久其软件靠并购实现业绩增长 股价连跌高管增持欲“打气”

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[编者按]一家上市超过8年的公司近年来业绩大幅提升，但其股价已接近2015年股市崩盘以来的最低点。其业绩的持续增长与低迷的股价形成了鲜明的对比。是九奇软件(002279，诊断单元)，一家从事报表管理软件、电子政务软件等管理软件研发和服务的上市公司。据《国家商报》调查，由于国内软件产业持续低迷，九奇选择了延伸并购的增长模式，是因为其内生发展较弱。自2015年以来，收购规模已超过20亿元，占总资产42亿元的一半以上。同时，多次并购也带来了高达16亿元人民币的潜在商誉风险。

每个记者张思宗旭，每个编辑曾建辉，

为了提振股价，九奇软件(002279，sz)最近伤透了心。11月21日、29日和12月12日，公司连续发布三次公告，宣布公司高管自愿终止减持计划，增持公司股份。12月11日，九琦软件以10.58元开盘，9点40分报收于11.19元，上涨10.03%，收于每日最高限价。

在上市公司希望提振股价的背后，公司的营业收入和净利润近年来持续增长，预计2017年全年净利润将同比增长37.23%至64.68%。与飙升的业绩相比，该公司的股价表现只能称得上低迷。自2016年4月以来，其股价持续下跌，甚至触及新低。截至12月25日，总市值仅为72.9亿元。业绩和股价之间的反差背后的原因是什么？

根据《国家商报》的财务报告数据，主要业务表现平平的九奇软件主要依靠跨国并购。自2015年以来，收购规模已超过20亿元，占总资产42亿元的一半以上。此外，虽然九奇软件母公司前三季度净利润为2561万元，但营业利润实际亏损565万元。

●财务报告“漂亮”，但股价“低迷”

九奇软件是一家从事报表管理软件、电子政务软件等管理软件研发和服务的企业。

11月21日，九奇软件宣布，基于对公司未来发展的信心，公司实际控制人兼董事长赵福军增持公司股份0.028%；11月30日，九奇软件宣布，包括公司副总裁兼首席财务官邱安潮在内的五位高管，出于对公司发展的信心和对公司投资价值的认可，并考虑到当前的市场形势，自愿终止了减持计划；随后，12月8日，九琦软件再次发布公告，称公司董事长赵福军等四位高管基于对公司未来发展的信心增持股份，占公司总股本的0.0627%。

从近三年九奇软件股价的表现来看，管理层有理由稳定股价。根据公告，2015年2月6日，九琦软件因重大资产重组暂停交易，并于4月恢复交易。它计划以6亿元的价格收购华夏电通100%的股权。自那以后，其股价飙升，6月4日达到112.86元的最高点。随后，股价大幅波动，2016年4月后，股价一路跌至新低。截至2017年12月25日，九琦软件的收盘价仅为10.26元，当日总市值仅为72.9亿元。

值得注意的是，九奇软件股价表现疲弱的反面是它的表现。公告显示，九琦软件2015年和2016年的营业收入分别为7.17亿元和13.208亿元，同比分别增长119.55%和83.94%；2017年中期报告营业收入为5.99亿元，同比增长37.99%；净利润方面，2014年为7268万元，2015年超过1亿元，2016年超过2亿元。预计2017年全年净利润在3亿至3.6亿元之间。基于久其软件的表现，许多组织给出了“购买”评级。

从近几年的表现可以看出，九奇软件是一家收入和净利润都有很好增长的公司，但是为什么股价会年年走低呢？

广州路斯股权基金管理有限公司总经理刘伟杰在接受《全国商报》采访时指出，上市股票价格存在长期波动和短期波动，部分M&A项目可能不会立即反映在股价中。此外，这还与中小板市场环境有关。中小板和创业板的转折点有可能在明年2月和3月出现，届时酒旗软件的价值将得到体现。

● R&D投资占收入的很大一部分

九奇软件于2009年8月11日正式登陆中小企业板，成为首家从“新三板”成功登陆主板市场的公司。当时，很多券商都长时间看他们的软件，第一天的价格区间是43.12元~49.28元/股，最后的收盘价是56.29元。在上市前的“新三板”市场，九奇软件的最高成交价仅为15元。

上市后，九奇软件的研发支出大幅增加，在运营收入中所占的比重大幅上升。然而，大量的研发支出并没有带来绩效的提高。据《证券市场周刊》报道，2006年R&D投资1295万元，占营业收入的16.71%；2009年上市第一年，R&D投资4006万元，占营业收入的32.57%；2012年，R&D投资超过1亿元，占营业收入的42.91%；2016年，R&D投资超过2亿元，占营业收入的16.18%。2010年至2014年，R&D投资占营业收入的39.34%至42.91%。

据业内人士称，研发支出占运营收入的比例如此之高，而且持续数年，这在整个资本市场和软件行业都是罕见的。同期，用友(600588，咨询公司)、远光软件(002063，咨询公司)等公司的研发支出占营业收入的比例超过10个百分点至20个百分点。

然而，高额的研发支出似乎并没有促进公司净利润的大幅增长。在对比了九奇软件历年的财务报告后，《国家商报》发现，该公司在2009年上市，从上市前一年到2014年，营业收入从1.3亿元增加到3.27亿元，但净利润仅从4857万元增加到7268万元。

从这个角度来看，虽然在R&D的巨额支出促进了九奇软件收入的增长，但与利润的增长并不相称。在这种背景下，从2015年开始，九奇软件开始了向外并购的道路，并在收购收购中一路收购。

●公司依靠并购来推动增长

“内生加延伸”已经成为许多上市公司的发展模式，但九奇软件有点片面。根据财务报告数据，自2015年以来，九奇软件已投资逾20亿元人民币。

根据公开信息和财务报告数据统计，《国家商报》记者显示，2015年1月31日，公司以4.8亿元人民币收购了北京益群科技，完成了合并。当年，公司实现净利润5125万元；

同年11月，公司以6亿元人民币收购华夏电通，收购当年为公司贡献净利润734万元。

2016年8月，公司以人民币2.05亿元收购伊瑞恒东，收购当年净利润547万元。

2017年4月，公司以人民币7.344亿元收购上海移动网络51%的股权，2017年上半年为公司贡献净利润人民币2772万元。

就这样，久其软件开始了一路攀升的业绩模式。2015年，营业收入翻了一番多，2016年几乎翻了一番。2017年上半年，九奇软件净利润为5014万元，同比增长217.39%。然而，其收购北京益群、北京华夏电通和北京伊瑞恒东分别贡献利润2841万元、4038万元和802万元，加上上海移动贡献利润2772万元。

同时，九奇软件预测，2017年上市公司股东应占净利润将在3亿至3.6亿元之间，同比增长37.23%至64.68%。

对此，九奇软件解释称，公司各项业务稳步发展，上海移动被纳入整合范围。

虽然九奇软件在收购方面做得很好，带来了丰厚的业绩回报，但其母公司的业绩并不理想。

根据2017年第三季度报告数据，母公司第三季度收入约为9033万元，较去年同期的1.0378亿元同比下降13%；净利润约为2728万元，同比下降18%，约为3362万元；母公司主营业务收入和净利润同时下降。

此外，国家商报记者发现，虽然2017年前三季度九奇软件母公司净利润为2561万元，但其主营业务仍处于亏损状态。九奇软件通过投资收益和处置非流动资产分别获得2044万元和2841万元，合计约4875万元，实现净利润转正。

编辑朱昱