招商证券：MPA考核对商业银行资金冲击可能低于预期

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资料来源:韩非债务；作者:招商证券固定收益研究

信贷对资金的影响已经发生(或许上周的信贷冲动也是资金短缺的原因之一)。即使大量信贷超出预期，如果不包括对未来信贷供应的预期，对当前基金和债券的负面影响应该很小。

我们认为，在本月底之后，债券市场至少会出现一波估值修复浪潮，经济基本面即将走弱是可以预料的(更多地反映在环比水平上)。

受信贷增幅超出预期的消息影响，债券市场小幅波动。根据市场数据，3月前20天新增信贷增加了1.7万亿元。债券市场受到负面影响，收益率小幅上升，期货表现出一定程度的强势调整。我们认为，未公布的3月份信贷数据需要解释如下:

1)在资本成本明显下降的情况下，票据回购利率仍在惯性上升，季末信贷冲动的嫌疑不小。当然，我们认为，这并不排除商业银行在3月份放贷时超出预期的风险；

2)季度末，mpa考核尚未结束，资本已经通过了最紧张的，这意味着mpa考核对商业银行资本的影响可能低于预期。

此外，我们还可以看到，一个月、三个月和六个月的银行间定期存款利率都出现了大幅下降的迹象，与上周的最高点相比下降了30个基点。预计在过去两天空.仍将有大幅下降趋势非传染性疾病发行利率的跳水迹象意味着商业银行可能高估了债务方面的影响。正如我们所指出的那样，机构的超额流动性拨备多少有些过了，并且在上周已经明显进行了调整。

信贷对资金的影响已经发生(或许上周的信贷冲动也是资金短缺的原因之一)。即使大量信贷超出预期，如果不包括对未来信贷供应的预期，对当前基金和债券的负面影响应该很小。我们认为，在本月底之后，债券市场至少会出现一波估值修复浪潮，经济基本面即将走弱是可以预料的(更多地反映在环比水平上)。