备案制改革三周年 资产证券化市场日益成熟

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分析师认为，资产证券化作为一种直接融资工具的广泛使用，反映了金融服务于实体经济的目的。目前，资产证券化已经发展成为金融体系的重要组成部分，未来资产证券化市场将保持高速增长趋势。

中国资产证券化市场迎来备案制度改革三周年。数据显示，自2014年11月银监会和证监会分别公布资产证券化备案制度以来，资产证券化累计发行规模已超过2.7万亿元，基础资产不断丰富，交易结构创新层出不穷，参与者更加多元化。企业积极利用资产证券化产品拓宽融资渠道，资产证券化市场趋于成熟。

分析师认为，资产证券化作为一种直接融资工具的广泛使用，反映了金融服务于实体经济的目的。目前，资产证券化已经发展成为金融体系的重要组成部分，未来资产证券化市场将保持高速增长趋势。

服务实体经济

中国高级分析师郑表示，资产证券化备案制度意味着监管理念从“审慎监管”向“公开监管”转变，消除了以往效率低下、项目推进缓慢的问题，相关发行人的积极性也有了很大提高。

数据显示，截至11月底，近三年中国资产证券化累计发行规模已超过2.7万亿元。其中，2015年、2016年和2017年(截至11月底)，企业资产证券化的流通量分别为1961.06亿元、4580.8亿元和7046.76亿元。今年的发行规模大大超过了去年。

在基础资产方面，2014年之前，资产证券化的基础资产主要集中在水、电、煤、热等公用事业的传统收费权和大型企业的应收账款上，资产类型相对有限。经过三年的快速发展，消费金融、金融租赁、供应链/应收账款、信托受益权等资产类型不断被挖掘和释放。在与房地产相关的资产中，资产类型包括购房款、物业费、租金债权、CMB、reits等。被进一步添加。此外，还出现了一些资产，这些资产与国家的主要政策非常吻合。经济适用房、公私合作、绿色产业和长期租赁公寓等特殊项目得到了监管机构的大力支持，资产类型涵盖了几乎所有涉及国计民生的生活领域。

随着资产类型的不断扩大，资产证券化有效地满足了实体的融资需求。德邦证券表示，资产证券化推动资金从虚拟转向真实，这是金融机构通过发行资产管理产品筹集资金支持经济重组、通过盘活现有资产降低企业杠杆率的最佳体现。

培养优秀的管理者

自备案制度实施以来，快速增长的资产证券化市场离不开一批优秀的经理人。经理扮演着“看门人”的角色，在资产访问、尽职调查、产品设计和持续时间管理方面发挥着重要作用。经纪人指出，“严格的标准、良好的设计和强有力的管理”是经纪人参与资产证券化业务的要求。

在尽职调查中，经理遵守负面清单约束，利用其专业能力筛选基本资产，始终坚持底部稳定且可预测的现金流这一基本要求，筛选合格的基本资产，并为未来产品赎回提供现金流支持。同时，管理者必须严格控制发行人，将经营不规范、风险控制不到位、财务业绩不佳的企业排除在资产证券化之外，降低证券产品的赎回风险，构筑资产证券化的第一道防火墙。

在产品设计方面，德邦证券介绍说，优秀的管理者应该具备丰富的行业和项目经验，清楚基础资产的实质性风险，将自己的经验转化为产品设计能力，并为金融家和投资者提供良好的服务。

华泰资产管理表示，在交易结构上，设立双SPV，通过循环购买解决短期资产与融资期限的矛盾，申请优质同质资产的存储和发行，已经成为计划管理人员熟练的设计方法。一些项目不仅引入资产服务机构或储备资产服务机构，还引入金融技术公司为专项计划提供风险控制和区块链等技术服务。

在持续期管理方面，由于资产证券化的现金流是动态可变的，并伴随着风险触发机制，与传统的固定收益产品相比，资产证券化产品更能考验管理者的持续期管理能力。随着资产管理规模的扩大和风险门槛的多样化，优秀的管理者有义务披露信息，控制资产池的风险，并逐步增加贷后投资。在贷后监管方面，德邦证券(Debon Securities)打造了一个涵盖资产证券化产品全过程的资产证券化管理云平台。

保持高速增长

万宏源(000166)(港股00218)债券分析师钟表示，资产证券化市场有望保持高速增长态势。目前，仍有许多资产可以证券化。随着以往创新产品的成熟，后续发行规模的增长值得期待。

“在资产种类丰富、监管政策支持和鼓励、产品突破刚性赎回的趋势下，资产证券化市场将继续发展和成熟。”郑对说道。

德邦证券认为，资产证券化是深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力的有效途径。未来，资产证券化在固定收益产品中的比重将继续增加。

分析师认为，在主要类型的基本资产中，消费金融、供应链金融和房地产投资信托基金的数量将继续增加。中国的消费市场潜力巨大，其渗透率仍远远落后于美国。德邦证券表示，消费金融资产具有数量少、分散、同质性强的特点，具有与资产证券化相结合的天然优势。资产支持证券已经成为消费金融机构的重要融资渠道。

应收账款是企业需要盘活的存量资产。德邦证券表示，以此为基础资产，在供应链金融资产证券化中，核心企业不仅可以通过自身信贷盘活下游客户的应收账款债权，发行资产证券化产品，还可以通过确认应收账款帮助融资困难的中小上游供应商。供应链金融资产证券化体现了金融服务于实体经济的根本目标。

钟表示，在政策支持下，ppp项目的证券化和租赁reits将迎来一个快速发展的时期。

德邦证券介绍说，该公司在房地产投资信托的布局方面做得很好，主要包括写字楼、物流和仓储、商业地产、长期租赁公寓等。