联赢激光 具备高成长潜力的激光焊接专家

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■连赢激光是中国唯一专业从事精密激光焊接设备和自动化解决方案的高科技企业，拥有世界级的R&D和精密激光焊接设备制造能力。特别是在新能源电池领域，公司已经成为中国最大的新能源动力电池焊接设备供应商。

■得益于新能源动力电池行业的爆炸性增长，连赢激光近两年的营业收入和净利润的复合年增长率分别达到52%和124.5%。由于其在自动焊接解决方案方面的突出核心优势，该公司2015年的毛利率高达51.14%，远远超过了30%以上的行业平均毛利率。

■我们对连赢激光的未来表现非常乐观。中短期来看，未来几年空新能源电池行业仍将有较大增长，公司在新能源电池激光焊接领域的领先地位不可动摇。预计它将成为新能源电池行业快速增长的最大受益者之一；从长远来看，激光塑料焊接、激光焊接、汽车焊接和替代传统焊接等因素可能成为公司未来业绩的爆发点。

■预计公司2016年至2017年的营业收入分别为4.2亿元和6.1亿元，上市公司股东应占净利润分别为7800万元和1.05亿元，与公司目前7200万股对应的每股收益分别为1.08元/股和1.46元/股。考虑到公司的良好增长，我们给公司的市盈率为2016年每股收益的20-25倍，相应的合理估值区间为21.6元/股至27元/股。由于该公司目前的股价只有15元/股左右，因此空股票有很大的上涨空间。

1.专注激光焊接10年

掌握核心技术

连赢激光成立于2005年，是中国唯一一家专业从事精密激光焊接设备和自动化解决方案的高科技企业。拥有世界一流的R&D和精密激光焊接设备制造能力，是中国第一个激光焊接机品牌。特别是在新能源电池领域，公司已成为中国最大的新能源动力电池焊接设备供应商，包括三星sdi、lg、比亚迪和卡特彼勒在内的全球领先动力电池制造商是公司的长期客户。此外，公司的激光焊接设备已成功进入国际市场，并出口到日本、韩国、东南亚、巴西、阿根廷、土耳其、伊朗、巴基斯坦等国家。

作为中国最强大的激光焊接设备和自动化系统供应商，连赢激光在技术研发和人才储备方面具有明显优势。公司以国内著名的光电专家(也是连赢激光的首席科学家)牛汉本院士领导的深圳大学光电研究所为技术源头，以牛增强博士(拥有实时能量负反馈等多项技术发明)为核心，汇聚了光电子学、精密机械、数控软件、计算机等多学科人才。公司拥有强大的研发实力，形成了波形控制、实时激光能量负反馈、恒功率充电电源、焊机软件控制、激光焊接成套设备等核心技术。

连赢激光目前的产品包括激光焊接机、激光焊接平台和激光焊接系统。在应用领域，公司产品已应用于新能源电池、光通信、汽车零部件和厨房电器等28个下游行业。目前，连赢激光还开发了激光塑料焊接和激光焊接产品，寻求积极进入市场广阔的激光塑料焊接和激光焊接领域。同时，公司还在进行整车激光焊接的R&D和技术储备，并掌握了关键技术，有望在未来大规模进入整车焊接领域。

2.复合增长率为124.5%

毛利率高于行业平均水平

连赢激光2013年、2014年和2015年的营业收入分别为1.15亿元、1.67亿元和2.66亿元，复合年增长率为52%；上市公司股东应占净利润分别为1025万元、2304万元和5166万元，复合年增长率为124.5%。

公司近两年业绩爆炸式增长的主要原因是，中国新能源汽车和动力电池行业自2014年以来迎来了“井喷”，新能源电池制造过程中顶盖、密封钉、软连接和模块的焊接需要自动化激光焊接系统。作为中国最大的自动激光焊接系统解决方案供应商，连赢激光自然会受到主要新能源电池制造商的青睐。目前，公司已成为新能源电池激光焊接领域最大的供应商，其市场份额在所有同行中占据绝对优势。

由于其在自动焊接解决方案方面的突出核心优势，连赢激光的毛利率一直高于行业平均水平，并呈上升趋势。公司2013年至2015年的毛利率分别为45.83%、49.68%和51.14%，明显高于行业平均水平。

公司与国内主要激光加工设备制造商的毛利率如下表所示:

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3.具有全面竞争优势的细分市场领导者

与汉族激光、华工科技、田弘激光等激光加工设备制造商相比，连赢激光的发展特点是以激光焊接为主。本着“汇聚激光和焊接专家”的宗旨，公司在激光加工设备制造行业的激光焊接细分领域潜心工作了十年，在该细分领域形成了独特的竞争优势，从而在该细分领域拥有更加突出的品牌和技术优势。

首先，连赢激光的一个重要优势是，它从下游应用解决方案开始，形成了以先进的yag固态激光器、光纤激光器、激光焊接接头和自动化焊接生产线制造能力为核心的完整产业链。与国内大多数只提供激光焊接机的同行不同，连赢激光自成立以来一直为客户提供自动焊接解决方案，不仅解决了焊接能力的问题，也解决了客户的焊接效率问题。与简单的激光焊接机相比，自动焊接方案涉及激光光学、电子技术、计算机软件开发、电源、自动控制、机械设计与制造等多个学科。，而且技术难度要复杂得多，所以它还可以获得更高的毛利润和更好的客户粘性。目前，连赢激光已经发展成为激光焊接自动化解决方案领域的领先企业，在技术、市场等方面远远超过其竞争对手。

其次，丰富的经验和工艺积累也是连赢激光的核心竞争力之一。与激光打标、激光打孔、激光切割等激光加工技术相比，激光焊接的关键技术之一是根据下游客户的工艺要求精确控制激光能量的输出。然而，不同下游客户和产品的工艺要求是不断变化的，激光能量的输出参数也是不同的。因此，掌握大量不同金属材料的焊接工艺方法和技术参数需要长期的实践和技术积累。经过10年的发展，连赢激光的激光焊接系统已经应用于近30个不同的下游行业，积累了大量与不同行业和材料的激光焊接相关的能量控制参数和经验，为新进入者形成了很高的壁垒。

第三，从公司的商业模式和市场定位来看，连赢激光在市场开发方面采用了技术销售模式。所有销售人员都具备相关专业知识，需要经过严格的专业培训，并具备良好的激光焊接及自动化解决方案专业能力。此外，与华中科技大学大多数国内同行采用的技术路线不同，连赢激光一开始走的是世界上最先进的日本路线，在能量控制和柔性制造系统技术上更具优势。

4.“新兴产业+传统替代”的空产业增长巨大

4.1激光焊接相对于传统焊接具有突出的优势

激光焊接作为激光加工的一个重要方向，是现代技术和传统技术的结合。激光焊接使用高能量密度激光作为热源，局部加热材料的微小区域，并熔化材料以形成特定的熔池，这破坏了两种材料中的分子结构并重新排列分子，使得两种材料中的分子溶解成一个。因此，与传统焊接相比，激光焊接具有更高的强度。

另外，与传统焊接相比，激光焊接属于非接触加工，对焊接零件没有外力作用。同时，由于激光能量的高度集中和较小的热冲击，它不仅可以实现高精度定位的精密加工，而且不会对材料表面造成损伤和变形。因此，焊接完成后，不需要对焊缝进行后处理，可以节省大量的人工成本。更重要的是，激光焊接可以快速释放能量，并且易于与计算机数控系统或工业机器人配合实现自动焊接，其加工效率远远优于传统方法。

由于传统焊接技术不可替代的优势，激光焊接已经广泛应用于高科技电子、光通信、汽车制造、新能源电池、精密加工等领域。同时，在厨房电器、家用电器和五金等传统制造领域，激光焊接正逐渐取代传统焊接技术，越来越多的传统制造企业倾向于采用激光焊接设备。数据显示，由于下游需求强劲，激光焊接多年来一直保持两位数增长，是所有激光加工应用中增长最快的领域。

4.2激光焊接广泛应用于高科技领域。

激光焊接在新能源电池、光通信、微电子和高端仪器等高端领域具有不可替代的优势。在这些行业快速增长的推动下，预计2016年激光焊接的市场规模将达到数百亿。以新能源电池为例，得益于2014年中国新能源汽车市场的爆炸式增长，动力锂电池的市场需求也迎来了井喷，推动了激光焊接及其自动化设备在新能源电池制造领域的应用规模，这一因素也极大地推动了激光焊接市场的整体增长。

虽然近两年中国动力锂电池产能增长迅速，但2015年的产能仅为5gwh左右，远远不能满足当前新能源汽车的发展需求。2015年，中国共生产了37.9万辆新能源汽车，同比增长400%。根据2020年500万辆电动汽车的目标，未来五年仍将增长13倍以上。此外，消费电子和储能的发展也有望加速锂电池行业的发展。因此，预计未来几年，新能源电池领域(主要是动力电池)仍将是推动激光焊接和自动化设备发展的主要因素。

4.3替代传统焊接的巨大潜力

除了战略性新兴产业，激光焊接正在加速取代传统制造领域的传统焊接方法，包括厨房电器、家用电器和五金，这也将是一个极其巨大的市场。一方面，随着中国劳动力成本的提高，以工业机器人为代表的自动化生产方式逐渐在传统制造业中普及，一些企业甚至正在向工业4.0迈进。传统的手工点焊方法虽然设备成本低，但已经不能满足现代自动化生产方式的需要，而激光焊接可以最好地与自动化生产线集成，大大提高企业制造过程中的焊接效率和整体生产率水平。预计激光焊接将在传统制造领域大规模取代传统焊接。

另一方面，随着我国人民生活水平的提高，对高质量产品的需求日益强烈，越来越多的高端消费品品牌企业开始摒弃传统的焊接工艺，进而采用精度更高、更牢固、更美观、更高效的激光焊接技术。例如，高端厨房用具和水杯(保温杯)领域的许多一线高端品牌已经开始大规模采用激光焊接技术。因此，预计中国居民消费升级也将成为推动激光焊接市场增长的重要因素。

5.利润预测和估价

基于对公司基本面的分析，我们对连赢激光未来的表现非常乐观。中短期来看，未来几年空新能源电池行业仍将有较大增长，连赢激光在新能源电池激光焊接领域的领先地位不可动摇，有望成为新能源电池行业快速增长的最大受益者之一；从长远来看，激光塑料焊接、汽车焊接和传统焊接的替代可能成为公司未来业绩的爆发点。

预计公司2016年至2017年的营业收入分别为4.2亿元和6.1亿元，上市公司股东应占净利润分别为7，800万元和1.05亿元，与公司目前的7，200万股对应的每股收益分别为1.08元/股和1.46元/股。考虑到公司的良好增长，我们给公司的市盈率为2016年每股收益的20-25倍，相应的合理估值区间为21.6元/股至27元/股。由于该公司目前的股价只有15元/股左右，因此空股票有很大的上涨空间。

(cis)

2013

2014

2015

连赢激光器

45.83%

49.68%

51.14%

大足激光

36.18%

39.61%

37.85%

田弘激光器

28.99%

27.29%

34.74%

华工科技激光设备业务

29.53%

31.19%

28.14%

平均毛利

35.13%

36.94%

37.97%