据中国信托业协会的数据，2016年，信托业的受托管理规模达到20万亿元(同比+24%)，净利润为771亿元(同比+2.8%)。2017年，信托行业将继续受益于新的银行财务管理政策。2017年，浙江黄金信托的信托规模将稳步增长，信托收益率将稳步上升。

中韩寿险业务结构优化。固定增资完成后，公司将持有中韩人寿50%的股权。中韩人寿保险成立三年以来，保费收入持续增长。中韩人寿保险虽然仍处于亏损状态，但基本符合新成立的寿险公司的盈利规律，目前保险许可证仍然稀缺。债务方面，2016年前三季度中韩寿险产品的保险业务收入达到3.39亿元(高于2015年的3.32亿元)，公司渠道结构稳定，个人保险业务占比达到98%(2015年+1%)，保持较高水平。在投资方面，中韩寿险投资资产从2013年末的4.49亿元增加到2015年末的4.77亿元，复合年增长率为3%。预计未来优化的渠道结构将带动公司价值增长(Aiji、净值、信息)，随着资本市场的稳定，公司投资收益将稳步增长。

迪达期货的表现稳步上升。固定增加完成后，公司将持有迪达期货100%的股权。2016年前三季度，迪达期货净利润达到2943万元，与2015年全年基本持平。交易费是公司收入的主要来源之一，主要取决于交易代理人的情况和费率水平。2016年，迪达期货综合费率达到0.378？(约+0.231？)，迪达期货交易量占期货市场总交易量的0.6%(同比+0.2%)，公司业绩稳步提升。

增加金融资产和补充资本。在浙江东方重组计划中，除了通过固定增资购买金融资产外，还筹集了12亿元人民币的配套资金，用于浙江金鑫和中韩人寿的增资。筹集配套资金的前提是实施发行股票购买资产，但筹集配套资金的成功与否对实施发行股票购买资产没有影响。①在浙江黄金信托方面，浙江东方计划向中韩人寿保险增资9.5亿元，支持浙江黄金信托固有业务和信托业务的发展，增强资本实力，缩小与行业平均水平的差距。根据业绩承诺，预计2017年至2018年，浙江黄金信托的净利润分别不低于5705万元和6539万元；②对于中韩寿险，浙江东方计划增资2.5亿元，补充中韩寿险资金，提高偿付能力充足率(2016年底第二代下为107%)，促进未来业务发展。

海德股份:amc项目拥有丰富的储备，固定收益业绩得以释放

2016年，海德实现营业收入4442万元(同比+184%)，净利润29万元(同比-87%)。2016年，公司经营收入同比大幅增加，主要是由于处置存货和其他财产的收入增加。然而，由于2016年财务费用的增加和投资收入的减少，公司归属于母公司后的净利润同比下降。

Amc项目有丰富的储备，这将加快业绩的发布。(1)许可证将被批准，性能预计将快速增长。2016年10月，该公司获得中国银监会批准，amc牌照正式落地。该公司成为中国首家私人amc上市财务控制平台，自获得牌照以来，amc业务发展迅速。①合作建立amc基金，实现amc业务多元化。2016年9月，海德资产管理公司与上海瑞威资产管理有限公司签署合作协议，就房地产行业不良资产管理项目开展深度合作，共同设立有限合伙私募股权投资基金，作为后续对外投资的种子基金。②项目储量丰富，业务类型多样。截至2016年底，海岱资产管理公司已与多个资产管理公司项目达成合作意愿，总规模超过67亿元，实施投资约9.62亿元，其中包括2016年9月至12月期间的5项银行不良资产证券化产品投资业务，总额1.6亿元，以及2016年12月从银行和信托公司收购的不良资产包，总额8亿元。考虑到amc业务的运营周期，2017年第一季度开始发布业务利润。根据公司第一季度业绩预测，第一季度归属于母亲的净利润将达到约1600万元至2000万元(同比+643%至+829%)。③固定增量的完成将加速amc性能的释放。Amc业务需要大量资金。海德资产管理公司目前注册资本只有10亿元，2017年1月筹资38亿元的计划顺利通过。未来资本补充后，公司的资本压力将大大减轻。预计2017年公司将开展约100亿元的资产管理公司业务，业绩将会加快。

Amc的空商务房超过2万亿人民币。2016年，不良贷款余额达到15122亿元(同比增长8%)。2016年是“十三五”计划和供给侧结构改革的开局之年。未来，随着金融机构不良贷款的加速，整体不良资产市场将趋于活跃。据估计，未来三年，amc的发展规模将达到2万亿至2.28万亿元。作为海德的全资子公司，海德资产管理公司将依托上市公司平台与资本市场对接，满足公司业务发展需求。

金融业整体布局，民营机制创造财务控制。本公司于2016年10月宣布，本公司全资子公司海岱子已完成成立杭州华都投资管理有限公司(注册资本1000万元)，主营业务包括投资管理和资产管理。2017年2月，华都投资正式获得私募股权基金经理资格。凭借amc牌照，公司在发展不良资产管理业务的同时，积极部署投资管理等业务。预计公司的金融业务将更加多元化。

该公司的股东资源丰富，其业务共同促进发展。公司控股股东永泰控股主要经营能源，净资产超过292亿元，经济实力雄厚。它拥有上市煤炭公司永泰能源，并可与该公司在矿业领域开展资产管理公司业务合作。永泰控股拥有北京海荣洪欣投资管理有限公司、北京润泰风险投资管理有限公司、华盛资产管理有限公司三家投资公司的控制权，金融业务合作值得期待。

公司2017年至2019年的预计资产净值分别为0.22元、0.3元和0.37元。

摩恩电气:提高2017年的业绩预测，amc新贵扬帆

本公司2017年第一季度Q1归属于母公司的总营业收入/净利润为人民币7，355.1元/471.8万元，同比下降-23.97%/-8.17%，环比下降-28.66%/110.07%，业绩符合预期。该公司所在的电缆行业的激烈竞争环境是该公司收入下降的主要原因。Q1 2017年第一季度净利润增加一倍，主要是由于报告期内将原子公司北京伊利纳入合并范围，导致销售费用减少。基于公司不良资产行业转型后业务发展加快，公司2017-19年度归属于母公司的净利润提高至0.51/0.90/1.51亿元，相当于每股收益0.12/0.20/0.34元(调整前每股收益为0.08/0.15/0.26元)。

本公司将2017年的预计净利润从9，802，800英镑提高至12，525，800英镑，同比增长80%至130%，这是由于本公司不良资产行业转型带来的利润贡献。自3月起，公司通过全资子公司莫安投资(Moan Investment)拥抱不良资产行业，并引进不良资产行业专家张伟先生，任命其为总经理兼董事。目前，业务正在稳步发展。张伟先生以前工作过的机构是浙江省最大的私人资产管理公司之一，也是市场上为数不多的能够提供一揽子和全链不良资产处置服务的资产管理公司之一。专业壁垒极高的稀缺商业模式极有可能被上市公司复制，公司有望凭借人才、机制和商业模式的优势实现快速绩效提升。

公司的股权交割已经成功落地，抑制股价的巨大不确定性已经消除，溢价转让成为阶段性催化剂。此前，该公司宣布，新股东将进一步增加他们在公司的持股。随着第一次股权交付的完成，随后的持股增加预计会更大。

[编辑:何晏]