PE紧盯注册制 并购市场料继续火爆

本篇文章1564字，读完约4分钟

“现在，决定M&A市场能否继续火爆的一个重要因素是注册制度。”一位资深股票投资者在3月初表示。

《中国证券报》记者了解到，随着3月1日国务院授权改革注册制度的正式实施，注册制度也牵动了许多股权投资机构的心。业内人士认为，得益于产业转型和经济持续发展，近年来国内M&A市场持续升温。如果采用渐进式的注册制度改革，上市公司的“外壳”在一定时期内仍然有价值。此外，通过ipo实现证券化并不容易，M&A市场将继续火爆。

此外，随着M&A市场的持续繁荣，国内M&A基金也呈现出快速增长的趋势。不过，业内人士提醒，M&A基金在中国成长的条件还不成熟，未来发展过程中仍存在许多风险点。

各机构密切关注注册系统

去年12月，全国人大常委会审议通过了股票发行登记制度改革两年授权决定，将于今年3月1日生效。现在三月已经到来，何时以及如何实施注册制度正成为市场关注的焦点。

在许多股权投资机构看来，注册制度的实施将进一步拓宽股权投资的退出渠道，另一方面，也会使市场估值水平下降，股权投资收益的下降是不可避免的。因此，注册制度也影响了许多一级市场投资者的心。最近，一家pe机构的负责人向《中国证券报》表示，注册制度实施后，市场估值水平可能在几年内缓慢下降，因此其公司已经开始运营，其投资公司的利润已经达到一定水平，准备上市，争取尽快上市。另一家资产管理机构的股权投资部负责人认为，当前的注册制度是决定M&A市场能否继续火爆的一个重要因素。他进一步表示，如果注册制度迅速实施，大量公司上市，更多机构将选择通过ipo实现证券化；如果注册制度在一段时间后推出，并控制上市的步伐，上市公司的空壳价值仍会维持。此外，通过ipo实现证券化并不容易，M&A市场将继续火爆。

“现在每个人都不知道注册系统会是什么样子。此时此刻，它让M&A市场变得更热了。”前述股权投资部负责人透露。根据零点二宝集团的私募数据，在过去的2月份，共有81个退出事件，退出方式有ipo和M&A退出，其中57个是M&A退出，M&A退出成为主流。

预计M&A市场将继续火爆

上述股权投资部负责人也认为，根据各种关于实施注册制度的官方声明，2016年M&A市场继续升温的可能性很大。

值得注意的是，最近，国泰君安首席宏观分析师任泽平也表示，预计2016年实施户籍制度改革的可能性较低。他进一步解释说，从3月1日起，国务院关于改革登记制度的授权正式实施，为期两年。然而，3月1日只是开始时间，没有实施的时间表。2月26日，中国证监会新闻发言人戈登表示，获得国务院授权后，中国证监会将按程序研究制定专项部门规章、信息披露标准和规范性文件，并系统构建注册制度的规则体系，这需要较长时间。2月27日，全国人大常委会委员王毅在一个论坛上表示，注册制度改革目前正处于全国人大“二次试点”阶段，证监会将在国务院授权后尽最大努力加快试点工作，但注册制度改革计划不太可能在2016年出台。3月1日，中国证监会宣布，2015年已成功完成对NPC代表建议和CPPCC全国委员会委员建议的处理，未提及登记制度改革。预计登记制度的改革方向将保持不变，但将在适当的时候实施。

事实上，注册制度只是影响M&A市场的重要因素之一。得益于产业转型和经济持续发展，M&A国内市场近年来持续升温。根据零点二宝研究中心的最新数据，2015年中国M&A市场非常活跃。当年，中国M&A市场完成交易2692笔，较2014年的1929笔大幅增长39.6%；共披露M&A案件2318件，交易总额1.04万亿元，同比增长44.0%。涉及vc/pe的并购有1277起，较2014年的972起大幅增长31.4%；其中，公开交易1128笔，总金额5893.39亿元，同比增长39.9%。

零二点研究中心认为，2016年是“十三五”规划的第一年，也是中国经济结构调整和产业转型升级的重要一年。M&A是促进产业整合、实现产业结构调整和升级的重要手段，也是优化资源配置、改变经济增量扩张、促进经济存量调整的重要途径。随着供给侧改革的推进，将会有大量的M&A和对现有资产的重组需求，而改革红利的发放将会促进中国M&A市场的发展。

警惕五大风险点

随着M&A市场的持续繁荣，国内M&A基金也呈现出高速增长的趋势。根据零二点研究中心的数据，从2006年到2015年，M&A成立了418个地方基金，其中185个新基金成立于2015年。从投资情况看，2015年，M&A基金在中国完成投资55个案例，比2014年增长61.8%，投资金额212.22亿元，比2014年增长46.9%，也实现了较高的增幅。

值得注意的是，目前，除了传统的pe/vc机构外，保险资产管理机构也开始加入M&A基金的gp行列。去年9月，中国保监会发布了《关于设立私人保险基金的通知》，表明保险基金可以设立私人保险基金，包括成长型基金、M&A基金、新兴战略产业基金、夹层基金、房地产基金、风险投资基金和以上述基金为主要投资对象的母公司基金。公告发布后，许多保险公司积极申请设立私募基金。近日，《中国证券报》记者获悉，一家中型保险公司计划在年内发行两只M&A基金，并接受第三方基金的委托。

零二点研究中心认为，M&A基金近年来进入了一个发展机遇期，双向的优惠政策和市场为M&A基金的发展创造了条件。与此同时，参与国有企业改革和“上市公司+pe”模式的兴起，使得更多的pe机构跃跃欲试。

然而，零点二宝研究中心也表示，总体而言，M&A基金在中国成长的条件尚不成熟，未来发展过程中仍存在诸多风险。这些风险主要体现在:一是由于国内企业发展时间短，企业股权相对集中，《企业国有资产法》的严格限制使得资金难以获得企业控制权；第二，虽然贷款限制有所放松，但与发达国家相比，杠杆率仍然较低，资本投资回报率不能满足投资者的预期；第三，企业发展阶段尚未到来，可供M&A基金收购的目标较少；第四，由于M&A基金在中国发展时间短，相关人才匮乏，整体管理能力不强；第五，国内上市审批严格，而买方市场小，基金退出渠道单一且困难。