未来半年股市应可乐观

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原标题:股市应该对未来六个月a股的高估值持乐观态度，这种高估值基本上已经不存在了，因为参照历史区间波动的市盈率，a股无疑处于区间波动的低估值区间。国际和国内形势可能比预期的更加乐观。因此，如果投资者在黎明明之前输掉了他们的筹码，那可能比经历股市崩盘更痛苦。

目前，市场持续低迷，令许多投资者困惑。今年a股市场将如何解读？

笔者以深圳成分指数为主要分析对象对此进行了解释。首先，笔者认为1月27日的深成指低点是中期底部，相当于上证综指的2638.3点，不会有太大的偏离。从那时起到8月底或9月上半月，股指可能会以小七波的形式波动和反弹。如果反弹力度较弱，深成指的反弹目标约为14650/14700-15000点，相当于上证综指的4200点左右。如果反弹强劲，深成指的目标将在16000-16500点左右，相当于上证综指的4500-4700点。与反弹幅度的预测相比，笔者更倾向于把握高点出现的时间，即市场可能在8月底或9月中旬见顶，尤其是9月中旬。最后，笔者不能对反弹力度做出相对积极的调整，但要注意9月上半月的相应时点。

如果它真的像预期的那样在9月左右反弹至目标区间，股市可能会在第四季度再次承压。以深圳成份股指数为分析对象，如果9月份左右反弹强度较弱，仅达到14650-15000点的区间，那么到今年年底，股指可能会再次回落到9000点左右。然而，如果反弹强劲，达到16，000-16，500点的范围，它可能在年底回落到11，000点左右，以获得支持。

1月25日，作者写了一篇文章“当索罗斯危言耸听的时候，他悄悄地退休了”，当时全球金融危机非常令人担忧，索罗斯跳出来强化市场焦虑。当纳斯达克进一步跌破其仓位，而道琼斯指数似乎即将跌破其仓位时，它发表了几篇文章进行分析:我们将看到道琼斯指数在未来几个月内回到17500点以上。正如作者所料，截至本周，道琼斯指数已反弹至17，500点。

从上周的经济数据来看，美国的ism制造业指数远好于预期，加拿大去年第四季度的gdp数据也远好于预期，这意味着前两个月的市场预期过于悲观，实际情况也没有那么糟糕。此外，关于全球金融危机的可能性，作者还发表了一篇文章，“是否存在金融危机，只需关注一个指标”，即美国的ism非制造业指数。作者的观点是，只要美国的非制造业数据运行在50以上，即使数据趋势下降，也只能表明经济活动的扩张正在减弱，而不是活动的收缩。即使首次跌破50，也意味着金融危机的可能性正在加大，但结合市场和美国非制造业数据之间的历史表现，你仍有足够好的机会逃脱。然而，在美国，ism非制造业数据运行在50以上，这使人们担心金融危机。

a股市场估值是关于a股上市公司股价相对于整体盈利能力的定位，通常以整个市场的平均市盈率来衡量。当我处理这些数据(部分来自风信息提供的数据)时，我遇到了一些关于数据的疑问。当通过经纪人与风数据提供商沟通疑问时，他们声称2001年的财务计算规则与前一年相比发生了变化，导致数据参考值的连续性丧失，但作者用自己的方法进行了恢复处理。

回顾过去25年的市场估值，模式依然清晰:总共有5次高估和4次低估，其余时间在估值中值上下波动。

五倍的高估值:第一，从1992年到1993年上半年，但当时的股票供应太少，所以投机不可避免地很强。在1992年，市盈率高达200倍或更多，其价值没有被讨论。1993年第一季度最高的市盈率为73.5倍；第二，从1997年1月到5月，整体市盈率约为62倍；第三，2001年上半年，整体市盈率高达70倍；第四，在2007年12月或2008年初，整体市盈率高达76倍；第五，2015年的最高市盈率接近70倍。

四个低估:第一，从1994年5月到1996年2月，整体市盈率低于10倍，为25年来最低；其次，在2005年年中，最低市盈率降至15倍左右；第三，2008年底，整体市盈率降至最低14倍；第四，2012年，总体市盈率降至尽可能低的19倍左右。

其余时间都在中间水平运行。从1997年7月到1999年5月中旬，市盈率在33至47之间波动；从2001年10月中旬到2004年11月底，整体市盈率在34至54之间波动；从2009年5月到2011年8月中旬，总体市盈率在30至47之间波动。

剩下的时间是市盈率几乎单边走向低估值或高估值的时候。从以上几段可以看出，深圳市场近25年来，市盈率属于60-70倍的高估值风险区，10-20倍的低估值风险区，30-50倍的中值估值风险区。

从深圳a股近几个月的市盈率来看，2015年8月至今的市盈率在2015年5月68.9倍的考验后，呈现出明显的区间波动。9月中旬的低点为35.2，2015年12月底的高点约为53，最近的低点约为37倍。从历史区间波动的市盈率来看，目前无疑处于区间波动的低估值区间。除非有任何因素推动市场在估值区间内的波动低于过去四次的20倍，否则会是什么因素呢？诚然，每个人都有自己的观点。

但是，根据之前四次低估值的市场运行特征，即使你认为市场会运行到20倍以下的低估值区域，我认为也不会在2016年发生。原因如下:市场前几次进入低估值区，要么是因为前一波投机上涨太多，最多几次，否则就需要熊市持续足够长的时间。从1991年9月到1993年3月的一年半时间里，深证成分指数从396.52点上升到3422.22点，上升了863%，然后用了13个月才达到10倍市盈率区间；市盈率在2001年6月达到70倍的峰值后，于2005年3月首次跌破20倍，历时3年9个月；从2005年6月到2007年10月，股指从2590.533点上升到19600.029点，上升了756.6%，然后在2008年8月跌破20倍的市盈率，仅10个月；2010年1月，市盈率首次反弹至48倍，然后在2012年7月首次回落至20倍，耗时约两年半。从2015年5月达到68.9的峰值市盈率来看，这一涨幅赶不上1991-93年的大牛市，也赶不上2005-2007年的大牛市。这不是一个市场阶段，人们爬得很高，摔得很重。然后参考2001年或2010年，看看调整时间是否足以探索低估值区。目前，调整时间刚刚进入2015年5月高峰期后的第10个月。你为什么这么急着生气，或者害怕市场会一口气冲到低估值区？即使市场前景有可能朝着市盈率20倍的方向发展，但与市场常识相反，这种情况在2016年也不会发生。也许再过几个月，也许是九月，当笔者认为阶段性市场风险再次到来时，这部分担心年初金融危机的投资者似乎又在期待宏观经济升级和转型的密集进程中出现大牛市。(股票市场有风险，所以进入市场时要小心。自担风险进入市场。(

(作者是新堰的首席分析师)