海通证券：实体经济平稳收官 略显疲态

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结尾流畅，略显疲惫——《实体经济观察》第49期(海通宏观蒋超、余波、陈星)

摘要

这一年即将到来，经济平稳结束。从中高频数据来看:终端需求枯竭，房地产销量再次下降，乘用车批发零售仍在缓慢下降；在工业生产中很难找到亮点。虽然发电煤耗有所回升，但高炉作业率和pta产业链负荷率持续下降；生产资料的价格已经从普遍上涨变成了涨跌互现。总体而言，需求疲软且难以改变，生产回报稳定，价格上涨放缓。

回顾过去17年的实体经济，它经历了从去产能到去杠杆化的转变，后者仍是过去18年的焦点之一。在需求刺激和供给收缩的推动下，供需失衡得到缓解，企业资产负债表逐步得到修复。11月份，工业企业的收入和利润增长率双双下降，这意味着由价格上涨驱动的利润表的改善已经耗尽。未来18年持续改善损益表的关键仍然是降低实体经济的成本。

需求:下游房地产、汽车和纺织品正在走弱，而家用电器和娱乐正在改善。在中游地区，钢铁和机械很弱，水泥很强，化学工业很弱。上游煤炭经过改良、着色和区分，运输是可以接受的。

价格:70年11月，房价增长率再次下降。上周，国内原材料价格涨跌互现，国际油价反弹。

库存:下游房地产和乘用车。中游钢铁补充，水泥和化学工业净化。上游的煤是平的，可以移动，而彩色煤被补充。

下游产业:

房地产:12月44日，城市土地产销量增速下降，白城土地交易增速下降。12月，城市土地生产和销售的增长率再次回落至-11.4%。受前期楼市调控导致基数效用偏低的影响，26个一、二线楼盘的销量下降了-10%，仍处于较低水平，而受去年同期高基数的拖累，18个三、二线楼盘的销售增长率见底，降至-29%。总的来说，目前的房地产需求仍然偏低。12月份，白城市土地交易面积增速继续下滑，房地产需求低迷导致土地市场持平。在过去的18年里，仍然有580万套棚子，仍然支持房地产的销售。

乘用车:11月份汽车制造业收入下降，12月份乘用车批发零售疲软。11月份，汽车制造业主营收入同比下降至3.6%，总利润同比增速扩大至15.8%，经销商库存系数也再次回落至1.28，证实了11月份乘用车销量增速下降，表明行业景气度减弱。12月的第三周，乘用车的批量和零售额趋势出现分化，批发增速降至-6.1%，零售增速升至12.4%。从前三周的数据来看，12月份乘用车批发和零售增速分别为0.3%和-1.1%，均低于11月份，表明需求持续走软。财政部宣布，新能源汽车购置税将免征三年，但纳入免税目录的要求将提高。

家用电器:11月份，家用电器出口有增无减，海外经济复苏带动外需复苏。11月份，三大白色家电出口增速有增无减，其中洗衣机增速由负增长转为10.7%，空增速也从接近零大幅上升至19%。由于高基数的影响，冰箱的增长率略有下降至11.1%，但仍处于较高水平。去年同期，当基数偏高时，大部分白电出口出现反弹，主要是由于海外经济复苏势头良好，外需明显好转，证实11月出口增速大幅反弹至12.3%。

纺织服装:11月份，各子行业收入增长率全面下降，销售额上升，价格下降。11月，纺织服装行业收入增速全面回落，纺织服装行业和皮革行业同比增速分别降至-21.5%、-36.9%和-17.1%，行业景气度明显恶化。但是，从前期公布的数据来看，由于基数较低，规模以上零售额增速有所回升，各子行业出口增速有升有降，表明需求仍有支撑，明显偏离收入数据。11月，柯桥的纺织价格指数和棉花现货价格指数均大幅下跌，表明收入减弱主要是受价格下跌的拖累。

娱乐和体育:上周，电影票房收入的增长率大幅上升，市场打开了新年市场。上周，票房和观影人数的同比增长率分别升至20.8%和21%，环比增长率分别大幅升至53.8%和49.5%。新年市场启动，圣诞节后将迎来元旦假期，看电影的热情预计将持续。上周，《芳华》以5.1亿的票房再次赢得票房冠军，成功吸引了各年龄段的观众。《恶魔猫传》、《机器之血》和《城市之光》也在一周内突破1亿，紧随其后。。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格回落，吨钢毛利率再次下降，开工率仍处于较低水平。上周，钢价走势分化，线被大幅回调，热点板块补上，但幅度很小。原材料价格的上涨加上钢材价格的调整导致每吨钢材的毛利再次下降。上周，高炉开工率小幅升至62.2%，但仍处于历史低点。同比增长率略微上升至-14%，降幅仍然很大。有限的生产造成的供应紧缩并没有得到缓解。钢铁的社会库存补充反映了需求的边际弱化，这也使得钢铁价格回调。

水泥:上周，全国平均水泥价格上下波动，储存能力比率创下新低。上周，全国水泥均价继续逐月上涨，但增速放缓至0.7%，储油率再次突破历史低点，至50.7%。12月中下旬，中国南方的水泥需求保持稳定。随着山东和河南需求的下降，以及浙江和江苏对当地生产线限制的减少，水泥供应紧张的局面有所缓解，但整体库存水平仍处于较低水平。一些地区的企业受到春节前保留空仓库心态的影响，价格开始松动。预计水泥价格将继续上涨。

化学工业:上周，pta产业链价格下跌，负荷率下降，聚酯poy上市。上周，pta产业链产品价格涨幅较小，跌幅较大。聚酯长丝偶尔会集中购买。生产和销售数量使聚酯纤维价格上涨，但整体需求仍然疲软。高精对苯二甲酸加工费限制了精对苯二甲酸价格的上涨趋势。上周，精对苯二甲酸产业链的负荷率仍然上升少，下降多。涤纶poy价格上涨导致江浙两省织机负荷率上升，涤纶poy库存减少到8.5天，而上游聚酯厂和pta厂负荷率下降。

机械:11月份，各子行业收入增长率大幅下降，需求明显下降。在去年同期基数较低的背景下，11月份机械行业主要收入的月增长率全面下降，通用设备、特种设备、铁路船舶、电机、仪器仪表分别下降到-1.4%、-0.6%、-24.3%、8%和-13.2%，均创下12月16日以来的新低，除电机等行业增长为正增长外，收入增长总体下降意味着行业需求大幅下降，表明下游行业增速放缓

电力:12月份发电煤耗增速回升，年末工业产值增速稳定。11月份，发电用煤增长率降至近年来的低水平，12月份回升至10%，但仍低于10月份的水平。工业增加值增长率连续两个月下降。12月份煤炭消费增长率的反弹可能表明，工业生产结束时，回报率将保持稳定，但反弹乏力，短期改善难以言表。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格普遍上涨，发电厂库存下降，钢铁厂库存持平。上周煤炭价格普遍上涨，其中秦皇岛港煤炭价格持续上涨。与11月份相比，12月份发电用煤同比增速明显加快，导致电厂煤炭库存下降至14天，热煤价格走高。上周，高炉开工率回升，钢铁企业产量略有提高，导致炼焦煤价格上涨。然而，补充仓库的意愿仍然很弱，钢厂的煤炭库存连续15天保持平稳。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格上涨，铝价格下跌，铜和铝股票双双反弹。上周，基本金属价格普遍上涨。铜价继续大幅上涨，美国税制改革计划最终获得通过，市场预期经济需求将得到提振。此外，加工费博弈仍在继续，铜精矿供应将放缓，而废铜进口受到限制，供应依然紧张。上周，铝价走势先低后高，电解铝产量持续下降。由于以民用为主的天然气的影响，氧化铝产量也有所下降，但下游需求仍然疲软，短期内继续波动。

大宗商品:上周，原油价格再次上涨，crb指数继续上涨，美元指数下跌。上周原油价格继续上涨。欧佩克短期减产协议为油价提供支撑，而中期协议仍关注美国原油产量的恢复。然而，加息周期推高了页岩油企业的融资成本，长期以来，页岩油企业的融资成本仍受需求侧消费的驱动。Crb指数上周继续上涨。税制改革的预期在早期被市场完全消化，投资者从中获利。上周，美元指数下跌。

运输:上周，航空运输/客运增长速度加快，而bdi和ccfi指数均有所下降。上周，航空/客运增速升至21.1%，其中国内航线明显反弹，但供过于求的局面没有改变，国际航线略有下降。上周，bdi和ccfi指数双双下跌，但大宗运输的调整幅度更大。开普船的平均租金下降了25.2%，而巴拿马船的平均租金下降了16.7%。