稳定性降低和去杠杆化的结合已经进入战略分工阶段。

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最近几天密集发布的上半年业绩显示，企业部门的去杠杆化趋势现在已经分化。其中，中央企业债务稳步下降，民营企业去杠杆化压力依然较大，地方政府去杠杆化频率依然较高。专家认为，下半年去杠杆化和稳定化的结合以及政策的分类更有利于宏观经济的稳定发展。

这位来自《经济参考报》的记者了解到，以发电、建筑和矿业为重点的降低国有企业杠杆和债务的战斗已经开始。地方政府也逐渐在规范购买力平价发展和预防债务风险方面定义新的理念。未来仍有空去杠杆化。

在债务稳定的情况下，国有企业面临着削减民营企业的巨大压力。

防范和化解重大风险已被列为今年国有企业的重中之重。年初，SASAC为中央企业制定了降低杠杆、减少负债和控制风险的指导方针。很明显，到2020年，中央企业的平均资产负债率将再下降2个百分点。根据国务院副秘书长、国务院新闻发言人彭提供的数据，截至今年6月底，中央企业平均资产负债率为66%，比年初下降0.3个百分点，比去年同期下降0.5个百分点。

降低杠杆的另一个重要影响在于持续优化债务结构。数据显示，截至今年6月底，有息负债约占中央企业66%负债的40%。计息负债规模同比增长4.9%，比年初下降2.3个百分点，比权益增长下降3.9个百分点。

彭表示，重点控制的企业平均负债率同比下降3.3个百分点。与此同时，18家企业积极稳妥推进债转股市场化进程，签订了约5000亿元的框架协议，目前已达2000多亿元。此外，军事、通信、冶金、发电、建筑等行业的负债率继续提高。

值得注意的是，私营企业面临更大的去杠杆化压力。国家金融发展实验室发布的最新企业部门杠杆率和风险季度报告指出，虽然国有企业平均负债水平高于民营企业，但短期偿债能力较差，“僵尸企业”中民营企业数量最多，这与现阶段大多数信用违约事件都是民营企业的事实相一致。

“民营企业的杠杆率普遍低于国有企业，但个体民营企业扩张过快的风险压力更大。”中国企业联合会研究员、企业研究室主任刘兴国说。金融研究所首席研究员兼首席执行官朱振新也表示，由于经济下行压力和资产价格泡沫，民营企业的杠杆率可能会被动上升。

局部去杠杆化维持高频强度

在加快地方去杠杆化和防范化解地方债务风险方面，今年上半年的政策保持了较高的力度，先后出台了一系列政策。

“在2017年地方政府负债率同比下降后，去杠杆化政策的影响今年将继续释放，预计今年上半年地方政府负债率将进一步下降。”刘兴国告诉《经济参考》的记者。

在地方去杠杆化中，PPP项目的规范化管理是一个重要环节。据数据显示，截至今年4月，已宣布投资1.8万亿元的项目1695个。上报的2005年整改项目涉及投资3.1万亿元。其他数据显示，4月和5月的退款数量持续下降，从3月的1.3万亿元降至5月的4341亿元，退款数量也从3月的1258笔降至596笔。

刘兴国说，地方政府负债率高的地方，基本上都是基础设施建设负债较大的地方，客观上有发展的需要。“解决发展过程中的债务压力真的不容易，既要保护发展，又要控制债务。”

“在此前减税政策的滞后效应推动下，政府财政收入呈现出一定程度的快速增长，这也确保了政府的去杠杆化空”中国金融科学院宏观经济研究中心的研究员王志刚说。

下半年，去杠杆化还是以“稳定组合减持”为目标

展望下半年，专家们表示，去杠杆化的重点仍然是地方政府和国有企业。去杠杆化和稳定化的结合，以及政策的分类，更有利于确保宏观经济的稳定发展。

“一些行业需要稳定杠杆，而另一些行业需要降低杠杆。发电、建筑和矿业企业的负债率相对较高，这是下一个关键步骤的重点。一个企业和一项政策将在分类控制的基础上实施。”SASAC消息人士告诉《经济参考》记者。据了解，在近期召开的中央企业减杠杆减债推介会上，中国石化、华能、华电、中国建设、中铁建设等6家中央企业签署了减杠杆减债责任书。

彭透露，下一步的去杠杆化思路还包括调整和优化投资结构，优化内部资源配置，有效改变过度依赖债务投资的观念。我们将继续深化供应体制改革，做好缩小差距工作，坚决解决产能过剩问题，力争提前完成“减负”任务。全面加强资金管理，加强现金流量管理，做好“两金”压力控制，努力提高资金使用效益。进一步优化资产质量，积极稳妥推进市场化债转股和混合所有制改革，继续推进质量提升和效率提升，多渠道降低杠杆和负债。全面加强风险防控，加强金融风险、债券风险和债务风险防控，牢牢把握重大风险底线。

对于地方政府来说，去杠杆化仍然是关键。特别是要加强对公私合作项目的管理，防止公私合作项目增加地方政府的债务风险刘兴国说道。

城市交通建设就是一个例子。7月13日，国家局下发《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》，提出要进一步增强金融约束力，严格防止城市政府因城市轨道交通建设增加地方政府债务风险，严禁通过融资平台公司或以公私合作等名义变相非法借贷。按照严格控制债务增量、有序化解债务存量的要求。

事实上，地方政府正在逐渐定义新的理念来规范购买力平价的发展和预防债务风险。例如，7月5日，福建省提出进一步规范政府与社会资本合作项目的指导意见，要求严格遵守“四不”，即不承诺回购社会资本各方的投资本金，不以任何方式“掩盖”社会资本各方投资本金的损失，不承诺社会资本的固定回报和最低投资回报，不提供任何形式的债务担保或项目债务承诺。7月11日，重庆市提出从严格的政策要求、明确的适用范围、规范的审查程序、强化动态管理五个方面开出“处方”，进一步推动PPP规范的发展。

“随着地方产业基金和购买力平价的进一步标准化，地方政府基本上很难增加更多杠杆。此外，由于继续清理以前不符合规定的业务，未来仍有空的去杠杆化空间。”朱振鑫说道。

郭盛证券首席宏观分析师熊远对《经济参考》记者表示，未来政策将进一步避免“一刀切”，针对不同地区、部门和企业采取不同的政策，特别是加大对中小企业的支持力度。"先前的定向下降已经释放了一个积极的信号."

王志刚认为，去杠杆化改革应该循序渐进、分阶段、分领域进行。同时，应加快支持相关领域的改革，包括国有企业混合所有制改革、投融资体制改革、财税体制改革，为去杠杆化创造良好的制度基础。“为了去杠杆化，我们应该从整体上考虑其成本和收益，防止杠杆转移带来的各种风险。这需要财政和金融部门的协调与合作，发挥各自的政策优势，形成合力。”

熊远表示，要把握去杠杆化的节奏和力度。在逐步有效引导打破刚性支付的同时，还需要出台相应的配套政策和措施，如更加完善的问责机制和破产机制。(王璐·班·隽隽)

责任人:王瑞静