投资仍是关键 货币政策再临节点

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李晓丹天东

Cpi温和上升，固定资产投资逐步回升，信贷保持较高水平。4月份的宏观经济数据可能会显示上述特征。接下来，保持经济复苏势头的关键是什么？最大的因素是投资，这意味着货币政策应该及时微调，同时保持稳定。

Cpi略有上升，ppi下降继续收窄

包括渣打银行在内的18家机构中，有10家预测4月份cpi增幅将超过3月份，达到或超过2.4%。

招商证券研究发展中心分析师谢预测，cpi同比增长率为2.4%。“虽然有繁殖能力的母猪出现了一个拐点，但生猪供应的拐点尚未到来，猪肉价格仍在上涨，同比增长率在扩大。预计年度高点将在5月，然后回落到8月。”谢对说道。

交通银行首席经济学家连平表示:“最近的供需紧张局面将继续推高猪肉价格。这一轮猪肉价格上涨周期可能会持续到今年第三季度末。”

兴业银行首席经济学家鲁正伟认为，4月份蔬菜价格的季节性下跌可能会抵消生猪价格上涨的影响，从而保持cpi基本稳定。兴业银行预计4月份cpi同比增长2.3%。

光大证券首席经济学家许高认为，通胀将从4月份开始进入下行通道，并预测4月份cpi同比增速将略微放缓至2.2%。银河证券(Galaxy Securities)首席经济学家潘向东表示:“虽然gdp增速在下降，cpi水平在上升，但由于国际市场需求也较弱，虽然大宗商品在2016年出现反弹，但幅度有限，国内cpi仍处于较低水平。只有当经济真正好转，经济增长加快，国内需求增加，同时刺激国际大宗商品价格上涨时，cpi才会相应上升。”

今年年初，国家统计局调整了cpi的权重。由于历史数据中的统计断点，无疑增加了预测cpi的难度，预测值与最终公布值之间的偏差也增加了。

就生产者价格指数而言，参与调查的机构普遍认为，4月份的跌幅将继续收窄。

“需求的改善推动了工业产品价格的持续上涨。近期基础工业产品价格上涨表明，4月份工业产品价格将继续保持高速增长，ppi同比下降幅度将继续收窄。”许高说。

谢也表达了类似的观点。“在工业产品方面，钢铁价格涨幅居前，国际原油价格继续反弹，推动橡胶价格上涨。据估计，ppi增长率将为0.3%，这是连续第二个月增长。”谢对说道。

根据史料分析，鲁政委认为，中国的ppi与英国布伦特原油的现货价格是一致的。数据显示，截至4月20日，4月份布伦特原油平均现货价格较3月份上涨5.0%，高于3月份的18.5%。此外，4月份螺纹钢、焦炭和其他大宗商品价格大幅上涨。“从这个角度来看，中国4月份的ppi可能继续呈正增长，但增幅可能低于3月份，ppi同比降幅可能继续收窄。”他说。

投资仍然是关键

安信证券(Essence Securities)首席经济学家高善文表示:“经济反弹能否持续的关键因素仍然是房地产市场的走势。”

根据国家发展和改革委员会今年第一季度公布的固定资产投资数据，全国固定资产投资同比增长10.7%，比1-2月增长0.5个百分点，比2015年全年增长0.7个百分点。3月份同比增长11.2%，比1-2月份增长1个百分点，比2015年12月份增长2.8个百分点。在1-2月止跌回升的基础上，固定资产投资增速进一步加快。

一季度，房地产开发投资增速也明显回升。房地产开发投资17677亿元，同比增长6.2%，比1-2月增长3.2个百分点，比2015年增长5.2个百分点。

3月份固定资产投资增长了11.2%，18家机构中只有两家预测4月份固定资产投资将超过11.2%。

谢认为，“4月份工业增速可能小幅回落至6.5%左右，固定资产投资同比增速将进一步上升至11.2%左右，消费增速将小幅上升至10.5%。”陆政委还认为，固定资产投资将进一步加速，从上月的11.1%反弹0.4个百分点。

陆政委说:“目前物价上涨主要是由需求拉动的。”

瑞银证券(UBS Securities)首席经济学家王涛认为，基础设施投资快速增长的原因有四个:年初以来信贷扩张强劲，第一季度加快发行专项建设资金支持地方项目，地方政府债券互换加速带来地方政府现金流改善，地方项目建设加快。

据悉，今年已经安排了第二批专项建设资金。下一步是扩大专项建设资金规模，实施新一轮重大技术改造升级战略。目前，已安排700多亿专项资金支持这两批项目。

上海证券首席宏观分析师胡悦晓认为，“中国经济仍处于宽U型底部，经济运行将继续‘蹲底’特征，整体经济增长指标将呈现窄幅波动。”

货币政策重新逼近节点

最近，财政部长楼继伟表示，中国必须用财政政策来应对经济放缓。市场猜测是，中央政府将在未来一段时间内略微“收紧”货币政策，并更加注重运用财政政策来控制经济。

野村证券(Nomura China)首席经济学家赵阳表示，从某种意义上说，中国人民银行正在寻找一种合适的策略，以退出长期以来购买外汇资产的“量化宽松”。

赵阳认为，货币政策框架转型的核心在于重新界定货币政策的中介目标和操作目标，设计新的政策工具。未来，央行可能会将7天回购利率作为货币政策的主要中间目标，并将其纳入新的政策利率。

3月份，新增人民币贷款为1.37万亿元，18家机构中有17家认为4月份的贷款不会超过1万亿元。至于m2的增长率，11家机构认为4月份的增长率将超过之前的数值。

谢预测，4月份的信贷将在9500亿元左右。“我们认为，央行通过信贷支持实体经济导向、为供应方改革提供稳定的货币和金融环境的原则没有改变。该窗口指导旨在加强对金融机构合理预期的指导。宏观审慎评估体系mpa采用月末监控，这可能会继续抑制非银行同业存款。此外，经济好转、信贷风险持续暴露、营地改革等因素导致债券市场深度调整。与3月份相比，公司债券的发行规模大幅缩水。然而，去年4月m2基数较低，本月同比增速可能略有上升。至13.7%。”他说。

陆政委还认为，m2将从上月反弹至13.5%。“今年3月，存款显示出需求趋势。在经济稳定的预期下，这一势头可能会持续，而大量发行地方债务也将缓解地方债务压力。促进信贷扩张和货币增长。”卢政委说:

王涛认为，一季度后银行贷款将逐步恢复正常，预计4月份人民币贷款可能增加8000亿元；另一方面，由于违约事件和债券市场波动，公司债券的净发行量可能会从之前的7000亿元大幅减少到1500亿元左右。

“4月份新增社会融资规模约为1.1万亿元，总量明显低于3月份水平，但与去年同期基本持平。”王涛说道。

高善文表示，历史上房地产销售的回升和下降周期与金融环境的放松和收紧密切相关。目前，货币政策不太可能立即收紧，房地产销售可能在一段时间内保持在一个相对较高的水平。

赵洋表示，货币政策的转变意味着央行最终可能需要将其部分外汇资产转换为国内资产，并在此过程中提高人民币兑美元汇率的灵活性。

“特别是在经济增长放缓的背景下，我们必须避免金融波动。因此，在短期内，为了保持人民币的稳定，央行可能需要放缓资本账户的开放。”赵阳说道。