冬季减产不及预期 铝价骤跌成本倒挂

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今年一路走红的国内电解铝市场，在进入11月后突然发生了变化。行业早期高度预期的冬季产量有限，并未成为支撑铝价持续上涨的红利，但由于实际减产与预期不符，已成为压垮高价的最后一根稻草。

证券时报e公司记者通过对行业企业和分析师的采访了解到，随着今年铝价格的上涨，电解铝生产的原材料氧化铝和预焙阳极价格大幅上涨。目前，铝的价格已经与成本发生了天翻地覆的变化，电解铝生产企业已经从前期的高额利润变成了大量亏损。

铝价格暴跌

11月27日，上海铝业在国内期货市场的主合约1801收于14930元/吨，再次跌破15000元/吨大关。该价格较11月1日的开盘价16290元/吨下降了8%以上，较9月21日的年内最高价17375元/吨下降了14%以上。

与期货市场同步，国内铝现货价格遭遇滑铁卢。据商界统计，今年6月中旬至8月初，铝价格大幅上涨。随后，铝锭的市场价格稳定下来，从16000元/吨到16400元/吨不等。11月初，铝价首次跌破1.6万元/吨，9日突破1.55万元/吨，21日跌破1.5万元/吨大关。截至11月27日，铝的平均市场价格(99.70)为14，807.5元/吨，比11月1日的平均价格16，167.5元/吨低8.41%，比当年的最高价格16，447.5元/吨低9.97%。

在a股市场上，神火股份(000933，诊断股)和云铝业股份(000807，诊断股)因铝价上涨而迅速走红，今年6月至9月均实现了约150%的涨幅。但是，自9月底以来，随着铝价的走弱，铝板的股价普遍下跌，这两只股票的股价都下跌了40%以上。

今年国内铝价格持续上涨，这得益于电解铝供应侧改革的大力实施和北方城市冬季环保限产政策，引发了市场对铝供应侧收缩的预期。既然限制北方城市生产的最后期限已经到了，为什么铝的价格会下降而不是上升？

“自11月份以来，国内电解铝市场的供应没有下降，需求没有上升，库存有所增加。”谈到近期铝价大幅下跌的原因，神火股份有限公司秘书长李宏伟分析，从市场和行业来看，导致铝价下跌的因素之一是采暖期生产受限，尤其是铝加工企业生产受限，给需求带来压力。二是电解铝有限产量低于市场预期。例如，在中国最大的电解铝生产商山东省魏桥，市场预计今年冬天将限制生产，该企业将停止超过250万吨的产能。然而，目前市场上有消息称，山东省魏桥市由于7月份的供方改革和限产，停止了大产能，抵消了冬季的限产，今冬也不会停产，这给市场心态造成了很大冲击。

河南有色金属协会常务副会长刘力斌也同意这一说法，冬季产量限制低于预期。他告诉记者，今冬河南省电解铝产能受到严格限制。例如，焦作万方(000612，龙头企业)已于11月1日完全停产，限产30%。其中一些在11月10日左右开始，现已完全停产。然而，河南省电解铝年产量只有300万吨。根据限产政策，今冬河南省电解铝产量不足30万吨，整体减产影响不大。

“由于前期的供方改革，河南很多中小电解铝企业已经停产，冬季限产只影响大型企业。河南省大型电解铝企业不多，整体减产仅20万吨，分布在4个月内。事实上，产量的减少并不明显。”

卓创铝业分析师王宇表示，中国冬季电解铝产量有限，主要集中在河南和山东。如果这两个省没有大规模减产，基本上，这一轮限产的效果甚至可能不如前期铝价低时企业自主限产的效果强。根据市场信息，除河南外，山东今年冬季实现近200万吨的预期减产非常困难。

她透露，除了今年冬天产量有限外，电解铝自今年下半年以来一直在增产并恢复生产。由于今年铝价整体上涨明显，企业扭亏为盈，恢复产能的积极性很高。冬季限量生产主要集中在河北、河南、山东等北方省份。，并且在区域外增加生产和恢复生产没有限制，因此北部区域外的合规产能最近已投入生产。据统计，进入11月后，市场新增产能甚至超过了有限产量。

“在早期阶段，铝价格自8月份以来大幅上涨，吸收了冬季产量有限的好处。最初，市场预测，在供暖季节的有限产量着陆后，市场将看到第二波上涨。然而，在目前的情况下，产量的减少没有达到预期，市场心态急剧下降。排除政策导向因素，铝价格的判断开始回归供求基本面的判断。目前，电解铝库存处于相对较高的位置，年底的需求不是很好，所以铝价格开始直线下降。”

成本倒置

今年6月左右，国内铝价报出约1.4万元/吨。当时电解铝生产企业普遍报告每吨利润超过2000元/吨。然而，如今，铝价已冲到17000元/吨的高位，然后又下跌，电解铝厂的好日子一去不复返了，亏损接连爆炸。

在11月14日开幕的“2017中国国际铝周”上，中国有色金属工业协会副会长文学君(香港股票08306)表示，虽然今年前9个月铝冶炼行业利润水平较好，但随着成本上升，铝价下跌，行业已经亏损。今年10月份，电解铝行业平均成本达到1.55万元/吨，同比增长30%，目前已超过1.6万元/吨。从上海铝期货主合约近期走势来看，铝价实际上已经跌破了大多数企业的成本线。

南华期货最近的研究报告还称，一吨电解铝需要消耗0.52吨预焙阳极、1.96吨氧化铝、1.4万千瓦时电能、冰晶石、氟化铝等材料。按平均电费0.3元/千瓦时计算，铝企业生产电解铝的平均现金流量成本约为14800元，综合运营成本约为16000元。采暖期参与有限生产的电解铝企业的财务折旧等费用将平均分摊到剩余的70%产能，总生产成本将继续增加。目前，大多数铝企业都处于亏损状态。

电解铝行业的大多数企业都认为成本是颠倒的。

李宏伟表示，目前电解铝行业含税成本约为16000元/吨，铝价格已低于行业平均成本。目前，除新疆外，中国大多数企业都处于亏损状态。

刘力斌还表示，铝价一度超过1.7万元/吨，但当铝价达到1.4万元/吨时，企业实际上并没有赚钱。今年7、8月份，电解铝企业每吨利润为两三千元，但后期氧化铝价格迅速上涨，消耗了电解铝的利润。今年5月份，氧化铝价格仅为每吨2300多元，10月份则涨到了每吨3800元，甚至更高。虽然随着铝价的下降，氧化铝价格自11月以来每吨下降了200元，但生产一吨电解铝几乎需要两吨氧化铝。因此，铝价为15000元/吨，许多企业亏损已达1000元/吨以上。

据百川信息统计，截至11月21日，国内氧化铝产能为6854万吨，电解铝产能为3611万吨。根据每吨电解铝消耗1.93吨氧化铝的计算，冶金级氧化铝月计量需求为580.8万吨，氧化铝月产量为571.2万吨。不包括进出口和非冶金消耗，氧化铝月缺口为96，000吨。根据山东部分企业的减产计划，后期氧化铝供应缺口将扩大到26万吨。换句话说，氧化铝不仅价格昂贵，而且供应不足。

“目前氧化铝的供应情况良好，预焙阳极市场的不足是显而易见的。”在接受记者采访时，河南省一家炭素生产企业的负责人胡表示，环保部最近对河南省安阳、巩义和进行了检查，当地环保部门压力很大。只有一家中小企业在四天内接待了两位前来考察的副市长。目前，当地所有10万吨以下的炭素企业已经关闭，10万吨以下的企业也需要进行环境评估，因此预焙阳极产量大幅下降。

他说，根据最新的环保政策，大多数企业需要更新环保设备，设备价格甚至超过了一些企业的年收入水平。因此，目前，许多中小企业为了达到环境标准，已经削减了50%以上的产量。河南、河北、山东、山西等北方地区先后出台了9月至10月各采暖期工业企业高峰生产实施方案和细则，大部分地区已于11月15日正式实施。河南要求从11月15日起，所有手续完备、排放达标的碳企业都要减产50%。因此，自15日以来，市场上预焙阳极的短缺问题更加突出。

“由于生产预焙阳极的重要原料煅后焦的价格从8月份的2300元/吨左右上涨到现在的3300元/吨左右，预焙阳极从生坯到熟坯需要20-30天的时间，资金压力大，企业成本压力大。因此，预焙阳极在购买前可以货到付款，但目前，企业销售已开始要求预付款，然后得到的钱购买生产煅烧焦炭，以减少财务压力。”

他透露，虽然需要预付款，但预焙阳极的供应仍然短缺，出厂价从6月份左右的4400元/吨上涨到现在的5200元/吨，其中11月份以来上涨了150元/吨。目前，市场上抢货现象频繁发生，包括山东威桥、新发在内的龙头企业都在积极采购和囤积货物。

高价格难以维持

铝价格的急剧下跌会持续多久？有可能回到高位吗？

“目前，国内铝市场有170多万吨显性库存，而今年年初，这一库存仅为五六十万吨。因此，实际上，今年的铝库存处于激增状态。从以往的经验来看，当铝库存达到100多万吨时，市场心态将会低迷。既然库存如此之高，市场的第一个判断是希望库存能够消化。”

王宇认为，如果铝价格开始上涨，需要一个或多个因素。目前，库存对铝价没有支撑。前期的供方改革和采暖期的减产使市场预计今年的市场高峰将达到18000元/吨。但是，目前供暖季的限产并没有达到预期，市场心态也出现了偏差。目前，铝价一度跌破15000元/吨，但市场的看跌心态基本没有改变，尚未达到心理预期。如果铝的价格在很长一段时间内仍然大幅下跌，就很难反弹。

她认为，虽然电解铝企业目前处于亏损状态，但亏损时间仍然很短，电解铝生产设备也不能随意关闭，所以供应不会在短时间内大幅减少。铝价未来能否上涨，取决于需求方能否受益，以及库存能否下降。据估计，今年铝价不太可能回到1.6万元/吨以上，以1.45万元/吨为支撑水平。

李宏伟认为，本轮下跌是非理性的恐慌下跌，但铝价格需要突破才能恢复上涨，如库存启动下降。但后期铝价难以过度上涨，预计将保持在16000元/吨至17000元/吨之间，企业处于微利状态。

对于电解铝库存，刘力斌在接受记者采访时表达了不同看法。他认为，目前全国铝库存170万吨只是国内企业半个月的产量，所以库存的影响完全是期货市场是否认可的问题。与此同时，他说，目前，许多国内企业不再生产铝锭，而是以铝液的形式销售。仅河南一地，就有70%以上的企业生产和销售电解铝液，而库存是以铝锭的形式计算的，因此库存的概念与往年相比已经淡化，其相对作用一直在下降。

在他看来，电解铝生产企业更关心的是原材料和产品之间的价格差异，而不是铝的价格。目前，电解铝的生产成本对价格有很强的支撑作用。根据市场规律，未来氧化铝价格要么下降，要么上升，企业将无法长期承受亏损。

业内铝行业分析师叶建军表示，基于原料端氧化铝价格高、烧碱和冰晶石价格高、电煤能源稳定性高、铝价支撑力度大，再加上行业供方改革带来的产能下降、“2+26+3”城市供暖季生产受限，产业链价格传导的成本面因素在一定程度上支撑了电解铝价格。目前，受到业界批评的高社会库存问题带来的供需博弈是当前市场基调变化的主要原因。在后期，应注意电解工厂的启动容量和下游消耗之间的动态变化。预计铝锭近期走势疲软，价格波动在14500元/吨至15500元/吨之间。