年末效应开始显现 资金面继续收紧

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市场参与者指出，接近年底时，流动性压力开始增加。从11月下旬到12月中旬，资本结构不可避免地波动。不过，预计央行将调整公开市场操作，并给予必要的流动性支持，资本不会过度收紧。

11月下旬，市场基金开始显示出收紧迹象。21日，货币市场整体流动性吃紧，所有期限的回购利率全面上升，尤其是中长期。市场参与者指出，接近年底时，流动性压力开始增加。从11月下旬到12月中旬，资本结构不可避免地波动。不过，预计央行将调整公开市场操作，并给予必要的流动性支持，资本不会过度收紧。

资金继续紧缩

自本周初以来，货币市场呈现出收紧趋势。20日，资金前期紧张，后期宽松，宽松程度明显低于前一天；21日，紧张局势显示出加剧的迹象。

根据货币中介的说法，21日的大部分时间都是资金短缺。在银行间回购市场，资金供应在隔夜和7天内下降，而资金价格在14天和21天内上升。直到交易日结束，一些机构才陆续被释放，资金在一定程度上得到了缓解。

一些城市商业银行的交易员也表示，大银行昨日上午在融资方面持谨慎态度，市场上新增了更多机构。午盘后，仍有大量机构未平仓。下午4: 30以后，一些大银行开始增加融资，融资情况略有缓解。然而，仍有一些机构在限价条件下整合隔夜资金。

总体而言，与前一天相比，市场资金进一步收紧。尽管央行转向实施小规模净投资，但很难满足机构的强劲需求。

21日，银行间债券质押式回购利率全面上调，其中隔夜和7日回购利率分别上调4.5个基点和2.5个基点，至2.85%和2.92%，14日和21日品种分别上调14.5个基点和22.2个基点，新年两个月回购利率上调16.8个基点。

当天，央行推出了1800亿元人民币的反向回购操作，其中7天1300亿元人民币，14天400亿元人民币，63天100亿元人民币，实现净投资100亿元人民币，连续第二天实现净投资。

年终效应开始显现

分析师指出，本月的纳税期已经过去，离月底还有一段时间。影响日常流动性操作的因素主要是央行流动性工具的到期和政府债券的支付。最近，央行保持了必要的公开市场操作，没有进行大规模的净提款操作，导致短期流动性紧缩，这可能主要是由于年末资本需求增加，供给意愿下降。

一些交易员表示，接近年底时，由于需要应对各种监管评估或美化报表，资金需求增加，融资意愿下降，这很容易导致流动性供需紧张。从今年来看，金融机构的超额准备金率一直处于较低水平，这意味着流动性本身是有限的，银行体系中的贫富流动性不均现象相当突出。一旦资本链上游的大型机构减少释放的资金量，银行体系的流动性将倾向于边际紧缩，货币市场利率将很容易被中小机构推高。最近几天，大银行的融资意愿有所下降，这可能是资金收紧的主要原因。这背后反映的是，这些机构承受着更大的债务压力，对流动性预期持谨慎态度。

最近，银行间存单利率持续上升，这表明银行业机构确实面临更大的债务和流动性压力。

从往年来看，年末财政支出相当可观，但主要集中在12月下旬，所以从现在到12月中旬是流动性压力较大的时期。不过，预计央行也将灵活开展公开市场操作，合理安排到期日的品种和结构，并“削峰填谷”流动性，使流动性风险在年底得到普遍控制。