“特朗普行情”渐失动力 2017年欧洲股市或有惊喜

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自特朗普去年11月8日赢得大选以来，美国股市表现良好，并走出了价格上涨的大浪潮。然而，芝加哥期权交易所的偏离指数，即华尔街的“黑天鹅指数”，最近警告了美国股市。随着“警示灯”的闪烁，美国股市上周二崩盘，欧洲股市也遭遇抛售。当股市暂时失去动力时，资金就会涌向避险资产。最具代表性的黄金实现了六次连续上涨，这是自英国退出欧盟公投以来涨幅最大的一次。

值得注意的是，大多数市场参与者对欧洲市场带来的估值修复机会逐渐持乐观态度。一些分析师指出，尽管欧洲政治前景不确定，但随着2017年欧元贬值，欧洲企业将逐步收回利润，股市可能会出现意外。

“黑天鹅指数”发出了预警

数据显示，3月17日，美国股市偏离指数收于153.34点的创纪录高点，上周大部分交易日持平。Factset数据显示，今年以来，该指数已上涨逾21%。所谓的“偏斜指数”(skew index)是指跟踪S&P 500指数中期限相似的看跌期权和看涨期权的指数，它可以衡量投资者对冲股市下行风险的相对需求，从而反映市场的“尾部风险”。根据历史数据，该指数一般在100至150之间，平均值为115。当它低于100时，市场暴跌的可能性非常小，当它高于100时，市场暴跌的可能性就会增加。

回顾美国股市的交易历史，该指数与市场下跌高度一致。例如，1990年6月，当美国股票市场偏离指数很高时，美国经济在7月份经历了衰退；1998年10月16日，当俄罗斯经济陷入危机，美联储突然决定下调联邦基金利率和贴现率的第二天，该指数达到146.88的高点。据此，一些市场参与者认为，最近偏度指数的上升表明，交易员更倾向于保护自己的投资组合免受市场大幅下跌的影响。该研究公司深度观察首席执行官龙哥表示，偏斜度指数的上升反映出，在美国股市持续创纪录高点后，交易员对对冲整体市场风险敞口的需求不断增加。

与高偏斜指数不同，芝加哥期权交易所波动率指数(vix)，即华尔街的“恐慌指数”，远低于历史平均水平20，这表明期权交易商仍然认为S&P 500指数不会波动太大。然而，追踪偏度指数和波动性指数之间关系的投资研究公司Sandel Assets的总裁戈弗(Gopffer)表示，从历史角度来看，当偏度指数远高于波动性指数时，市场可能会在未来30至60天内下跌。

过去几个交易日的市场表现再次证实了这一规律。虽然偏斜度指数在上升，但美国股市确实在下跌。上周二，美国三大股指遭遇今年最大单日跌幅。当天，道琼斯指数下跌238点，跌幅1.1%，为去年9月以来的最大单日跌幅。S&P 500指数下跌1.2%，纳斯达克综合指数下跌1.8%。

目前，拥有大量资本的机构对市场越来越谨慎。根据美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)发布的月度调查，全球基金经理的股票配置比例处于两年来的最高水平，但认为自己的股票被高估的全球基金经理的比例达到了34%，为17年来的最高水平。美国银行美林首席投资策略师迈克哈特内特(Mike Hartnett)表示，投资者的立场表明，由风险偏好上升推动的一轮上涨行情将告结束。美国银行美林分析师表示，在3月的第二周，投资银行客户净卖出8.91亿美元，这是连续第五周出现净卖出。在前四周，卖家包括不同类型的投资者，而3月第二周的卖家完全是机构投资者。

根据美国散户投资者协会对散户投资者的调查，31%的散户投资者看好股市，低于2月底的38%和年初的46%。这一比例曾在大选后跃升至2015年初以来的最高水平。bmo私人银行(bmo Private Bank)首席投资官杰克(Jack)表示:“随着特朗普的许多政策开始陷入拉锯战，由其政策引发的乐观情绪也在降温。”尽管投资者并没有完全绝望，但他们已经相应地调整了预期。”

或许对美国股市更致命的打击来自股票回购。高盛(Goldman Sachs)认为，与之前的预期相比，美国总统特朗普的税制改革计划将明显推迟，今年美国股票回购数量将减少1000亿美元。值得注意的是，自2008年金融危机以来，企业回购一直是美国股市的主要需求来源。

特朗普在美国总统选举中的胜利被认为刺激了市场的“动物精神”，导致美国股市持续上涨。在过去的五个月里，三大股指都上涨了10%以上，但目前，经济学家们给“特朗普报价”泼了一盆冷水。彭博(Bloomberg)专栏作家直截了当地指出，所谓的“特朗普报价”经不起推敲，目前美国股市的估值是2009年3月最低值的三倍，这已经失去了其便宜的优势。

欧洲股市正处于利润回报时代

“特朗普效应”的减弱使投资者将注意力转向欧洲市场。目前，英国的“英国退出欧盟”之路越来越清晰。英国首相办公室发言人20日表示，英国首相特里萨·梅将于29日致函欧盟理事会，正式启动“英国退出欧盟”进程。这位发言人还表示，英国希望尽快与欧盟就英国退出欧盟本身以及双方未来的关系展开谈判。据消息人士透露，英国首相戴维·特里萨·梅(David Theresa May)将在信中强调谈判目标，如退出欧盟单一市场以及与欧盟就双方未来的贸易关系达成协议。分析人士认为，谈判很可能在今年5月初正式开始。根据欧盟规定，双方谈判将持续两年，这意味着英国将于2019年3月离开欧盟。

英国的“英国退出欧盟”进程直接影响了市场情绪。欧洲股市在3月22日触及两周低点，延续了前一天的下跌。斯托克600指数下跌0.4%，当日跌幅最大，为1%，达到3月9日以来的最低水平。不过，市场人士指出，尽管欧洲政治前景不确定，但2017年欧洲股市将为投资者带来惊喜。

考虑到股市的一个关键因素是利润增长，分析师指出，欧洲企业的利润增长将推动资金回流欧洲股市。欧元的进一步疲软将在资金回流中发挥关键作用，因为它提高了以美元计价的欧洲出口商的收益。瑞银(UBS)策略师卡伦奥尔尼(Karen Olney)去年年底指出，自金融危机以来，欧洲股市已慢慢回到盈利时代，从而使欧元区成为更具投资吸引力的地方。瑞银还指出，2017年将是欧洲股市获利的一年。如果投资者继续进入受通胀高度影响的行业，那么欧洲股市非常适合投资并从中受益。其中，金融股和能源股受到青睐，因为欧洲40%的股息收入来自金融股和能源股，这两个行业从通胀回报中受益最大。

此外，英镑的走势也受到了英国退出欧盟的影响。目前，英国政府面临着维护国家统一的挑战。苏格兰首席部长尼古拉·斯特金上周一正式要求举行第二次苏格兰独立公投，并表示2018年底将是举行第二次公投的最佳时机。如果苏格兰举行第二次独立公投，英镑将面临考验。上周二欧洲市场开盘时，由于市场恐慌，英镑兑美元汇率进一步下跌，跌至1.22以下。上周三，英国伦敦议会外发生了一起恐怖袭击，导致英镑兑美元汇率一夜之间跌至1欧元兑1.2422英镑的每日低点，但随后又反弹。

目前，由于苏格兰的“小脾气”，许多外汇分析师认为，英镑在短期内仍将有更多的下行风险。加拿大帝国银行(Imperial Bank of Canada)10国集团(g10)外汇策略主管表示:“尽管我们预计短期英镑将下跌，并认为未来宏观经济将对英国构成挑战，但总体而言，市场已准备好面对所有负面的宏观经济消息。”tf Securities首席执行官马克·威尔克斯(Mark Wilkes)也认为，苏格兰公投的不确定性以及有关英国退出欧盟谈判的负面消息将在未来几个月进一步降低英镑的汇率。

黄金不怕连续六次加息

尽管美联储已果断加息25个基点，但基金仍不喜欢美元，并继续追逐黄金。最近，黄金实现了六次连续上涨，这是自英国退出欧盟公投以来的最大涨幅。

数据显示，自美联储上周三召开联邦公开市场委员会会议以来，金价已连续六个交易日上涨，累计上涨50美元/盎司，涨幅超过4%。上周三亚早盘现货黄金开盘价为1244.50美元/盎司，随后在窄幅范围内盘整，交易价格高于1240美元/盎司，触及1243.39美元/盎司的日低点。欧洲市场开盘前，金价上涨势头强劲，小幅上涨。美国市场开放后，黄金价格在短期内上涨了约5美元/盎司，一举达到1250美元/盎司。贵金属网站kitco的分析师表示，金价升至三周高点，并在盘中收于高点，表明多头在短期内具有优势。黄金的下一个目标将是2月高点1，264.90美元/盎司。上周三，全球最大的黄金交易所交易基金(etf)维持在834.39吨不变。

目前，投资者正在密切关注众议院奥巴马医改提案的命运，这也是影响市场前景的一个重要因素。分析指出，如果共和党不能保证有足够的票数废除奥巴马医改并实施新的医疗改革计划，特朗普政府实施财政和税收政策的承诺将会落空。根据德国商业银行(Commerzbank)的报告，特朗普迅速大规模减税和刺激的前景已经变得暗淡，基于高通胀和美联储(Federal Reserve)加快加息的交易策略正在下降。迄今为止，特朗普未能兑现大规模刺激政策的任何承诺。

随着“特朗普效应”全面消退，美元上周连续下跌，跌破100点大关，创下2015年3月以来最大的五天累计跌幅。美元兑日元跌至111.16的四个月低点，美元指数一度跌至99.60以下。美国国债收益率上周三再次上升，连续第四个交易日上升。美国国债是黄金的避险资产。基准10年期美国国债收益率收于2.398%，而上周二为2.432%。

此外，作为传统避风港的日元大幅升值。上周三，美元兑日元持续下跌，最低跌至110.79，这是自去年11月23日以来首次跌破111大关。苏格兰银行(scotiabank)的分析师指出，预计日元将继续表现强劲，表现将优于全球其他10种主要货币，并在去年11月底的2017年创下新高。该行指出，日元的看涨情绪为其提供了支撑，这反映出在风险不确定期间，日元的风险属性和趋势有所增强。上周，日本财务大臣麻生太郎(Taro Aso)关于外汇政策的讲话相当枯燥，也没有刻意干预汇率。

一些市场人士指出，美元兑日元的大幅下跌是市场的一个非常典型的缩影:目前，金融市场正在重新思考“特朗普再通胀交易”的主题，这一主题此前推高了美元和股市，避险情绪正在升温。