资金面料平稳“过节”

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周二，央行继续在公开市场稳步实施反向回购操作，净投资200亿元，继续呈现出均衡和宽松的格局。市场人士指出，为了保持合理充足的流动性，央行近期通过多种渠道向金融体系注入了2万多亿元，基本上对冲了春节和外汇储备下降等因素造成的流动性缺口。资金的顺畅和交叉没有悬念。但是，考虑到节假日前央行积极投入的资金规模大、集中时间长，节假日后集中到期可能会对资金造成干扰；然而，在美联储加息预期强烈、人民币汇率面临贬值压力的背景下，央行的货币政策受到约束，RRR是否会在假期后下调还有待进一步澄清。

短期无忧流动性

2月2日，央行在公开市场推出1000亿元人民币的反向回购操作，其中500亿元人民币在14天内被反向回购，中标率为2.40%，前期为2.70%；500亿元28天反向回购，中标率为2.60%。考虑到当日800亿元反向回购在公开市场到期，实际净投资为200亿元。在央行本周的公开市场上，总共将有1800亿元人民币的7天反向回购到期，没有回购和央行票据到期。

根据央行1月1日发布的数据，今年1月，央行在slf、mlf和psl业务上的投资超过1.5万亿元，其中slf业务投资5209.1亿元，mlf业务投资8625亿元，psl业务投资1435亿元。

市场人士指出，春节前央行已投资约2万亿元，未来几天央行有可能继续投资跨部门基金。春节前没有流动性方面的担忧，预计假期资金将会顺利到位。

在昨日的银行间质押式回购市场上，短期回购利率总体保持稳定，而中长期回购利率大多处于上行状态。隔夜回购利率的加权值保持稳定在1.97%，7天利率上升7个基点至2.50%，14天利率上升15个基点至2.96%，较长的21天、1个月、2个月和3个月回购利率上升和下降。交易员透露，周二银行间市场的流动性比周一宽松。虽然春节前仍存在准备金支付的需求，但不太可能对资本稳定的整体形势产生重大影响。

假期过后，资金有不确定性

值得注意的是，由于央行在节前积极投入的资金规模大、时间集中，节后将面临自然退出的问题。由于到期压力，中期流动性存在更多不确定性。此外，美联储加息、人民币汇率波动、进一步宽松受限等因素，行业对节后流动性有一定担忧。

华创证券指出，当春节期间提现因素消失时，它将面临至少1.1万亿反向回购+1000万slf到期。如果央行不继续这样做，资金可能不会太宽松，所以央行的流动性管理操作会给流动性带来很大的干扰，而且假期后资金会面临很大的不确定性。

业内人士表示，总体而言，央行对保持合理充裕的流动性态度明确，短期内将保持资本投资的连续性，并将继续运用结构性货币政策对冲市场流动性紧张的局面。

至于央行是否会在假期后下调RRR利率，行业内的分歧仍在加大。沈万红元证券(报价000166，BUY)指出，央行春节前后的流动性管理毕竟属于短期流动性管理范畴，短期资金的关心很难缓解紧缩的担忧，疲弱的基本面数据需要广泛的支持，汇率稳定后会下调或预期。

国泰君安证券(报价为601211，BUY)也认为，最近超出央行预期的因素正在增加。例如，全球货币政策整体呈现“再宽松”趋势，1月中旬pmi继续下降，经济下行压力加大。最近，国内资本市场波动很大。未来，越来越多的因素可能超出央行的预测，货币政策回归宽松的可能性正在上升。

广发证券(报价000776，BUY)表示，央行的货币宽松政策不仅受到汇率波动的制约，还受到内部因素的制约。当前货币政策的进一步放松无助于实现“稳定增长、防范风险”的目标，反而可能推高债券市场泡沫，减少空.随后的政策放松财政扩张和改革转型是稳定增长的主要力量，货币政策致力于提供相对稳定的流动性环境。中银国际证券进一步表示，央行对RRR减息持谨慎态度，这是一个具有较强信号意义的量化工具，部分原因是考虑了汇率因素，其核心目的仍是引导过剩产能得到清理，调整经济结构。