资金面将保持紧平衡

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外汇作为市场流动性的主要来源之一，一直是金融机构密切关注的指标。随着9月和10月外汇储备连续两个月温和增长，新的外汇储备是否会对银行体系的流动性形成重大支撑，已成为近期市场讨论的热门话题。目前，近两个月外汇持有量的增加幅度不大，对市场流动性影响不大。此外，预计外汇储备进一步改善的程度和可持续性是有限的，这使得很难在银行体系中形成对流动性的明显支持。此外，外汇储备的短期变化不会改变央行稳定和中性的货币政策，资金的紧张平衡仍将是常态。

首先，外汇在短期内对市场流动性影响不大。外汇作为央行资产负债表中的一项资产，其增减将导致基础货币向同一方向变动，从而影响市场流动性。从以往的经验来看，不考虑其他因素，如果外汇账户明显增加，市场流动性趋于宽松，资本利率回落；如果外汇占款大幅下降，市场流动性将收紧，资本利率将上升。今年9月，央行外汇储备反弹8.5亿元，至215106.85亿元，为2015年10月以来首次出现正增长；10月份，外汇占款同比继续增长20.98亿元，达到215127.83亿元。虽然经过23个月的时间后开始有所增长，但9月和10月的增幅很小，最近处于总体均衡状态，对市场流动性影响不大。然而，受美联储表收缩和12月份加息可能性较高的影响，年末资本流出高峰被叠加，目前的弱平衡可能被打破，这并不排除新增外汇账户再次转为负的可能性。此外，由于央行已经减少了对外汇市场的干预，它不会主动买入美元并买入人民币。即使外汇账户没有明显流出，它也不会回到大的正值，也不会产生新的存款。

其次，尽管外汇账户连续两个月转正，但短期至中期仍难以大幅改善，也难以形成对银行体系流动性的明显支持。今年以来，中国经济运行平稳，人民币汇率稳步升值，市场参与者结汇意愿增强，跨境资本流动总体趋于平衡，这是外汇储备由负向正增长的主要原因，但这并不意味着外汇储备将持续大幅增长。一方面，全球经济复苏进程仍在继续，货币政策正常化为回归。随着美联储加息和收缩，欧洲央行和英国央行也加入了逐步退出宽松的行列，全球流动性环境逐步收紧的趋势基本确立，这意味着人民币汇率的外部压力可能会加大；进一步考虑国内经济基本面和政策，人民币汇率不是持续升值或贬值的基础，相应的外汇账户也难以大幅增减。另一方面，中国的“走出去”战略继续推进，金融市场的开放也在逐步推进，这意味着未来企业结汇和售汇双向波动的可能性很大，这将使外汇账户难以持续上升，从而难以进一步对流动性产生更大的影响。

更重要的是，尽管外汇储备的反弹有利于改善市场流动性，但它并没有改变央行货币政策的稳定和中性趋势。首先，在加入反周期调整因素后，人民币汇率更加灵活，中国货币政策的独立性逐渐增强，因此没有必要过多担心美联储加息或收缩的影响。第二，中国经济仍面临下行压力。即使通胀中心明年上升，对未来货币政策的边际影响可能很小，也很难形成对货币政策的约束。第三，在风险防范和去杠杆化的背景下，结合监管机构的最新声明，货币政策不太可能进一步放松或收紧。正如业内人士所说，在保持稳定的中性货币政策取向不变的前提下，央行仍将重点关注本年度财政存款和外汇储备支出的变化，并采取公开市场操作来对冲上述两个变化，以保持基础货币余额的基本稳定。从这个角度来看，流动性保持在一个紧密的平衡状态，并且有足够的资金是正常的。