回归价值投资 公募版“漂亮50”赢者通吃

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“19年差异化”市场主导了2017年的a股市场，“美丽50”吸引了股市的大部分资本。同样，公共基金也呈现出强势和强势的格局。一些蓝筹股公开发行具有显著的盈利效果。其中一些有创纪录的高净值，日销售额达数百亿。然而，没有采取正确风格的基金净值大幅下降，一些基金濒临清算。在不同的情况背后，它们对应着价值投资的持续性和偏差。

业内人士表示，在监管更加严格的背景下，未来公共基金的马太效应将会更加明显，依靠正规创新突破将会越来越困难，而空越来越小，作为价值投资回报真正来源的基金经理可能会有“赢家通吃”的发展机会。

基金发行两极分化

其基金的日均销售额已达到数百亿元，使东方证券资产管理成为今年基金界的“净亏损”，暂时无人问津。5月23日，东方红的内需增长集体资产管理计划开通了认购业务。当日多渠道总销售额接近100亿元，认购业务次日暂停，赎回业务处理正常；9月19日，东方红瑞丰关闭了三年，并转型为开放式基金。开业第一天全国销售额总计约100亿元；11月8日上午，东方红瑞西的实际认购规模达到了100亿元。不仅是东方红系列产品，华泰白锐基金、银华基金、嘉实基金、中欧基金等众多基金公司今年也出现了“爆炸性产品”，往往在两三天内就能募集到20-50亿元的单个产品。背后的营销力量和投资研究力量让市场看起来令人印象深刻。

另一方面，一些中小基金公司的日子并不好过:新产品难以发行，发行的产品被迅速清算，投资研究人员频繁离职，可谓“心痛”。例如，一家“70后”基金公司花了3个月时间筹集了2亿元，结果在产品运营的3个月内触发了基金合同中的基金终止条款，被迫进入清算程序。另一家新亚基金公司的许多产品在同类产品中排名最后5%，基金经理和管理这些产品的公司的投资和研究负责人也面临被迫离职的尴尬局面。

“今年基金公司发行缺口最直接的原因是是否踩对了风格，但背后的投资研究实力和产品线完整性是加剧这种马太效应的根本原因。”一家大型基金公司的投资总监分析说。

根据好买基金研究中心的数据，自今年年初以来，113家基金公司共发行了1677只股票，南方基金以55只领先，广发基金暂时落后于50只。发行数量最多的前22家公司已经发行了850种新产品，占总发行量的50%，而65家基金公司发行的新产品数量仅为一位数。在初始规模上，113家公司共发行资金10287.54亿元，工银瑞信基金、招商局基金、嘉实基金、华夏基金、南方基金、中银基金、华泰资产管理、汇天富基金、E基金和国泰基金的初始规模均超过200亿元。此外，初始规模最大的前16家公司新发行人民币5266亿元，占总规模的50%，而18家基金公司的初始规模不足10亿元，仅占总规模的1%。

“事实上，今年的格局已经变得更加明显。对于一些基金公司来说，同一个市场是一个非常好的市场，但对于其他基金公司来说，这个市场正在遭受冲击，这种分化在未来可能会进一步加剧。前20%的公司已经蚕食了市场。50%的份额。”上面的投资总监说。

价值投资业绩优秀基金

为什么基金市场如此分化？记者采访的许多业内人士将此归因于监管的收紧和价值投资的回报。

“两三年前，流行的说法是‘不要看市盈率，看市场梦想率和市场勇气率’，但现在不管用了。事实上，不仅是东方红的产品，中欧国际工商学院、华泰白锐、银华、国泰航空、摩根士丹利今年也获得了市场的高度认可。它不仅是《证券投资基金管理暂行办法》发布前设立的基金，也是一些新基金，并已被投资者积极认购。最重要的原因是，他们一直坚持价值投资，并积累了多年的业绩。”好买基金研究中心的分析师雷欣说。

他表示，在消费升级的背景下，投资者的投资需求日益旺盛，但在监管力度加大的情况下，一些原本投资于信托、p2p等高收益产品的基金逐渐转向标准化资产，其中公共基金成为最大受益者。其次，在今年的股市中，主导效应强、估值相对较低、业绩相对较好的股票引领a股走势，投资者更倾向于自称为价值投资的公共基金。但事实上，从2013年到2015年，坚持价值投资的公共基金并不多，许多基金倾向于“追逐”具有中小型创新或增长风格的股票。

“在过去一两年各种新的监管法规出台之前，游戏规则已经发生了变化，价值投资更适合这种情况。目前看来，这不会是一个短期趋势，所以投资者更倾向于去。寻找坚持价值投资、有历史沉淀的公司。”雷欣说:“东方红今年特别受欢迎。这也是因为他们多年来一直坚持在各种市场环境下进行自下而上的选股，坚持为企业成长和盈利而赚钱，并从业绩和投资理念两个维度得到了客户的认可。然而，一些小公司热衷于跟随潮流购买中小型创新产品，他们的投资理念可能没有改变。另一方面，即使他们推动价值投资，他们也无法通过过去的表现向投资者证明这一点，因此他们将被排除在外。”

招商局证券基金分析师顾正阳也提到了基金公司区别的三个细节。首先，渠道越来越成熟。“优秀的渠道不再扮演简单寄售的角色。在引入基金时，他们非常重视基金公司的能力。他们将集中资源选择优秀的基金，并高度重视持续声誉。例如，中国招商银行今年销售了许多爆炸性产品。东方红系列就是其中之一，而招商银行的团队是很有经验的。”他说。其次，投资者知道如何用脚投票，可持续性差的企业投资者在选择时会更加谨慎。第三，谈论制度的权利正在增加。“保险基金规模庞大，但当他们选择基金经理时，他们也会在最好的基金经理中选择最好的，而小公司可能‘不会进入人们的视线’。此外，保险公司非常重视基金经理为自己认购的金额。如果他投资三、五百万元，保险基金可能会关注它。这样，基金经理就不会做一些道德成本很高的事情，而是在与投资者利益挂钩后，更有动力去做业绩，真正实现投资本身的价值回报。”

据天翔投资统计，截至今年第三季度末，全市场公募基金净资产值为11万亿元，前10家公司净资产值达到5.6万亿元，占总额的一半。

回归回归的“平凡”

明年市场会怎么样？许多市场参与者认为，今年的故事将会继续。对于基金公司来说，延续价值投资的理念和资产管理的本源是投资者青睐的“普通之路”。

“就我们目前的研究而言，许多目前不受关注的基金公司都充分意识到自己的问题。事实上，并不是所有的公司都应该向东方红学习，而是从回归到资产管理原点来寻找自己的中长期布局。公共基金不应该是一个依赖天空的行业。过去‘三年不开放、三年开放’的心态需要改变，明年竞争将慢慢向良性转变。”雷欣说道。

他还提到，在监管更加严格的背景下，" 60后"基金公司自2013年以来所走的道路以及当时创造的成功可能在未来不会奏效。“这些公司在当时的环境下运用了一些创新的思路和方法，弥补了基金公司初期发展中投资和研究实力相对较弱、资金相对不足的不足，实现了行业内的弯道超车。然而，目前的监管环境可能不支持这些创新业务。相反，我希望每个人都能真正成为Return传统资产管理的源头。小型基金公司很难复制“60后”基金公司的成功，它们必须下定决心发展投资研究实力。让投资者有更好的体验，规模自然会发展。”

上述投资总监还提到，新资产管理条例出台后，银行巨额表外财务管理面临转型，非标投标是最主流的方式之一。已经受到强有力监管的公共基金的优势将得到凸显，将迎来更大的资本增值。在这种背景下，进行可靠价值投资的公司将真正脱颖而出。