资金“跨界”难穿透

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以银行和保险为例，银行融资和保险资产管理有大量的资金。据溥仪财富估计，2015年银行理财规模已超过20万亿元，最近在资本市场备受关注的保险资产规模已升至12万亿元。“2015年上半年，以银行理财为代表的基金通过杠杆融资模式进入市场；在2015年下半年，保险基金经常为二级市场股票和上市公司提供资金。机构基金进入市场，并开始在市场中发挥重要作用。”资深金融行业内部人士表示。郭进证券的马鲲鹏认为，大量以资产配置为目标的大型机构投资者的进入，将补充二级市场的扩张，这将明显不同于以中小投资者短期交易方式为主的二级市场。

一般来说，银行理财主要通过以下方式进入市场:一是为公司大股东提供股权质押融资、固定资产增值和员工持股等资金；第二是通过信托、私募和基金子公司制造伞式和结构性产品；三是为两公司的收益互换、受益权等经纪业务提供资金支持。然而，自去年下半年“去杠杆化”以来，上述伞式信托已被暂停，但业内人士表示，不排除理财基金将通过其他渠道重新进入市场。

据机构消息称，利率市场化后，预期收益产品不断取代存款，各种理财和资产管理产品的发行不断增加，对这类产品的股权配置需求也越来越强。目前，银行理财基金主要通过结构性资金配置、双方受益权、股权质押式回购、增发、私募股权、衍生品等股权投资“间接”进入股市。银行理财开设的证券账户只能投资于标准债券、信贷资产支持飞机和优先股等固定收益产品，不能直接投资于二级证券市场。然而，就资本配置而言，有必要投资于二级市场。因此，此类理财基金主要通过向信托基金、私募基金和基金子公司提供优先基金而被设定为结构性产品。

“资金从银行理财流向私人股本和基金子公司的结构性产品。资金的去向和监管不再是银行监管体系的问题，而是两种监管之间没有无缝的联系，一些产品具有多重投资。例如，如果fof产品是通过结构筹集的资金，其杠杆倍数很难计算，资金来源也很难渗透。”许多机构消息来源认为。资金来源渗透问题不仅存在于银行理财基金二级市场，也存在于2015年下半年保险基金二级市场异常激烈的时候。一家大型保险公司的投资者表示，根据中国保监会的规定，保险公司除了利用保险资金投资证券市场外，还可以通过其他投资方式投资非上市公司的股权。一些保险公司通过资金配置方式进行股权投资，然后通过“假股票、真债务”将配置的资金投入二级市场。事实上，许多信托公司也进行过类似的投资。其中，分配的资金可以是银行的理财资金，也可以是大资本管理环境下各机构资产管理产品的资金。

“在大资本管理的市场环境中，资本配置、杠杆和结构调整已经成为市场的正常运作。资金在不同机构之间流动，这些机构属于不同的银行监管、证券监管和保险监管系统。在资本流动过程中，容易脱媒，跳出监管的筛子，不可能实现对资金的渗透和监控。”上述知情人士表示。马坤鹏表示，2015年，市场已经预览了中长期利率债券与金融管理基金和杠杆的配置，最清晰、最具代表性的长期资产策略是保险标语牌。保险资金以权益法记录，通过安抚估值低、分红高的蓝筹股，锁定长期收益率，增加期限错配，获得更大的期限利差。从2016年保险标语牌将继续上演来看，以资产配置为导向的保险标语牌基金将成为2016年股权二级市场增量资金的主力军。对于银行融资，马坤鹏认为，虽然银行融资基金配置股权资产的意愿较强，但其投资自主性相对较弱，预计将起到趋势跟随者和增强者的作用。