外汇资产应提高配置使用效率

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我们的记者潘英丽

随着外汇储备在3万亿美元的整数关口徘徊，对于是保护外汇储备还是汇率存在争议。最近，一些券商甚至提出“影子准备金”高达2万亿美元的想法，引起了不少争议。对此，《中国经济时报》记者采访了上海交通大学安泰经济管理学院教授潘英丽。她认为这些争论主要源于概念的混乱，这浪费了对无关紧要的问题的关注。

储备或影子存储的说法是不科学的

中国经济时报:你对影子存储这个术语有什么看法？

潘英丽:我认为首先要澄清的是，人们对外汇储备的概念和数量感到困惑。事实上，与外汇储备相关的外汇资产有几个维度，最大的维度是一个国家的外汇资产。外汇资产分为私营部门外汇资产和官方外汇资产。人们通常将官方外汇资产等同于官方外汇储备，但两者之间存在差异，主要取决于管理部门以及持有资产的形式和功能。外汇储备强调安全性和流动性，通常由央行操作和管理。

在这方面，中国非常特殊。中国官方外汇资产分为三部分:外汇储备、国家主权财富基金和国有企业外汇资产。如果国有企业的外汇资产也包括在官方外汇资产中，严格来说，无论是主权财富基金还是国有企业的外汇资产都不能算作外汇储备。此外，大量外汇资产不具有流动性，不能有效发挥外汇储备的作用。

因此，隐藏储量或影子储量的说法是不科学的。如果我们想主观地稳定投资者的信心，我们可能只会事半功倍，甚至是徒劳无功。与其关注外汇储备或官方外汇资产总额，不如关注官方外汇资产管理的风险和收益。

中国的金融开放应该是市场化的高级阶段

《中国经济时报》:从金融体系的角度来看，中国现阶段应该克服哪些瓶颈？

潘英丽:中国金融开放面临两个瓶颈，一是金融体系的结构扭曲和低效，二是有效保护私有产权的法律体系尚未建立。核心问题是改革的延迟。如果改革仅仅停留在技术层面，就会带来更多的问题。

作为中介，金融机构的主要职能应该是将家庭储蓄转化为有效的生产性投资。然而，随着产业分工的日益复杂，金融产业链不断延伸和发展，家庭储蓄通过极其复杂的金融分工体系逐渐转化为各种产业资本。我们发现，金融中介可能并不服务于实体经济的发展，因此对实体经济发展的金融支持越来越弱。与金融服务促进实体经济发展相关的另一个问题是金融业的巨额利润。

然而，金融业获取利润的法律基础应该是通过金融中介服务优化社会资源配置，但资源配置并没有得到更好的优化。对于一些所谓的资本外逃现象，我认为主要原因在于企业对银行信贷的过度依赖。中国的金融开放应该是市场化的高级阶段，这应该改善银行体系的低效率和法律环境的缺失。

有必要提高外汇资产的配置和使用效率

《中国经济时报》:如何更好地防范风险，提高官方外汇资产管理效率？

潘英丽:从国际收支中不难发现，与其他国家相比，中国的外汇资产和债务结构不同，总体回报率较低。这些资产是否得到维护和增加应该引起社会的更多关注。

从私人投资的效率高于国有企业的角度来看，向人民群众收汇的大方向是正确的，但显然私人对外投资的主体不应是“阿姨”。对国家而言，比向人民收汇更重要的是为企业成长创造良好的市场环境，培育更有效率的民营企业组织，实现国内外资本的有效配置，实现国家财富的增值。

关于外汇管制和汇率稳定，我个人认为，外汇作为全球购买力的战略资源，显然需要提高其配置和使用效率。例如，它不能浪费在没有市场份额的海外房地产和低品位投资上。这种投资的市场价值在很大程度上受东道国政府相关税收政策的控制。因此，资本控制在现阶段仍然是必要的，但它毕竟是被动和无助的，这将导致扭曲。

政府需要推进私有产权保护体系建设，开放更多的国有企业服务行业和垄断行业，创造平等竞争的市场环境，为企业良好成长创造更多条件，消除金融体系扭曲，拓宽储蓄转化为高效生产性投资的渠道，让居民在经济健康发展过程中更充分地分享经济增长成果。