股指反弹空间有限

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在经历了最近的大幅下跌后，上证综指自本轮调整以来跌至2638点的低点，并最终在周三上涨。我们认为，这也标志着市场第二次触底的初步成功，市场有望在短期内掀起一轮反弹。然而，考虑到制约市场上涨的根本因素尚未消除，空市场的反弹是有限的。

春节过后，许多投资者曾预计市场将延续此前的反弹势头。然而，当今年1月反弹触及2950点的阻力位时，他们并未预期市场会再次大幅下跌。今年1月，上证综指也接近反弹低点。事实上，并没有实质性的空因素引发市场下跌，这更反映出投资者信心不足。因此，在不久的将来，

首先，在刚刚结束的g20财长和央行行长会议上，各国代表一致认为，全球经济复苏无法达到预期，下行风险和脆弱性上升。会议讨论了需求刺激和结构改革的结合，强调了货币政策在支持经济增长中的重要作用。这也再次向市场表明，全球宽松政策有望继续，美联储3月份加息的可能性大大降低，这有利于提振全球风险资产价格，减轻中国人民币贬值压力，有利于提振国内市场。

其次，最近，央行频繁发布今年货币政策扩张和宽松的信号。例如，中国央行行长周小川在上周五举行的新闻发布会上也表示，中国的货币政策仍有进一步的空，而且仍有许多货币政策工具可用。中国央行在新闻稿中还将中国当前的货币政策描述为“一种稳定、略微宽松的状态”。随后，中国央行周一宣布，将把所有金融机构的存款准备金率下调0.5个百分点。此次RRR降息意在将超额准备金或银行间流动性供给增加约6000亿元，这有利于抑制近期市场利率的上升。更重要的是，它释放了一个强有力的政策信号，即政府将积极扩大信贷，并控制未来的通缩预期。可以预测，信贷将继续保持1月份以来的快速增长态势，有利于稳定经济增长。

第三，近期持续的房地产刺激政策将有助于推动房价的持续上涨，由此带来的房地产复苏也将提振市场信心。例如，周小川行长最近在2月26日的g20会议上回答记者提问时，他认为住房贷款应该大力发展，个人住房贷款占银行贷款总额的比例相对较低，中国的储蓄率较高，这可以支撑住房贷款的上升。这意味着政策部门支持银行扩大住房抵押贷款支持住房市场的意图非常明显，未来几个月抵押贷款将继续快速增长，有利于房地产市场的持续复苏；最近，财政部、国家税务总局、住房和城乡建设部联合发布文件，将调整房地产交易中的契税和营业税，对购买面积在90平方米以下的第二套改进型住房的个人降低1%的税率，对面积在90平方米以上的个人降低2%的税率。由此可见，购买第二套房比购买唯一的房子可以享受更大的减税，这也有利于继续刺激房地产市场；为响应中央政策，各地也加快出台房地产刺激政策。尤其是广东和沈阳楼市的支持力度超过了以往。例如，与2015年底相比，到2018年，广东省已明显减少了12.5%的商品房库存，并首次触及一线城市限制购房，明确提到了广州。本市应及时调整本行政区域内实施的住房限购政策；沈阳市2016年商品房销售同比增长10%。

尽管上述有利条件有利于提振市场，上证综指甚至有望在今年1月突破高点，但考虑到以下因素，市场反弹是有限的，不会超过20%。

首先，经济持续低迷的压力仍然很大。例如，2016年2月，制造业的pmi指数为49.0，比上个月下降0.4%。这低于7月份的荣耀线，超过了2008年金融危机的水平，创下2011年12月以来的新低。它也很糟糕，比如生产指数为50.2，比上个月下降了1.2；新订单指数为48.6，比上个月下降0.9，生产和新订单指数绝对值均创出多年新低，表明制造业下行压力依然非常大，一季度经济持续下滑压力较大。

第二，住房市场的持续刺激对房地产市场投资和经济的影响有限。例如，由于三、四线城市的房地产库存压力过大，新增就业人数减少，房地产市场的快速复苏无法支撑。更多的政策刺激只会进一步刺激一些一线和二线城市的房价上涨。然而，由于这些城市的土地供应有限，房价刺激对投资的影响有限，更重要的是，房价的持续上涨将在很大程度上转移二级市场的资金。

第三，尽管目前的信贷扩张在短期内有利于提振市场，但目前的信贷扩张还不够。例如，目前1月份的货币增长率已经超过14%，超过了今年13%的预期目标，下半年还有信贷紧缩的可能；信贷扩张导致货币过度增长，这很容易导致人民币贬值预期增加。美联储今年仍有望加息，这不利于汇率的稳定。

因此，投资者不应对此次反弹抱有过高的期望。